核心观点
安迪苏是中国中化旗下专注于动物营养领域的创新性企业，是全球蛋氨酸行业领导者，也是产品最齐全的生产商之一。公司拥有80余年蛋氨酸生产经营经验，现有液蛋产能59万吨/年，固蛋产能10万吨/年，产能规模仅次于赢创，市场占有率从23%提升至28%。安迪苏是全球最大的液体蛋氨酸生产企业，全球产能占比达58%，也是目前全球为数不多可同时生产液体和固体蛋氨酸的生产商。公司正在泉州新建15万吨/年固蛋产能，完善在华蛋氨酸品种布局。特种产品已成为安迪苏强有力的第二业务支柱，毛利率始终保持在40%以上，成为公司继蛋氨酸等功能性产品外另一大利润增长点。2024年以来，受益于蛋氨酸、维生素等饲料添加剂价格回暖，安迪苏的盈利水平逐渐改善，2024年前三季度，实现营业收入113.76亿元，同比+18.32%；归母净利润10.03亿元，同比+3016.00%。
关键数据
- 2024年前三季度，安迪苏实现营业收入113.76亿元，同比+18.32%；归母净利润10.03亿元，同比+3016.00%。
- 安迪苏蛋氨酸产品的市场占有率从23%提升至28%。
- 安迪苏的液体蛋氨酸产能为59万吨/年，全球产能占比达58%。
- 2015-2023年，安迪苏的特种产品收入从13.81亿元提升至35.94亿元，年均复合增速达12.7%。
- 2018-2023年，中国蛋氨酸需求量从25万吨增长至43万吨，年均复合增速达11.46%。
研究结论
- 未来三年全球蛋氨酸市场价格有望继续维持平稳运行，安迪苏作为全球蛋氨酸市占率第二的跨国公司，经营韧性有望持续凸显。
- 安迪苏特种产品已成为公司强有力的第二业务支柱，帮助公司抵御功能性产品价格周期性波动对公司生产经营的不利影响。
- 安迪苏已建立起罗迪美蛋氨酸、麦可维维生素等多个在全球各地养殖业业主中形成良好品牌知名度的产品品牌，建立了一定的品牌优势。
- 安迪苏持续加码研发投入，巩固先入研发经验优势，研发费用率从2.61%提升至3.18%。
- 预计2024-2026年公司归母净利润为14.51/16.05/17.90亿元，摊薄EPS为0.54/0.60/0.67元。
- 公司股票合理估值区间在12.42-13.50元之间，2024年EPS对应动态市盈率为23-25X，相对于公司目前股价（11.09元）有11.99%-21.73%的溢价空间。
- 首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示
- 激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险。
- 跨国经营和业务扩张风险。
- 环保政策相关的风险。
- 下游需求不及预期的风险等。
