全球领先的动物营养添加剂生产企业，积极推进特种产品业务

核心观点与关键数据

产能提升为公司发展奠定基础

1. 蛋氨酸产能扩张：泉州工厂固体蛋氨酸项目（2027H1投产，年产能15万吨）及现有工厂脱瓶颈项目是巩固行业领导地位的关键。2025年，西班牙Burgos工厂产能扩张项目成功投产，新增4万吨/年液体蛋氨酸产能。
2. 特种产品产能优化：欧洲特种产品工厂已竣工投产，产能利用率高；Burgos工厂正推进特种产品扩建及酯化生产内部化，预计2026年试生产。

业务支柱分析

• 蛋氨酸（第一支柱）：
  • 技术壁垒高，全球第二大供应商，第一大液体蛋氨酸供应商。
  • 中国和欧洲双生产平台，成本竞争力强（全球最低之一），得益于垂直整合及先进生产技术。
• 特种产品（第二支柱）：
  • 主打家禽、猪、反刍动物和水产品，市场持续增长。
  • 推进2024年转型计划，目标2025年销售额翻番，新产品收入占比达20%。

研究结论与建议

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为15.44、17.78、20.91亿元。
• 估值与评级：给予2026年31倍PE，对应目标价15.50元，评级“买入”。

风险提示：跨国经营扩张、产品供求波动、原材料及能源供应风险。