2025年金融债年度策略：金融债增厚收益的四大交易策略

核心观点与关键数据

收益率逼近2.0%，二永债后续投资空间测算

• 3Y以上二永债的收益率中，资本利得贡献超过50%。
• 4Y以上长端收益率均高于短端，曲线斜率对收益影响显著。

骑乘策略：骑乘期限越长越好？历史胜率最高的期限是什么？

• 骑乘策略赚取的是收益率自然下行的rolldown下滑收益。
• 历史数据表明，4年期、6年期的二级债骑乘收益率存在“凸点”，永续债无明显“凸点”。
• 3Y是配置胜率最高的组合，4Y、6Y骑乘收益率最高，超额收益率为46bp、70bp。

杠杆策略：杠杆策略能增厚二永债收益率多少bp？

• 杠杆策略在低利率环境下利差补偿收窄，月末资金面紧张时可能失效。
• 历史结果显示，在久期限制下，杠杆策略并没有取得超额收益。
• 二永加杠杆vs二永拉久期，谁更划算？杠杆收益低于久期。

国债期货：如何运用国债期货平滑二永收益率曲线？

• 选择与二永债关联度最高的国债期货品种，如T合约、TF合约。
• 基于基点价值法、修正久期法或收益率β系数法选择套期保值比率。
• 二永债与国债期货走势背离多发生在2021年以前，2022年以来同步性增强。

机构行为：哪些机构特征可以辅助构建二永策略？

• 广义基金是最大持仓机构，但交易属性增强，配置方向不确定。
• 商业银行与证券公司“回调增配”，银行受欠配压力影响，证券公司大额买入是行情反转信号。
• 保险公司追求绝对收益，买入持有特征明显，对二级债交易方向较为一致。

二永vs国债，现券交易数据分析的两点差异

• 持有者结构方面，二永持仓以广义基金为主，国债持仓以银行为主。
• 现券成交方面，二永债“玩家”更集中，机构投资行为的判断较国债更困难。

总结：客观看待二永现券交易与机构行为

• 跟随左侧机构做二永，但左侧不一定全是“聪明的投资者”。
• “聪明的左侧机构”三个筛选标准：负债端稳定、体量小、追求超额收益。
• 结合现券交易，如银行、保险等并非“聪明的投资者”，二永更应该关注证券公司的现券交易。