2024年11月增长数据解读理性看待经济月度波动

2024年11月增长数据解读 理性看待经济月度波动 2024年12月16日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年12月16日，国家统计局公布2024年11月中国经济增长数据。 平安观点： 1.2024年11月中国经济恢复斜率放缓。生产端工业较快增长，而服务业增速放缓。需求端出口交货值增速提升，消费和投资增速回落。需理性看待主要经济数据的月度波动。一是，我们测算11月中国月度GDP增速5.5%，虽较10月略微回落，仍高于全年“5%左右”的GDP增速目标。二是，四季度以来经济增速明显高于三季度。将10月和11月合并来看，工业增加值、服务业生产、社零增速均快于三季度。三是，12月中国经济的持续恢复仍有支撑。除却前期增量政策，预计12月中国经济还将受到“抢出口”效 应、2025年春节较早备货提前、暖冬天气有利施工等多重因素带动。 2.工业生产增速回升。11月工业增加值同比增长5.5%，增速比上月加快0.1个百分点，处于2024年6月以来的最高水平。结构上：1）工业增加值的主要支撑在于装备制造业。11月制造业工业增加值增速提升0.4个百分点，其 中装备制造业增加值同比增长7.6%，较上月提升1.0个百分点；采矿业和水电燃气行业增速回落。2）外需对工业生产的带动作用较强。11月份工业出口交货值同比增长7.4%，比上月加快3.7个百分点，较工业增加值名义增速高4.4个百分点。3）工业产销率强于三季度。11月工业产销率环比上月回落0.2个百分点，相较去年同期低0.3个百分点，较三季度明显改善。4）私营企业是薄弱环节。11月份国有、股份制及外资企业工业增加值增速提升，而私营企业增速回落0.3个百分点至4.5%，弱于工业总体增速。 3.基建和制造业投资支撑仍较强，尽管11月单月增速放缓，但增速水平高于全部投资，支撑作用明显。11月单月固定资产投资同比增长2.4%，较上月回落1个百分点。制造业投资单月同比增长9.3%，较上月回落0.7个百分点，仍受到设备购置投资的支撑。基建投资单月同比增长9.7%，主要支撑在于“两重”项目的推进，边际回落0.3个百分点。民间投资累计同比增速 为-0.4%，较上月回落0.1个百分点。2024年前11个月，民间投资在固定 资产投资中的占比为50.1%，比2023年年末低0.24个百分点。 4.房地产投资单月跌幅收窄，积极信号增多。11月房地产开发投资单月同比- 11.6%，比上月跌幅收窄0.8个百分点。积极信号在于，新房销售面积同比转正、价格同比跌幅收窄，带动房地产开发资金进一步回暖。未来房地产投资的恢复“弹性”，或取决于企业投资意愿的恢复程度，尤其是民营房地产企业信心和预期的切实改善。 5.居民消费阶段性回落。11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月回落1.8个百分点，其中餐饮收入增速提升，而商品消费增速回落，虽在一定 程度上体现出以旧换新政策的“透支”和“挤出”效应，但主要受“双十一”促销前移、上年同期基数较高等短期因素影响。12月以来邮政快递揽收数据再度走强。年末“以旧换新”政策进入尾声，叠加春节时间提前，商品消费或将在12月迎来冲量。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2024年12月16日，国家统计局公布2024年11月增长数据。 1、主要增长指标略有回落 2024年11月，主要经济增长数据边际回落，生产端工业较快增长，而服务业增速放缓，需求端消费和投资边际走弱。在生产端，11月服务业生产指数同比增长6.1%，较上月回落0.2个百分点，为年内次高点；工业增加值同比增长5.4%，较上月提升0.1个百分点，重回6月以来高点。在需求端，出口交货值增速提升，但社会消费品零售总额和固定资产投资增速 回落，其中制造业和基建投资支撑有所减弱。环比方面，国家统计局发布的11月工业增加值、固定资产投资、社会消费品 零售总额的季调环比数据年化分别增长5.7%、1.9%、1.2%，保持增势。 需理性看待主要经济数据的月度波动。一是，我们估算1，2024年11月中国月度GDP增速达到5.5%，虽较10月回落0.1个百分点，但仍处下半年以来次高点，高于全年“5%左右”的GDP增速目标。二是，四季度以来经济增速明显高于三季度。国家统计局新闻发布会表示，如果将10月和11月合并来看，规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额增速分别比三季度加快0.4、1.4和1.2个百分点。三是，12月中国经济的持续恢复仍有支撑。除却前期增量政策，预计12月中国经济还将受到“抢出口”效应、2025年春节较早备货提前、暖冬天气有利施工等多重因素带动。 图表12024年11月中国主要经济增长数据 当月同比2024-10 当月同比2024-11 5.35.4 9.47.8 7.4 10.09.310.09.7 3.7 6.36.1 4.8 5.0 3.0 3.24.0 2.83.42.4 -12.4 -11.5 工业其中: 增加值高技术 工业 出口交 货值 生产指数总值餐饮收入商品零售总值地产制造业基建 服务业 社会消费品零售 投资 %主要经济数据增速比较 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 资料来源:wind,平安证券研究所 2、工业生产增速进一步回升 2024年11月，工业增加值同比增长5.4%，增速比上月加快0.1个百分点，处于2024年6月以来的最高水平。结构上呈现四点特征： 第一，工业增加值的主要支撑在于制造业，尤其是汽车、电子等装备制造业。作为工业的主体部分，制造业工业增加值同比6.0%，较上月提升0.4个百分点，连续3个月回升，是工业三大门类中的主要支撑；而采矿业工业增加值增速较上月回落0.4个百分点至4.2%，水电燃气行业增速回落较上月3.8个百分点至1.6%。据国家统计局解读，11月份，规模以上装 1考虑到2017年以来工业增加值与第二产业GDP增速接近，服务业生产指数与第三产业GDP增速接近。假设11月第一产业GDP增速持平于2024年三季度的3.2%，第二产业GDP增速与工业增加值增速一致，第三产业GDP增速与服务业生产指数增速一致。按照2023年四季度三次产业在GDP中的占比加权平均，可估算2024年11月月度GDP增速。 月度GDP加权平均增速5.5%=第一产业假设增速3.2%*第一产业在GDP中的占比10.2%+工业增加值增速5.4%*第二产业在GDP中的占比38.1%+服务业生产指数增速6.1%*第三产业在GDP中的占比51.7%。 备制造业增加值同比增长7.6%，较10月份加快1.0个百分点，对规模以上工业增加值增长的贡献率接近50%。尤其是，汽车、电子行业增加值保持12.0%、9.3%的较高增速，两个行业合计对全部规模以上工业增长贡献率达32.6%。 第二，外需保持较快增长，对工业生产的带动作用仍然较强。11月份规模以上工业出口交货值同比增长7.4%，比上月加快3.7个百分点，较工业增加值的名义增速（将工业增加值增速5.5%与PPI增速-2.5%加总，估算11月工业增加值名义增 速为3.0%）高出4.4个百分点。 第三，工业产销率边际回落，但强于三季度表现。11月份规模以上工业产品产销率为97.1%，环比上月回落0.2个百分点，相较去年同期低0.3个百分点，但较三季度明显改善。 第四，私营企业是薄弱环节。11月份国有、股份制及外资企业工业增加值增速分别提升0.1、0.1和0.5个百分点，仅私营企业工业增加值增速回落0.3个百分点至4.5%，弱于工业总体增速。 图表211月工业增加值和出口交货值增速回升图表311月制造业增加值增速回升至6.0% %中国:规模以上工业增加值:当月同比(1-2月合并) %工业增加值:分行业:当月同比 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 中国:工业企业:出口交货值:当月同比采矿业制造业水电燃全部 20 15 10 5 0 (5) (10) 18192021222324192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表411月份仅私营企业工业增加值增速回落图表511月工业产销率环比回落，低于去年同期 国有企业 外资企业 股份制 私营企业 %工业增加值:分所有制:当月同比 20 15 10 5 0 (5) (10) 18/1119/1120/1121/1122/1123/1124/11 % 100 98 96 94 92 90 % 产销率:当月值:相比去年同期(右轴)工业企业:产销率:当月值 2 1 0 -1 -2 -3 192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 3、基建和制造业投资较快增长 11月单月固定资产投资同比增长2.4%，较上月回落1个百分点。其中，房地产投资跌幅收窄0.9个百分点至-11.5%，基建投资增速较上月放缓0.3个百分点至9.7%，制造业投资增速较上月回落0.7个百分点至9.3%。扣除房地产开发投资，前11个月全国固定资产投资增长7.4%，较前10个月低0.2个百分点。 尽管11月单月增速放缓，但基建投资和制造业投资快于全部投资增长，对投资的支撑作用明显。基建投资方面，11月基建投资单月同比增长9.7%，主要支撑在于“两重”项目的推进，但边际上较上月回落0.3个百分点。11月份新增专项债发行放缓，地方政府更多关注再融资债券发行，以置换隐形债务。制造业投资方面，11月制造业投资单月同比增长9.3%，虽 较上月回落0.7个百分点，但增速仍处较高水平。大规模设备更新政策对投资的拉动仍强。设备购置投资较快增长。1-11月份，设备工器具购置投资同比增长15.8%，增速比全部投资高12.5个百分点。统计局新闻发布会表示，前11个月设备工器具购置投资对全部投资增长的贡献率为65.3%，比1-10月份提高2.0个百分点。 民间投资增速进一步回落。据国家统计局解读，2024年前11个月民间投资同比增速为-0.4%，较前10个月回落0.1个百分点。2024年前11个月，民间投资在固定资产投资中的占比为50.1%，比2023年年末低0.24个百分点。经济增长的内 生动能仍有待夯实。 图表611月制造业和基建投资支撑仍然较强图表711月基建投资增速小幅回落，绝对水平仍较高 % 50 30 10 -10 固定资产投资完成额:当月同比 %固定资产投资完成额:基建:当月同比 其他 基建 地产 全部 制造业 电力交通水利基建总体 20 10 0 -30 1718192021222324 -10 192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表82024年前11个月民间投资在固定资产投资中的占比为50.2% 民间投资占比(右轴) 民间投资 总投资 累计同比，%40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 固定资产投资完成额% 70 65 60 55 50 45 09101112131415161718192021222324 资料来源:wind,平安证券研究所 4、房地产市场积极信号增多 房地产投资单月跌幅收窄。11月房地产开发投资单月同比-11.6%，比上月跌幅收窄0.8个百分点。从主要面积指标看，11月房屋新开工面积当月同比降幅扩大0.1个百分点至-26.8%，存量房屋施工面积累计