双焦：过剩预期难改，关注成本支撑

双焦：过剩预期难改，关注成本支撑 汇报人：赵晴 期货从业资格号:F03087073 交易咨询从业证书号:Z0019543审核人:窦洪真 2024年12月20日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 目录 CONTENTS 2024年双焦市场回顾 01 02 焦煤供应维持高位 04 05 03 焦化产能过剩压力加剧下游库存主动去至低位碳元素过剩预期或难改 01. 2024年双焦市场回顾 2024年进口冲击煤焦价格大幅下跌 双焦主力合约价格 3000 DCE：焦煤：主力合约：收盘价（日）DCE：焦炭：主力合约：收盘价（日） 4月炼焦煤触底反弹、 2600 2200 钢厂利润修复，铁水产量稳步上升，盘面高升水带动市场投机，煤价涨至年中次高位。政策:煤矿企业安全生产和提质增效 8月受终端成材加速下跌影响，新旧国标更替放大市场降价情绪，煤焦市场情豬悲观，焦炭提降预期强烈，煤焦市场进入下跌通道，跌破年内新低。 9-10月宏观政策频出提振市场信心，市场交易量上升，下游需求季节性回升，带动原料走强。 1800 1400 1000 1月随着下游冬储的收尾。炼焦媒市场成交也开始趋于冷清。钢材检修集中释放。供需双弱下，原料价格震荡运行为主。 政策:山西预防全省煤矿超能力生产通知。 钢厂亏损加剧，带动原料价格阶梯式下跌，市场买盘萎缩，煤价震荡下行。政策：开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项政治。 11-12月，国内产量维持高位，同时进口量也维持高位，下游需求乏力，冬储不及预期，煤焦大幅走弱，弱于其他黑色品种。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 02. 焦煤供应维持高位 •2024年上半年，国内煤矿受安监等因素扰动，产量同比明显下滑，下半年开始内煤产量恢复，产量明显增加。1-10月国内炼焦煤产量3.9亿吨，累计同比下滑5.09%，减量约2090.55万吨。 •展望2025年，Mysteel统计炼焦煤煤矿产能投产接近1500万吨（其中核增产能300万吨），投产主要集中在山西、陕西、贵州等地区，新增煤矿建设周期较长，新建煤矿审批严格，煤炭产量实际贡献通过新建煤矿体现的增量有限，是否正常出煤给市场带来增量有待观察。国内部分优质主焦资源枯竭，实际产能小于核定产能，精煤实际产量下滑，而且近年来精煤回收率持续呈现下降趋势，实际产能释放小于预期。焦煤产能将继续释放，但焦煤实际产量释放预计不及预期，同时精煤产量难以恢复至原 先同年水平。 炼焦精煤产量低于去年同期 5560 5060 4560 4060 3560 3060 2020 2021 2022 2023 2024 2560 2060 1/ 2/ 3/ 4/ 5/ 6/ 7/ 8/ 9/ 1 1 1 资料来源：统计局、万得、钢联资讯、一德期货黑色事业部 周度原煤产量低于去年 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 •2024年海外炼焦煤净增产能约5130万吨，包括复产产能及新建产能。其中俄罗斯、澳洲、美国为最大贡献国。展望2025年，预计海外新增产能约4020万吨，其中澳洲、俄罗斯以及蒙古在2025年的产能净增量排在世界前三位。 2023-2024年海外产能变化 地区 变化（万吨） 澳洲 +1350 加拿大 +90 印度 +10 印度尼西亚 -70 蒙古 +520 莫桑比克 +440 新西兰 +90 俄罗斯 +1410 美国 +1100 其他 +190 合计 +5130 资料来源：海外市场公开信息整理、一德期货黑色事业部 2024-2025年海外产能变化 地区 变化（万吨） 澳洲 +1590 加拿大 +20 印度 +0 印度尼西亚 +40 蒙古 +640 莫桑比克 +360 新西兰 +0 俄罗斯 +660 美国 +450 其他 +180 合计 +4020 资料来源：海外市场公开信息整理、一德期货黑色事业部 国别 2024年数量（万吨） 占比 2023年数量（万吨） 同比 蒙古 4735.24 47.71% 4136.74 14.47% 俄罗斯 2563.44 25.83% 2172.49 18.00% 加拿大 716.15 7.22% 648.74 10.39% 美国 847.87 8.54% 474.65 78.63% 印尼 201.63 2.03% 305.44 -33.99% 澳大利亚 695.49 7.01% 208.64 233.34% 其他 164.92 1.66% 105.05 56.99% 总计 9924.74 100% 8051.75 23.26% 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 2024年1-10月累计进口炼焦煤9924.7万吨，预估全年焦煤进口量在1.18亿吨左右，较去年增 1600万吨左右，增幅近16%。国内焦煤进口以蒙煤和俄罗斯煤为主，蒙古、俄罗斯、加拿大、美国及印尼、澳大利亚五国总量占进口总量98.34%。 2024年澳煤进口利润窗口时间较短海外和国内煤价价差缩小 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 •蒙古方面积极促进煤炭运输基础设施建设，在中蒙两国经济合作日益加强的背景下，蒙煤进口规模扩大仍是主要趋势，中性 预测2024年蒙古炼焦煤进口5800万吨、同比去年增加400万吨。2025年仍有小幅增长预期，预计全年进口量约6000万吨。 •俄罗斯焦煤产量及出口量预计维持稳定，关注俄乌冲突及西方国家制裁影响，中性预测2024年俄罗斯煤进口3076万吨、2025年进口量预计与2024年持平。 •澳洲整体产能呈增加趋势，新增及复产炼焦煤产能约1590万吨，考虑到进口利润窗口及汇率波动影响，中性预测澳煤进口量与2024年持平或略有下滑。 •美国、加拿大进口量跟随进口利润波动，随着海外经济体逐渐复苏，中性预测进口量小幅下滑。 03. 焦化产能过剩压力加剧 2024年焦化利润水平低于往年水平 2024年焦企开工跟随利润波动 焦企开工率与利润走势图 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 山西焦企利润 焦企开工率 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/1 2024/12/1 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 2025年焦化产能新增淘汰统计 时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 全年合计 淘汰 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 新增 0 0 222 0 55 150 387 130 0 0 0 105 1049 净增 0 0 222 0 55 150 387 130 0 0 0 105 1049 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 •2023年铁水产量约8.72亿吨左右，折算焦炭需求4.36亿吨，2023年12月底焦化产能预计能够达到5.73亿吨，焦化产能严重过剩。 •产能利用率4.36/5.73=76.1% 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 2024年国内焦炭出口结构与去年类似出口利润空间不大 印度 12% 其他 28% 马来西亚 12% 印度 马来西亚日本 印尼越南巴西 其他 巴西 5% 日本 9% 越南 5% 印尼 29% 数据来源：海关、钢联资讯、一德期货黑色事业部 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 2024年1-10月我国累计出口焦炭723.58万吨，同比+0.54%，与去年同期水平基本持平。主要出口国家以印尼、印度等东南亚国家为主。 海外新建焦化产能情况 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 •海外新建焦化项目集中在印尼青山工业园区，规划产能近1900万吨，已投产产能超千万吨，对国内焦炭出口形成挤压，预计后期维持在月均约70万吨的出口水平。总体来说，出口需求在总需求中占比较小，在国内焦化产能相对充裕的背景之下，出口需求对国内焦炭市场的影响相对有限。 •展望2025年，随着焦炭新增及淘汰产能陆续追平，本轮焦炭产能扩张周期将进入尾声。整体而言，焦化产能严重过剩，导致焦化行业处于弱势地位，2024年焦化利润亏损较多，焦炭供给瓶颈愈发明显，焦化自主限产增多，预计2025年该状态将维持。 04. 下游库存主动去至低位 6500 2020 2021 2022 2023 2024 6000 680 2020 2021 2022 2023 2024 630 580 530 碳元素库存处于历年较高水平焦煤库存累积在煤矿端 5500 480430 5000 380330 4500 280230 4000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 180 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 1250 2020 2021 2022 2023 2024 1150 1050 950 850 750 650 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 焦企维持低库存运行钢厂维持低库存运行 2700 2020 2021 2022 2023 2024 2300 1900 1500 1100 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 247钢厂焦炭库存 2020 2021 2022 2023 2024 /1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 230210 2020 全口径 202 焦企 1 焦炭 20 库存 22 20 23 2 024 1000 950 190 900 170 850 150 800 130 750 110 700 90 650 70 600 5030 1 /12 /13 /1 4/15 /1 6/17 /1 8/1 9/11 0/11 1/11 2/1 550500 1 焦炭库存累积在焦企端钢厂焦炭库存中性 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 •钢厂低库存状态下进行集中补库时，焦炭价格上涨弹性更大。目前钢厂库存处于历年同期最低水平，维持按需采购节奏，此库存结构亦会放大价格弹性，在补库过程中现货价格易涨难跌，但钢厂利润微薄抑制补库热情。 06. 碳元素过剩预期或难改 2025年焦煤供应平衡表 日期 产量 进口 总供给 出口及保供 内需 总需求 供给－需求 期末库存 1月 3,856 999 4,855 60 4,724 4,784 70 4,734 2月 3,602 787 4,389 10 4,454 4,464 -75 4,659 3月 4,076 900 4,976 7 4,955 4,962 14 4,673 4月 3,841 1,079 4,920 8 4,806 4,814 106 4,780 5月 4,146 968 5,114 8 5,021 5,029 85 4,864 6月 3,991 986 4,977 7 4,855 4,862 115 4,979 7月 3,995 1,086 5,081 8 5,032 5,040