铁矿石：供给过剩相对明确，关注累库兑现路径

汇报人：董良 供给过剩相对明确，关注累库兑现路径 期货从业资格号:F3065228 交易咨询从业证书号:Z0020800审核人:马琳 2024年12月20日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 12月上半年下半年 供给增速 需求增速 ＞ 补库/修贴水逻辑较强对次年相对悲观 供给增量集中在哪个时间段，哪个时间累库压力会大年中往往是转折点 过剩不累库或高需求累库的情况容易出现 资料来源：一德期货黑色事业部 产业周期比决定了，静态看基本面始终保持过剩预期 过剩/看空，随着时间发展容易犯总量预期错误 资料来源：钢联资讯一德期货黑色事业部 2025—2028年是全球铁矿石供给增量最大的周期，其中2025-2026更为关键。一是置换产能需要完成达产目标，二是海外矿山提产项目生产逐渐稳定，三是国内企业海外权益矿产量的释放，四是基石计划中大产能项目的达产。但产量释放的基础是价格维持稳定，假设没有新增需求，随着产量逐步增加，对应价格将逐步下跌，所以维持供给正常释放的前提假定了价格水平将长期维持在至少90美元，跌破90美元区间仍会产生供给收缩预期。 资料来源：钢联资讯一德期货黑色事业部 公司 淡水河谷 力拓 必和必拓 FMG 财年与目标 2019年 3.07-3.12 3.33-3.43 2.65-2.7 1.65-1.7 2020年 3.1-3.2 3.36-3.46 2.73-2.86 1.7-1.75 2021年 31.5-3.2 3.25-3.4 2.76-2.86 1.75-1.8 2022年 3.2-3.35 3.2-3.25 2.78-2.88 1.8-1.85 2023年 3.1-3.2 3.2-3.35 2.78-2.9 1.87-1.92 2024年 3.23-3.3 3.23-3.38 2.82-2.94 1.92-1.97 2025年 2.82-2.94 1.9-2.0 2026年 3.4-3.6 2028年 3.45-3.6 3.3 根据四大矿山新财年目标，四大矿山至2028年年均产能增量维持在1000万吨水平，总量释放是相对确定的。2025年BHP和FMG的增量不多，产能增量主要集中在淡水河谷和力拓。 资料来源：钢联资讯一德期货黑色事业部 项目 产量增量 含铁量 投放时间 说明 BargemenGander 200 Tamarind54.1CapitaldoAtom51.9 Abóboras44.3 平均下滑3.9 2024Q4 从官方公告看，2019年BargemenGrande项目生产关停影响1300万吨/年（湿洗）铁矿石，2019年和2020年名义生产率为35%和85%，在2022年恢复全速运行。 由于增产和投产都在运行中，实际产量增量应该在2022年基础上增加。 Capanema 700 56.2平均下滑2.3 2025年Q3-Q4 2023年启动。Capanema旨在加速Timboeba矿场的建设，从信息描述上看初始年份提供1400万吨/年的产能并最终达到1800万吨/年产能。考虑到实际投放并非在年初，因此产量释放预期需降低。 SerraSul N4W66.5 N4E66.5 N566.8 平均下滑0.5 2025-2026 SerraNorte综合体包括N3、N4W、N4E和N5矿以及N1和N2项目。1号工厂预计将在2024年至2025年间完成，N3矿山维持项目展开投资，预计在2026年上半年完成。北部系统矿区，应包含在Carajas整体产量预期中。未来品位有增加预期。 S11D土建工程项目 500 S11D的总产能目前为9000万吨/年，其中SerraSul120的大规模扩建正在进行，该项目预计到2026年产量将达到1.2亿吨/年。综合北部矿区看，2025-2026在满产预期下产能有3000万吨上限，实际投放也应低于预期。 索哈尔铁矿石选矿厂 2027年年中 晋钢合资，每年将处理1800万吨铁矿石，生产1260万吨高品位精矿。 资料来源：钢联资讯一德期货黑色事业部 项目 产量增量 含铁量 投放时间 说明 WesternRange 1250 59.1-61.7 2025 WesternRange项目的年产能将达到2500万吨铁矿石，从而维持力拓现有Paraburdoo采矿中心的皮尔巴拉混合矿的生产。考虑到存在置换和达产能力给予一定减量。 RhodesRidge 0 62.2-63.9 - 2025年进行可行性研究。 WestAngelas、HopeDowns1、Brockman4、GreaterNammuldi 0 - WesternRange达成后的后续项目 资料来源：钢联资讯一德期货黑色事业部 项目 产量增量 含铁量 投放时间 说明 SouthFlank 0 持续释放 全面投产后，每年可生产8000万吨优质铁矿石，与现有的C矿区合并，每年生产1.45亿吨铁矿石。假设24年Q4C区产量为年内均值，实际产量已经达到1.1亿，考虑到杨迪矿枯竭，实际产量增加速度会放缓，理论上25年不会有效释放。 Samarco主体 450 2025年初 目前以约30%的产能运行，新厂预计到2025年初投产，产能利用率将提高到60%。从2021年以来季度产量均值110万吨左右，年度产量在440万吨水平，按当期状态提高一倍产量。 资料来源：钢联资讯一德期货黑色事业部 项目 产量增量 含铁量 投放时间 说明 IronBridge 700 2025年7-9 月 项目产能2200万吨，预计在2025年3季度达到满负荷生产，预估500万-900万吨，即26财年实现满负荷。 Belinga 0 持续释放 年产量目标200万吨，仍在进一步勘测，25财年理论增量可忽略。 资料来源：钢联资讯一德期货黑色事业部 项目 产量增量 含铁量 投放时间 说明 OnslowIron 1500 60.3 2025年6月实现满负荷 设计产能3500万吨/年，2024年提前完成首批铁矿石交付并计划完成基础设施建设，预计25年产能继续，释放。 西芒杜 50 2025年11-12月 1、2区块预计于25年底开始发运，2028年实现满产6000万吨年产能。 McPheeCreek 0 2025-2026 投产后铁矿石将运送至罗伊山矿区加工，来维持罗伊山矿区产量，产能1000万吨，预计铁矿石产量在950万-970万吨之间，投产时间将推迟至2025-2026财年。 CSN-CItabiritoP15 0 2026 2024年第三方铁矿石的产量和采购量预计在4200万至4350万吨之间，2025年为4200万吨，2026年为4400万吨，2027年为5300万吨，以及2028年为6800万吨。 WestPilbaralronOreProject 0 56.5-57.3 2026 第一艘船上矿石（FOOS）将于2024年6月交付。第一阶段的目标是每年 3500万吨，目前看仍在爬产阶段。 GaraDjebilet 0 53 2026 2026年达到200万吨/年的产能，到2035年达到2500万吨/年。 Bipindi-GrandZambi 0 2025 喀麦隆计划将于2024年12月首次出口铁矿石，目前出口能力和进口量还未知。 资料来源：钢联资讯一德期货黑色事业部 2024年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 总计 原矿 303 240 140 1117 10 3 190 30 122 80 2235 精粉 80 65 185 180 188 312 35 164 57 74 1340 球团 200 0 0 0 0 290 100 500 0 400 1490 烧结 550 691 190 570 195 317 0 0 170 400 3083 上海有色网统计2024年1-10月份原矿项目新增产能2235万吨，精粉项目新增产能1340万吨，月均134万吨，考虑到产能利用率低和增产缓慢，2025年预计增产400万吨。 资料来源：钢联资讯一德期货黑色事业部 全球日均生铁产量（千吨）非中地区日均生铁产量（千吨） 根据经合组织对投资项目的梳理，2024—2026年有8870万吨的新增产能处于计划中，有6830万吨新增产能项目处于进行中。到2026年，亚洲粗钢进行中的新增产能为3140万吨，计划中的产能为5560万吨，合计新增产能8700万吨，其中东盟和印度将占亚洲新增钢铁产能的88.9%。其他地区进行中的新增产能，独联体为280万吨，欧盟为360万吨，拉美为100万吨，中东为1140万吨，北美为1110万吨，大洋洲为150万吨，非洲为390万吨。 全球钢材（粗钢）需求持续低迷的情况下，产量同比转负，除在建产能外，计划产能实施的可能性将变小，按均值+生铁/粗钢比值计算，2025年海外生铁产量极限增加1100万吨。 MNPJ库存占比（%）） 港口铁品位变化（%） 资料来源：钢联资讯一德期货黑色事业部 结合港口含铁量和已知增产矿石含铁量变化看，虽然短期铁元素供给在回升，但港口粗粉的铁含量并没有回升和高品粗粉增量不大，铁元素过剩不等于主流中品铁矿的过剩。2025年需要更多关注BRBF的转换和SP10对PB粉替代的问题，虽然短期仍是IOC6粉交割为主，但铁矿石每年都有最具性价比交割品切换的情况出现，期货标的变化也会影响2025年“弱现实交易”的成功概率。 资料来源：一德期货黑色事业部 展望2025年，全球铁矿石仍维持供大于求格局，且供给释放相对明确，随着供给不断释放会逐步测试过剩对价格的压力，当价格达到新的临界点才可能出现新的供需平衡，理论上价格需要跌破90美金并见到短期供给被改变的现实发生，才能实现理论的底部支撑，全年价格大概会在85-110美元之间。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn