摘要
2024年铝价偏强运行，主要受黄金价格带动有色金属和氧化铝价格上涨、国产铝土矿相对偏紧等因素影响。展望2025年，氧化铝价格预计相对稳定，铝价偏强。宏观方面，美联储可能继续温和降息，全年降息幅度约100个基点，海外央行或跟进；我国财政政策将根据海外货币政策调整进行协调。基本面方面，铝土矿增长量相对充沛但不确定性较大，国内电解铝产量接近产能上限，海外投产需时间，氧化铝需求受限，成本存在上限；电解铝整体偏强运行，供给存在上限，需求存在亮点（太阳能光伏、特高压投资）。预计氧化铝价格2025年震荡为主，运行区间4300-5400元/吨；铝价偏强运行，运行区间1.9万-2.35万元/吨。
行情回顾
2024年铝价一度涨破2.2万元/吨，偏强运行。主要原因包括黄金价格带动有色金属和氧化铝价格上涨，以及国产铝土矿相对偏紧。
宏观经济
- 通胀：全球主要国家和地区通胀明显回落，美国通胀从3%以上降至2.6%左右，欧元区维持在2.5%附近。
- 制造业PMI：全球制造业PMI整体上升，下半年阶段性见顶，发展中国家（如印度、印尼）PMI高于发达国家，印度PMI常年维持在55以上。
- 货币政策：海外央行2024年下半年开启降息周期，美联储可能继续温和降息100个基点，我国保持适度宽松，适时降准降息。
- 财政政策：2024年发展中国家财政政策发力，我国2025年仍将成为主要发力国家，财政赤字率可能提高，支出结构优化。
基本面
- 铝土矿：2025年全球增量超3500万吨，主要来自几内亚（预期增量超2200万吨），国内产量增加不超过400万吨。
- 氧化铝：2025年全球新增产能约1180万吨（中国），海外约200万吨（印尼、印度），实际产量受矿端、赤泥排放、检修等因素影响。
- 氧化铝成本：四基地基差变化影响成本，90%成本线接近2450美元/吨。
- 电解铝：国内产量接近产能上限（4375万吨运行产能，4500万吨建成产能），增量主要看海外（印尼、印度、德国），成本问题限制实际产量增长。
- 再生铝：产量将有所增加，原料供给利好，政策支持“十四五”目标。
行业需求
- 光伏：2024年投资低于预期，政策调整、供给过剩、需求稳定导致低迷。2025年投资有望下半年增长，装机保持20%以上增速，国内好转，海外受特朗普政策压制。
- 电网投资：2024年投资超6000亿元，创历史新高，逆经济周期属性明显。2025年预计仍保持6000亿元以上，特高压项目支撑。
- 房地产：2024年表现符合预期，各环节回到两年前水平。2025年新开工、竣工、销售均无增长预期，海外市场保持平稳增长。
- 白色家电：2024年表现强劲，受以旧换新政策、出口增加推动。2025年或前高后低，增速低于4%，上半年出口余温支撑，下半年政策效果减弱。
- 汽车：2024年国内市场好于海外，产量持平。新能源汽车内外分化严重，我国渗透率近50%，产量同比增超30%，海外退出的趋势将扩大差距。2025年全球市场保持稳定，出口或受关税影响。
展望
2025年氧化铝价格震荡为主，运行区间4300-5400元/吨；铝价偏强运行，运行区间1.9万-2.35万元/吨。宏观上美联储继续降息，我国财政政策协调发力；基本面铝土矿增长不确定性大，电解铝供给受限，需求亮点突出。
