南华期货有色金属铝2025展望：小幅偏紧，震荡偏强

南华期货有色金属铝2025年展望 摘要： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年，铝价一度涨破2.2万元每吨，偏强运行。造成铝价偏强运行的原因包括黄金价格带动有色金属、氧化铝价格上涨推升铝价、国产铝土矿相对偏紧等。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 展望2025年，氧化铝价格或相对稳定，铝价偏强。宏观方面，美联储或继续温和的降息，全年降息幅度在100个基点（目前市场预期在50-75个基点），海外央行或选择跟进。我国依然有望成为财政政策发力的主要国家，印度、印尼等国或表现相对弱势。我国的财政政策将根据海外货币政策调整的力度和时间进行协调。基本面，铝土矿增长量相对充沛，但是不确定性较大。由于国内电解铝产量接近产能上线，海外投产需要一定时间，氧化铝的需求或受限。叠加铝土矿供给小幅增加，氧化铝价格存在上限。电解铝整体或偏强运行，因为供给存在上限，需求存在亮点。太阳能光伏有望出现上涨，特高压仍有待开工项目，房地产持续低迷，白色家电前高后低，汽车全球保持稳定。预计氧化铝价格在2025年震荡为主，运行区间在4300-5400元每吨；铝价偏强运行，运行区间在1.9万-2.35万元每吨。 行情回顾 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年，铝价一度涨破2.2万元每吨，偏强运行。造成铝价偏强运行的原因包括黄金价格带动有色金属、氧化铝价格上涨推升铝价、国产铝土矿相对偏紧等。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 SMM1#电解镍-平均价 SMMA00铝升贴水均价季节性 元/吨 SMM1#电解镍-平均价 2020 2021 2022 2023 2024 400000 元/吨 500 300000 250 200000 0 100000 -250 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 -500 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 通胀 美CPI同比预测 美国CPI和核心CPI(不含食物、能源)当月同比 %8 6 4 2 0 -2 美CPI(预测,环比+0.1%)同比美CPI(预测,环比+0.3%)同比 美CPI(预测,环比+0.2%)同比 美国:CPI:当月同比 % 美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比 10 5 0 19/1221/1223/1225/1227/1215/1217/1219/1221/1223/12 source：南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 在过去的一年里，全球主要国家和地区的通胀出现明显回落。美国的通胀从3%以上回落至2.6%附近，并基本稳定在2.6%；欧元区的通胀全年都维持在2.5%附近。 美国CPI增长拆解（同比） 美国：CPI：商品：季调：当月同比和美国：联邦基金利率 %15 美国:CPI:当月同比 美国:CPI:食品和饮料:食品:当月同比 美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比 美国:CPI:能源:当月同比(右轴) % %15 美国：CPI：商品：季调：当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比 05/10-06/0181/11-08/03 美国：联邦基金利率美国：CPI：同比 19/06-20/01 10 10 25 5 5 0 0 0 -5 -25 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 07/08-08/08 04/1209/12 14/12 20/01-202/025/04-23/07 19/12 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 制造业PMI 在过去的一年里，全球主要国家和地区的制造业PMI整体呈现上升趋势，在下半年出现阶段性见顶的情况，不同国家表现出来的走势并不相同。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 从整体走势上看，年初全球大多数国家和地区的制造业PMI出现明显上升。日本和英国的制造业PMI都达到过50以上；印度的制造业PMI稳定在58以上，上涨势头非常强劲；中美制造业PMI呈现明显的正相关关系，双双上涨。造成制造业PMI在上半年上涨的主要原因或许是欧美加息的停滞和制造业整体的见底反弹。到了下半年，欧元区和美国的制造业PMI明显出现阶段性见顶，这和制造业实体企业对于降息的预期是比较吻合的。从经济基础来看，发展中国家的制造业PMI高于发达国家，印度、印尼等国家的制造业PMI常年维持在50以上或50附近，欧元区、美国的制造业PMI则常在50以下。印度的制造业PMI尤为引人注意。作为全球前五的经济体，印度的制造业PMI能够长期维持在55以上，说明其内部的经济活力非常旺盛。发达国家中，德国的制造业PMI持续低迷，一度跌破40，低于欧元区均值。 中国制造业PMI和美国:ISM:制造业PMI和欧元区制造业PMI和法国:制造业PMI和德国:制造业PMI和标普：制造业PMI：全球 图：各主要国家服务业PMI对比图 中国制造业PMI欧元区制造业PMI德国:制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI法国:制造业PMI 标普：制造业PMI：全球 65 美国:ISM:服务业PMI 欧元区:服务业PMI 非制造业PMI:服务业 % 70 60 60 55 50 50荣枯线 40 3015/1216/06 16/12 17/06 17/12 18/06 15/1217/1219/1221/1223/12 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 中国制造业PMI和摩根大通:全球制造业PMI制造业库存周期 56 %中国制造业PMI摩根大通:全球制造业PMI 54 52 50 48 南华期货 南华期货 46 21/0621/1222/0622/1223/0623/1224/06 source：同花顺,南华研究 %制造业PMI:产成品库存制造业PMI:原材料库存 50 45 40 南华期货 南华期货 35 15/1217/1219/1221/1223/12 source：同花顺,南华研究 货币政策 海外央行在2024年上半年按兵不动，在下半年开启了降息周期，我国则保持适度的宽松。从美联储在2024年 FOMC会后的声明可以看到，其关注的经济数据逐渐从通胀转向了经济数据，也将对2025年产生影响。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 展望2025年，美联储或继续温和的降息，全年降息幅度在100个基点（目前市场预期在50-75个基点）。美联储在11月FOMC会后调整措辞，指出“劳动力市场状况普遍缓解”，并重申“失业率有所上升但仍处于低位”。声明删除了“进一步”通胀进展的提法，指出通胀“已朝着委员会2%的目标取得进展，但仍处于略高水平”；删除了 委员会“更加有信心”通胀正朝着2%的目标持续发展的措辞；保留了实现就业和通胀目标的风险“大致平衡”的措辞。这些都说明只要通胀保持现在的下降趋势，降息这个主旨就不会改变。考虑到通胀和就业数据的波 动，降息的节奏或随之小幅变动。国内的货币政策方面，中央经济工作会议提出“要实施适度宽松的货币政策”、“适时降准降息”，明年货币政策宽松力度较大，降准降息幅度或高于今年。 利率与失业率利率与失业率周期 %美国：有效联邦基金利率（EFFR）（日）美国：失业率：季调 南华期货 南华期货 20 15 10 5 %美国：有效联邦基金利率（EFFR）（日）美国：失业率：季调 南华期货 南华期货 12 10 8 6 4 2 15/1217/1219/1221/1223/12 source：wind,南华研究 94/1299/1204/1209/1214/1219/12 source：wind,南华研究 财政政策 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年财政政策的主力依然是发展中国家。从国内角度看，无论是偏宏观的化债还是偏微观的以旧换新都为市场提供了需求的刺激。 展望2025年，我国依然有望成为财政政策发力的主要国家，印度、印尼等国或表现相对弱势。中央经济工作会议根据当前现状总结强调了“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。”这句话不仅强调了未来特朗普上台后，外部环境可能更加复杂，贸易战对我国出口会有一定负面影响，不利于实现明 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 年的经济目标。财政政策方面，明确表示“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”，回应了市场 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 对赤字率3.5%-4%的期待。同时，对财政支出方面明确指出：“优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线”，符合市场对财政支出投向的预期。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 铝土矿 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 根据上海有色预测，2025年全球铝土矿增量有望超过3500万吨，主要增量来自几内亚。几内亚方面，根据阿拉丁数据，SMB、GIC等均有增量，预期增量或超过2200万吨。同时，几内亚铝土矿产能利用率逐渐增加，现有矿山的产出或逐步走高。国内方面，考虑到铝土矿开采审批愈发严格，山西矿山复产缓慢，国内铝土矿产量或增加不超过400万吨。 进口铝土矿价格国内铝土矿分省份月度产量 美元/吨进口铝土矿CIF指数几内亚铝矿CIF澳洲铝矿CIF马来西亚铝矿CIF 70 60 50 40 30 万吨山西河南广西贵州云南 400 300 200 100 21/0621/1222/0622/1223/0623/1224/06 南华期货 南华期货 source：SMM,南华研究 21/0621/1222/0622/1223/0623/1224/06 南华期货 南华期货 source：SMM,南华研究 铝土矿几内亚进口量季节性 铝土矿港口库存季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 1000 3500 750 3000 500 2500 250 2000 0 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 1500 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：SMM,南华研究 source：南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 氧化铝 2025年全球氧化铝新增产能主要集中在中国。根据阿拉丁数据，国内氧化铝新增产能约1180万吨，实际产能继续受到矿端影响。海外方面，印尼和印度均有氧化铝投产预期，合计约200万吨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 氧化铝的实际产量将继续受到铝土矿供给、赤泥排放、生产线检修等因素的影响。 氧化铝成本 氧化铝进口盈亏 元/吨 氧化铝_现金成本 氧化铝(山西)_完全成本 氧化铝_完全成本 氧化铝(山西)_现金成本 元/吨 氧化铝进口盈亏 澳洲氧化铝FOB-平均价(右轴) 美元/吨 3000 0 500 2500 -1000 400 2000 -2000 300 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 21/1