评估流动性格局 ： PE 交易制定者如何导航出口

执行摘要 私人市场的流动性有所下滑。自2021年的峰值以来，PE和VC资产类别的退出活动已经下降到较低水平。然而，特别是PE退出率的一致性尤为突出，特别是在季度综合退出价值方面。进一步剖析这一总体统计数据，以下各页将涵盖多个关键点，包括： 两大主要退出渠道中位退出规模的恢复，以及全年平均退出规模的回升，表明私募基金管理人员在出售资产时更加注重质量而非数量，他们在市场条件艰难的情况下仍然努力确保获得健康的估值。 赞助出售（二级收购）在2024年截至目前的私募股权退出中接近占到了45%——这是一个前所未有的比例。这表明私募股权公司也在不断优化其价值创造策略和差异化方法，以便与企业在之前的私募股权持股周期结束后，继续探索更多的机会点。 持续资金交易价值总体上继续飙升，而二级市场筹资量下降，但总筹集资本依然强劲，表明更为多元化的流动性策略正变得越来越受欢迎。这些细分市场的顶级公司已经能够成功募集到规模更大的后续基金。 尽管私募基金的表现近期得益于私募基金管理人员专注于剥离资产和公司，但尚不清楚复杂的经济趋势和普遍的地缘政治不确定性是否会因最终实施的利率下调而被任何市场乐观情绪所抵消，从而导致持续但温和的卖压。因此，流动性策略应保持多样化。 质量高于数量仍然是 PE 卖家的一致主题 与历史数据相比，自2022年初以来，PE退出活动尚未大幅下滑到足以引起恐慌的程度，但流动性紧缩的持续时间已经引起了显著的关注，主要原因是资产中解锁价值的稳定老化。然而，值得注意的是PE退出的一贯性——尽管处于较低水平，自2022年第一季度以来，季度退出价值一直徘徊在约200亿美元左右。将这种稳定性与退出指标进行对比，这些指标显示2023年和2024年迄今为止平均退出规模有所回升，可以清楚地看出流动性格局依然复杂。 深入探讨退出指标和破发情况，尽管自2022年以来PE支持的公开上市案例较少，但PE支持的企业收购中位数达到了有记录以来的最高水平，即1.944亿美元——较前一年峰值1.353亿美元有了显著增长。按退出规模细分PE退出情况显示，尽管2022年和2023年的十亿美元以上规模的退出有所减少，但今年这些大规模退出已重新出现。 在退出速度放缓的背景下，私募股权卖家能够实现这一成就，表明即使在更为谨慎和复杂的市场环境中，基金管理人员已经完成了必要的工作，为许多投资组合公司准备了健康到高值的退出。这尤其令人瞩目，特别是在经济前景不确定和地缘政治动荡的情况下。由于自2021年以来公开市场过于波动且可能价格偏高，私募股权基金管理者通过战略收购或赞助商之间的销售成功为最迫切和准备好的投资组合公司锁定了退出渠道。这种现象在数量和总价值上占到了所有退出的绝大部分。 资料来源 ： PitchBook | 地理 ： 全球 | * 截至 2024 年 8 月 13 日 今年迄今最为引人注目的数据之一是二次收购现在占据了所有退出交易接近45%的比例，这是一个前所未有的高比例。此外，最近一次相近的情况发生在2021年，当时债务成本较低，这有助于推动管理人之间的交易热潮。多家PE基金正在合作转移投资组合公司以寻求额外的价值创造，无论是通过扩大规模、采用新策略、增加资源，还是这些方法的任意组合。 相反，私募股权公司出现了一种重质量而非重数量的现象，能够退出的公司在实现健康估值方面也取得了进展。此外，根据Datasite平台的使用情况，未来可能有更多的积极迹象。活跃的IPO项目（包括10%的双重轨道项目，既可以进行公开上市也可以出售）同比增加了20%。尽管2024年初对退出量大幅回升持更为乐观的态度，但截至目前，质量仍优于数量。即使利率现在已经下调，其他公司也需要时间才能从金融压力的缓解中受益。 退出活动按sector计算的年度累计数据有助于解释这一现象。医疗保健领域退出价值的比例在重大退出的影响下飙升至2024年的历史新高，而消费者领域的比例也在压缩之后有所恢复。评估截至2024年8月中旬的退出数量比例，IT领域在中期表现出健康复苏的趋势。同时，尽管今年迄今略有回落，企业对B2B领域退出价值的比例仍在增长。因此，卖家仍然最有可能成功完成企业软件和商业服务公司的销售交易。 主要大型企业正在加大对被视为关键使命公司的战略性收购力度，即使价格高昂，也旨在重塑或增强其现有的服务和技术产品。医疗健康领域依然受欢迎，这得益于其独特的成本结构和被感知到的市场安全性，尤其是在合并继续缓慢进行的情况下。 在区域层面，退出趋势多年以来并未发生显著变化，唯一例外是自2022年以来欧洲地区实现退出价值的比例有所回升。这主要归因于公开上市退出势头的延续，PitchBook分析师指出有23起大规模退出事件，其中包括10起IPO，这些事件显著推动了退出价值的增长。 也就是说 ， 这样的退出记录仍然证明了公司自成立以来的准备时期2022 年初的市场波动 ， 因为退出数量相对于整体数据仍在下降 ， 而且到 2024 年全年 ， 记录可能为 1200 ， 这是自 2020 年以来的最低水平。私募股权基金经理简而言之 ， 优先出售他们最紧迫、质量最高的门户网站。 公司的全球 PE 持有时间(年数)平均持有期 所有可出售的公司都消失了吗？ 几乎没有。 即使退出步伐较为温和，也已取得成效，特别是在流动性有所增加的行业中。截至2024年年初至今，投资组合公司的中位数和平均持有期已从2023年的峰值分别下降至5.8年和6.5年，分别从6.6年和7.1年下降。 解析各行业整体持有期后，我们发现了一些有趣的观察结果：大多数行业，包括B2B、金融服务、消费品和医疗健康领域，均出现了同比下滑。然而，IT公司甚至能源公司的持有期则有所增加，截至2024年目前情况如此。尽管IT行业在过去十年中经历了最快速的换手率，其持有期的增加可能归因于最终均值回归，而能源行业的持有期增加则可能是由于新冠疫情后的复杂调整以及可再生能源的渗透导致的转型挑战所致。从长期趋势来看，总体持有期仍然较高，这表明有限合伙人（LPs）将进一步施压以实现增值。这也反映了全球私募股权行业已经成熟，因此价值创造过程通常需要更长的时间，二级收购往往也发生在私人市场领域。 按行业划分的全球 PE 中位持有时间(年数) 材料与资源 信息技术 医疗健康 金融服务 能源 消费产品与服务（B2C） 商业产品与服务（B2B） 分析按sector进行的二次收购显示出的结果与之前观察到的相对谨慎的收购行为相一致。连续的PE持股通常是因为新所有者能够提供更强的行业专业知识、扩展资源或两者兼有。随着关键行业在过去几年经历了集中度周期的变化，某些行业的二次收购量有所下降，而在业务产品和服务、企业软件（特别是内部IT基础设施和安全）以及一些精选的消费品领域，二次收购量则保持得较为健康——这同样反映了上述关于市场份额收购的理由。由于某些PE公司在某些领域的资源更为丰富且具备特定的行业价值主张，因此较少的PE公司能够在这些领域进行此类赞助销售。 然而，在其他 sector 中，如赞助方销售的交易量显著增加，正如前述，此类交易在整体退出次数中的比例有所回升，并且已经接近全年至今所有退出交易的45%。尽管有关COVID-19 pandemic对供应链的影响以及其连锁反应的讨论甚嚣尘上，PE基金依然能够在多个领域抓住机遇——例如，生产区域化的小额消费品以强调更近的产地来源，同时与通货膨胀压力保持一致；更健康、总体价格较低的快餐连锁店；或者经过后端数字化基础设施改造后的整合汽车维修服务店能够提供降低的价格。 值得注意的是，三次买出和四次买出（分别指在二次买出之后进行的买出，以及PitchBook在过去几年中作为PE覆盖的一部分创建原始Datasite的情况）的数量有所下降，但这些交易依然占到了今年迄今为止总计608亿美元交易价值中的相当大一部分，相比之下，2023年这一数值为791亿美元。 这样的总额还反映了私募股权投资买家对选定投资组合公司潜在增长机会的信心，即使在经过多轮私募股权所有权之后。但在长期持有的公司中转移潜在的价值创造机会正变得越来越多样化和流行，这可以从替代流动性策略如延续基金和次级基金的爆炸性增长中看出。 延续和次级筹款的影响 自2021年初以来，延续基金合计实现了超过640亿美元的总交易价值。在这段时间内，共有137只延续基金完成关闭。它们日益增长的受欢迎程度令人瞩目，同时也符合当前退出环境的特点。正如PitchBook最近对美国私募股权市场的分析指出的那样，“PE行业将越来越多地依赖延续基金来延长成熟投资组合公司的退出时间，或者返还资本而不强迫以不理想的价格出售资产。”此外，对于任何现有有限合伙人（LPs）重新出资的情况，第三方参与延续基金还为其他潜在买家提供了接触此前难以触及的成熟企业的机会。然而，值得注意的是，关于延续基金的整体吸引力仍存在争议，特别是在可能存在的利益冲突或费用负担问题上，如近期《机构投资者》杂志的一篇文章所提到的。尽管如此，它们的受欢迎程度仍然与现有的担忧相矛盾，尤其是在长期流动性疲软的背景下。 二级市场基金因相似原因备受青睐。截至2024年迄今，已有超过520亿美元的资金通过33只基金筹集，而此前的峰值是在2022年筹集了119只基金和去年筹集了1001亿美元。即使交易量仍然较低，今年也可能创下资本筹集的新纪录。这种筹资集中度与封闭基金数量之间的差异，在特定市场的扩张和募资周期交汇时较为常见。自2021年至2023年筹集的300多只基金仍在市场上活跃，进行交易，而那些表现优异的机构已经能够基于其过往业绩继续筹集新的基金，从而推动整体资本筹集额的增长。尽管交易条件可能变得更为宽松，二级市场的受欢迎程度不太可能减弱，因为私募股权的整体表现和吸引力持续吸引投资者对不同类型的私募股权资产类别敞口的需求。二级市场为投资者提供了另一种途径，以支持其主要基金被超额认购的基金管理人。 Conclusion 截至2023年底，全球PE资产管理规模（AUM）达到近3.9万亿美元的新纪录。这一统计数据反映了前几部分分析趋势的一个有用概览。尽管私募股权公司在过去几年中一直在稳步退出持仓——考虑到2020年末至2022年初的牛市期间并购活动和成长型投资的激增，以及2010年代后期资产类别的扩展——私募股权公司组合中尚未被解锁的价值从未如此之高。 流动性策略从未如此多样化。然而，私募股权基金继续从其庞大的持股中实现价值的压力依然巨大。在某些情况下，如果存在潜在的现金约束和可接受的退出倍数范围，尽早实现价值可能是更好的选择，但这并不总是适用；总体压力有所缓解，这得益于今年已售公司降低持有时间的成功案例，如上文所示。此外，如果借贷成本因中央银行降息而下降，那么这也将减轻财务压力，有助于企业更多地投资于增长，最终可能促进退出途径的开辟。正如PitchBook关于基金表现的数据所显示的那样，这已经带来了私募股权回报的改善，2023年的一年期内部收益率（IRR）达到了10.5%。因此，私募股权基金已经证明了它们能够应对复杂的流动性环境。但随着经济趋势依旧复杂莫测，尤其是在美国，机会主义可能变得不可或缺，导致私募股权基金管理者加倍投入越来越创新的流动性策略以解锁其巨额资产。 Datasite 视图 很明显，私募股权基金已经证明了其能够在当今市场的复杂流动性环境中 navigating the complex liquidity landscape of today’s markets 灵活运作，这体现在稳步的退出活动和健康的交易估值上。然而，未实现的投资收益与经济环境的不确定性相结合，要求基金管理人在整个私募股权生命周期中保持警惕并不断创新。 根据Datasite的专属并购基准数据，与去年上半年相比，全球交易关闭量在2024年上半年下降了四个百分点（pp），主要受到EMEA和美洲地区的下降影响。 在全球范围内，待处理交易的比例增加了4个百分点，这表明EMEA和美洲地区的销售流程可能因2024年第一季度推出的大量新交易而遇