每日晨报

每日晨报2024年12月20日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 宽松放缓，但未逆转—12月美联储FOMC会议点评 李少金Evan.Li@bocomgroup.com 2024年12月19日，美联储FOMC会议将基准利率下调25个基点至 4.25-4.5%区间，符合市场及我们的预期。本次降息是一次现实和预期的碰撞，尽管美联储如期降息，但美股、美债、黄金等资产均大幅下挫，主要因美联储“鹰派”阶段切换幅度还是超过了市场预期。自9月迈入降息周期以来，美联储政策利率已下降了100个基点，尽管目前4.3%的政策利率水平仍具有限制性，但另一边中性利率也在上升，也使得美联储距离中性利率更近一步。同时，特朗普潜在政策的不确定性，使得宏观能见度下降，因此，美联储也有理由在降息节奏上“轻踩刹车”，以观察通胀和经济增长的走势。 但本次“鹰派”降息，并不是降息的结束，宽松只是放缓，但并未逆转 。我们认为2025年特朗普的政策组合短期对通胀路径的影响有限，且财政偏收缩，利率从紧转中性的过程中，美国经济大幅上行的风险有限。美联储的政策空间，尤其是2025上半年可能较为宽裕。2025全年应还有两至三次降息，节奏上可能在跳过1月会议后，在3月、6月各降一次。 英伟达未见停下的理由，首予买入 NVDAUS 评级:买入 收盘价:美元128.91 目标价:美元170.00 潜在涨幅:+31.9% 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 长期仍然占据加速计算芯片支配地位，首予买入。对于近期出现的ASIC挑战英伟达市场份额的讨论，我们测算，英伟达2025年仍然会有超过87%的AI加速芯片市场，而且在相当长的时间内（至少到2027年），英伟达市场份额将保持在80%以上。随着大模型算法演进变缓，叠加推理任务比例增加，ASIC的市场份额或有所增加。我们认为ASIC解决方案的市占率会提高，但过程或是缓慢渐进的。同时，大模型算法依然在不断演进，会提高开发ASIC解决方案的难度，使得ASIC解决方案的拓展性值得进一步观察。而英伟达以CUDA为基础的解决方案则或继续发挥出较好的灵活性。 Blackwell或在CY2Q25收入超过Hopper。对于公司竞争和产品优势的分析，可以参见我们此前公司追踪报告（二月，五月，十一月）。我们预测英伟达在2025年或可得到全球66%的CoWoS产能，Blackwell在CY4Q24开始发货后，我们预测数据中心业务在2025年或达到1734亿美 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 19,753 -0.39 19.81 国指 7,152 -0.40 23.99 上A 3,533 -0.36 13.25 上B 273 0.27 17.71 深A 2,126 0.36 10.61 深B 1,222 -0.42 13.01 道指 42,342 0.04 12.34 标普500 5,867 -0.09 23.00 纳指 19,373 -0.10 29.05 英国富时100 8,105 -1.14 4.81 法国CAC 7,294 -1.22 -3.30 德国DAX 19,970 -1.35 19.21 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 73.37-1.99-4.81 期金 2,636.50 1.87 27.84 期银 30.36 -2.58 27.60 期铜 8,905.50 -5.32 5.07 日圆 157.70 -9.37 -10.60 英镑 1.25 -5.31 -1.57 欧元 1.04 -6.74 -6.04 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.5722.768.34 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 19,752.51 50天平均线 19,913.47 200天平均线 18,809.67 14天强弱指数 47.64 沽空(百万港元) 24,746 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 元的收入。CY2024年前三季度和CY3Q24，中国市场占英伟达收入分别为12.7%和15.4%，中国市场长期或仍将是公司最重要的市场之一。 目标价170美元。我们预测CY2024/2025全年Non-GAAP每股盈利为2.95/4.32美元。我们认为，市场对CY2026年公司收入能见度的提高以及C端GPU业务（超级计算机）的兴起，或将是未来股价的重要催化剂。我们首次覆盖英伟达，给予买入评级，目标价170美元，相当于39.3xFY26E（CY25E）目标市盈率。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 12月16日制造业采购经理人指数(12月份) 49.70 12月17日12月份零售销售额(11月份环比%) 0.50 0.40 12月17日工业生产(%)(11月份) 0.10 -0.30 12月17日工业生产(同比%)(11月份) -0.29 12月18日新屋动工量(百万)(11月份) 1.34 1.31 12月19日第3季度GDP(环比%) 2.80 3.00 12月19日首次申领失业救济金人数(千) 242.00 12月19日现货住宅销售(百万)(11月份) 3.97 3.96 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月3日 11月29日 11月28日 11月28日 11月28日 11月28日 11月27日 11月26日 11月26日 11月26日 12月19日 12月19日 12月16日 12月16日 12月16日 12月13日 12月12日 12月12日 交银国际研究-勇立潮头，向“新”而行 新能源行业-2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性消费行业-2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会 互联网行业-2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台科技行业-2025年展望：一枝独秀还是百花齐放? 汽车行业-2025年展望：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地医药行业-2025年展望：拐点已至，政策空间可期 金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏 全球宏观-2025年展望：谋定而动 英伟达(NVDAUS)-未见停下的理由，首予买入 全球宏观-宽松放缓，但未逆转—12月美联储FOMC会议点评 中国宏观-政策效应持续显现，供给改善在前—中国11月经济数据点评全球宏观-特朗普2.0的确定性与不确定性再审视 名创优品(9896HK)-双市场之捕捉者；出海打开成长空间；首予买入中国宏观-内需引领、创新驱动—中央经济工作会议解读 置富产业信托(778HK)-估值低并具有多个重估驱动因素；首予买入评级 全球宏观-通胀合预期，市场押注12月降息几成定局—美国11月CPI点评 交银国际研究团队 郑民康,文昊CPA,谭星子,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵王大卫,PhD,CFA,童钰枫 陈庆,李柳晓,PhD,CFA丁政宁,诸葛乐懿 万丽,CFA,FRM谢骐聪,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 王大卫,PhD,CFA,童钰枫李少金 李少金李少金 谭星子,FRM李少金 谢骐聪,CFA,FRM 李少金 每日报告 12月18日医药行业周报-医保工作会议再提丙类目录和支持商保发展，关注政策宽松相关机会丁政宁,诸葛乐懿 12月17日阿里巴巴(BABAUS)-出售银泰，进一步聚焦核心业务，看好公司业绩反转机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月17日互联网行业月报-10-11月电商合计同比增3.3%，期待政策持续释放利好谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月17日保险行业月报-寿险保费增速延续放缓态势，财险保费增速稳中有升万丽,CFA,FRM 12月13日医药行业-第十批集采：降价幅度较大但上市药企影响有限，腾笼换鸟方向不改丁政宁,诸葛乐懿 12月12日金融行业-个人养老金制度进一步优化，期待“长钱长投”万丽,CFA,FRM 12月12日电池行业月报-11月中国电池装车量同比增50%；宁德宣布在西班牙投资建厂陈庆,李柳晓,PhD,CFA 12月11日医药行业周报-集采执行考核规则优化、上海设立并购基金，关注政策宽松相关机会丁政宁,诸葛乐懿 12月11日百度(BIDUUS)-广告业务或短期承压，关注2025年AI搜索变现进度谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月11日科技行业月报-ChatGPTPro正式推出，算力芯片竞争或在加剧王大卫,PhD,CFA,童钰枫 12月10日挚文集团(MOMOUS)-海外业务增长加速，股东回馈领先赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 12月10日汽车行业月报-11月新能源车渗透率52.3%；年底促销活动+补贴收尾阶段，看好12月表现陈庆,李柳晓,PhD,CFA 12月9日房地产行业-行业支持政策持续出台，年末关注业绩冲刺带来的提振效应谢骐聪,CFA,FRM,诸葛乐懿 12月5日医药行业周报-全国中药饮片、中成药集采开启，关注后续医保政策宽松相关机会丁政宁,诸葛乐懿 12月5日高途(GOTUUS)-公司整体亏损加速收窄可期，教育服务增速与行业一致谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月4日云顶新耀(1952HK)-耐赋康成功纳入医保、EVER001膜性肾病初步数据优异，上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 12月4日互联网行业-11月手游大盘边际改善；腾讯流水稳健，网易高基数影响逐步缓释谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月4日新世界发展(17HK)-新管理层有望提高运营效率，维持买入谢骐聪,CFA,FRM 12月3日科技行业-美加大对华半导体行业出口限制和实体清单和我们的思考王大卫,PhD,CFA,童钰枫 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2023 2024E 2025E 2024E 2024E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 40.85 156,457 -3.77 -2.39 45.75 35.60 6.65 6.09 5.55 5.99 0.26 中电控股 2HK 63.80 161,188 -0.78 -1.01 71.50 59.70 24.26 13.51 13.77 4.89 1.50 中华煤气 3HK 6.10 113,825 0.83 2.01 6.62 5.47 19.33 18.26 17.06 5.74 1.91 汇丰控股 5HK 74.35 1,358,466 -0.34 18.02 75.20 57.95 8.34 7.41 7.59 8.98 0.99 电能实业 6HK 50.65 107,941 -0.59 11.93 54.95 41.30 17.96 17.50 17.16 5.57 1.21 恒生银行 11HK 92.00 173,169 -3.56 1.04 115.20 79.25 10.26 10.28 11.25 7.20 1.09 恒基地产 12HK 23.30 112,804 -5.28 -3.12 27.25 20.30 11.65 9.96 11.53 7.73 0.36 新鸿基地产 16HK 72.30 209,509 -4.24