天风电新两轮系列天能动力2从报表质量看为何明年有望迎来重估

○【天风电新】两轮系列｜天能动力（2）：从报表质量看为何明年有望迎来重估 ——————————— H股【天能动力】是A股【天能股份】的母公司，利润构成为：1)天能股份86%股权并表； 2）其他业务：电池回收（铅酸&锂电）主要靠补贴盈利，24H1盈利约1000w；贸易业务金属&电池回收材料等，基本平进平出。 25年业绩：预计天能股份铅酸贡献29.3亿利润，锂电减亏至6亿（ ○【天风电新】两轮系列｜天能动力（2）：从报表质量看为何明年有望迎来重估 ——————————— H股【天能动力】是A股【天能股份】的母公司，利润构成为：1)天能股份86%股权并表； 2）其他业务：电池回收（铅酸&锂电）主要靠补贴盈利，24H1盈利约1000w；贸易业务金属&电池回收材料等，基本平进平出。 25年业绩：预计天能股份铅酸贡献29.3亿利润，锂电减亏至6亿（24年亏8亿），天能股份归母净利27.3亿元。 考虑86%股权并表，及回收等业务，预计天能动力25年归母净利23亿，现在3.4XPE【利润拆分请见第一个段子】。 类比2022年底的华明装备（当时市场也当网行业没成长性、没未来），为什么我们认为迎来价值重估时点： 1、需求：明年两轮车行业双位数增长，也是刺激消费中为数不多落地补贴的，跟当年困境反转的电网贝塔很像 （不受市场待见）。 2、供给：非常集中，CR2=85%、其中老大天能50%，老二超威35%。 跟其他双寡头格局又不一样，比如光伏玻璃两家非常强，铅酸电池老二跟老大产线差距大、盈利能力也有较明显差距。 3、未来看：铅酸渗透率回升（这个环节没有被替换风险，安全性第一位，铅酸最优选）+带电量略提升+出海；再者靠锂电减亏，一年研发投入20亿，其中10个亿在锂电，非常态。 未来锂电10GWh已有产能打满，不考虑新资本开支。 从财务数据看， 1）资本开支：2023年资本开支37.2亿元，主要投入锂电池、铅碳储能、铅酸电池。 锂电池固定资产在30-40亿，天能动力24H1净资产205亿，PB0.4X，即使扣除锂电40亿，PB也仅0.5X。 2）投资额：投资活动所用现金净额23年为35.8亿元，24H1为44.1亿元，投资金额多的主要是银行限制性存款，给公司带来利息收益。 3）ROE：天能动力在2019、2020年ROE分别为25%、28%（没做锂电业务之前），天能股份为30%、34%。 2021年起受到锂电业务影响ROE下降至15%左右，但也是亮眼的。后续锂电不再新增资本开支，重新聚焦铅酸业务，ROE有望回升。 我们预计25年天能动力归母净利23亿元，加回锂电亏损利润达30亿元，后续常态化利润预计在35亿+。按86%股权比例计算，贡献港股利润30亿，对应目前PE2.7X。 且分红比例还会提升。 PE，140亿RMB市值，70%+空间。