业绩同比大幅改善，增厚股东回报

3月20日，中通快递发布2023财年业绩公告。2023年公司实现 收入384.2亿元，同比增长8.6%；实现调整后净利润90.1亿元，同比增长32.3%。其中，Q4公司实现收入106.2亿元，同比增长7.6%；实现调整后净利润22.1亿元，同比增长4.4%。2023年公司业务量同比增长23.8%，市场份额提升0.8pct至22.9%。 单票收入同比下降，市占率进一步增长。2023年公司收入同比增长8.6%，其中快递业务收入增速为9.8%：（1）价：2023年行业价格竞争加剧，公司快递单票收入下降0.16元，同比下降11.3%， 其中Q4公司单票收入下降0.27元，同比下降19.4%（2）量：受益于2023年国内经济复苏，行业整体业务量同比增长19.4%，公司业务量增速快于行业，全年业务量达到302.2亿票，同比增长23.8%，市场份额提升0.8pct至22.9%，其中Q4公司业务量增长 32.0%。 单票成本降幅大于单票收入降幅，公司毛利率提升。2023年由于 港币(元)成交金额(百万元) 业务量大幅增长带来规模效应以及燃油成本下降，公司快递单票 成本下降0.11元至0.72元，同比下降13.2%。其中单票运输成本 下降0.06元至0.45元，主要得益于规模经济的改善、干线路线 规划的优化及燃油价格的下降所致；单票中转成本下降0.05元至 147.00 系改善。由于公司单票成本降幅大于单票收入降幅，盈利能力仍旧 126.00 保持增长，2023年公司毛利率同比增长4.8pct至30.4%。2023年公司提高股东回报，预计2024年业务量增长15%以上。根据公司公告，2023年公司派发每股股利0.62美元，同比增长68%，股息支付率达到40%。公司承诺2024年起进行常规分红，股息支付率不低于40%，每半年派发一次。同时，公司回购计划进行增额延期，股票回购调增5亿美元，总金额增至20亿美元，延长回购计划有效期1年。根据管理层，基于当前的市场调节和运营情况，预计2024年公司全年的包裹增长量在15~18%之间，全年包裹量在347.3亿至356.4亿件之间。考虑公司件量增长以及行业竞争状态，预计公司2024-2025年归母净利为105亿元、121亿元，新增2026年净利预测136亿元。维持“买入”评级。电商增长不及预期、人工油价成本大幅增长、价格竞争超预期。 0.27元，主要得益于业务量增长、作业流程标准化及绩效考核体 252.00 231.00 210.00 189.00 168.00 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240320 0 230320 230620 230920 231220 成交金额中通快递-W恒生指数 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 30,406 35,377 38,419 42,524 45,308 48,285 货币资金 9,721 11,693 12,334 19,313 29,596 42,015 增长率 20.6% 16.3% 8.6% 10.7% 6.5% 6.6% 应收款项 933 819 573 770 821 874 主营业务成本 -23,816 -26,338 -26,756 -28,517 -29,659 -31,405 存货 83 41 28 37 38 40 %销售收入 78.3% 74.4% 69.6% 67.1% 65.5% 65.0% 其他流动资产 7,929 11,923 14,019 14,094 14,130 14,185 毛利 6,589 9,039 11,663 14,007 15,649 16,880 流动资产 18,666 24,475 26,954 34,214 44,585 57,115 %销售收入 21.7% 25.6% 30.4% 32.9% 34.5% 35.0% %总资产 29.7% 31.2% 30.5% 34.6% 40.1% 45.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 1 长期投资 3,730 3,951 3,455 3,455 3,455 3,455 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 24,930 28,813 32,181 35,359 37,270 38,559 销售费用 0 0 0 0 0 1 %总资产 39.7% 36.7% 36.4% 35.8% 33.5% 30.8% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 36 29 23 17 11 5 销售、行政及一般费用 -1,876 -2,077 -2,425 -2,663 -2,815 -2,976 非流动资产 15,410 21,255 25,852 25,850 25,940 26,025 %销售收入 6.2% 5.9% 6.3% 6.3% 6.2% 6.2% %总资产 24.5% 27.1% 29.2% 26.1% 23.3% 20.8% 研发费用 0 0 0 0 0 1 资产总计 62,772 78,524 88,465 98,895 111,260 125,158 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 3,459 5,394 7,766 7,766 7,766 7,766 息税前利润（EBIT） 4,714 6,962 9,237 11,344 12,834 13,907 应付款项 2,132 2,403 2,557 2,536 2,638 2,793 %销售收入 15.5% 19.7% 24.0% 26.7% 28.3% 28.8% 其他流动负债 7,405 8,608 9,738 9,719 9,832 9,953 财务费用 237 313 417 592 1,100 1,767 流动负债 12,996 16,405 20,061 20,022 20,236 20,513 %销售收入 -0.8% -0.9% -1.1% -1.4% -2.4% -3.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 848 7,646 8,124 8,124 8,124 8,124 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 1 负债 13,845 24,051 28,185 28,145 28,360 28,636 投资收益 -32 6 4 0 0 0 普通股股东权益 48,637 54,029 59,802 70,271 82,421 96,043 %税前利润 n.a 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润营业利润率营业外收支 5,70718.8%0 8,29223.4%0 10,69327.8%0 12,78930.1%0 14,84332.8%0 16,64034.5%1 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 22,717290 62,772 29,459444 78,524 36,301479 88,465 46,770479 98,895 58,921479 111,260 72,543479 125,158 税前利润利润率 5,70718.8% 8,29223.4% 10,693 27.8% 12,789 30.1% 14,843 32.8% 16,641 34.5% 比率分析 所得税 -1,005 -1,633 -1,939 -2,319 -2,692 -3,018 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.6% 19.7% 18.1% 18.1% 18.1% 18.1% 每股指标 净利润 4,701 6,659 8,754 10,469 12,151 13,623 每股收益 5.75 8.23 10.60 12.68 14.70 16.47 少数股东损益 -54 -150 5 0 15 15 每股净资产 58.8 65.3 72.4 85.1 99.8 116.3 归属于母公司的净利润 4,755 6,809 8,749 10,469 12,136 13,608 每股经营现金净流 8.93 14.19 16.44 16.51 19.58 21.88 净利率 15.6% 19.2% 22.8% 24.6% 26.8% 28.2% 每股股利 1.59 2.55 3.18 3.80 4.41 4.94 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.7% 13.3% 15.4% 16.1% 15.9% 15.2% 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.8% 9.6% 10.5% 11.2% 11.5% 11.5% 净利润 4,701 6,659 8,754 10,469 12,151 13,623 投入资本收益率 7.4% 9.3% 11.1% 11.8% 11.6% 10.9% 少数股东损益 -54 -150 5 0 15 15 增长率 非现金支出 2,222 2,671 2,875 3,269 3,640 3,997 主营业务收入增长率 20.6% 16.3% 8.6% 10.7% 6.5% 6.6% 非经营收益 212 520 139 0 -15 -16 EBIT增长率 12.8% 45.0% 30.1% 20.3% 18.2% 14.8% 营运资金变动 139 1,780 1,586 -321 127 165 净利润增长率 10.3% 43.2% 28.5% 19.7% 15.9% 12.1% 经营活动现金净流 7,220 11,479 13,361 13,417 15,918 17,784 总资产增长率 6.0% 25.1% 12.7% 11.8% 12.5% 12.5% 资本开支 -9,328 -7,413 -6,670 -5,920 -5,635 -5,365 资产管理能力 投资 -13,988 -16,047 -21,352 0 0 0 应收账款周转天数 10.1 9.0 6.6 6.6 6.6 6.6 其他 14,559 7,418 15,769 0 0 0 存货周转天数 1.0 0.9 0.5 0.5 0.5 0.5 投资活动现金净流 -8,757 -16,042 -12,253 -5,920 -5,635 -5,365 应付账款周转天数 27.5 28.8 32.5 32.5 32.5 32.5 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 359.0 389.0 366.1 348.4 345.0 325.4 债权募资 6,945 7,670 12,279 0 0 0 偿债能力 其他 -9,849 -612 -13,049 0 0 0 净负债/股东权益 -13% -12% -8% -16% -26% -36% 筹资活动现金净流 -2,904 7,058 -770 0 0 0 EBIT利息保障倍数 -20 -22 -22 -19 -12 -8 现金净流量 -4,440 2,496 339 7,497 10,282 12,419 资产负债率 22.1% 30.6% 31.9% 28.5% 25.5% 22.9% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 2 7 8 8 20 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0