江苏盛虹科技股份有限公司研报总结
一、基本概况
公司主要业务在上市子公司东方盛虹股份层面展开，产品包括PTA、EVA、丙烯腈及化纤产品（DTY、FDY、POY等）。公司实际控制人为缪汉根、朱红梅夫妇，通过控股多家公司间接持有东方盛虹股份43.13%股份。东方盛虹股份在公司中占比超过97%，本部主要业务为大宗商品贸易，收入占比较低。
二、行业概况
2.1 炼化
中国炼油能力全球最大，但原油对外依存度较高（72.93%）。成品油产量稳定，乙烯自给率提升至67.4%。WTI原油期货价格2023年维持70-90美元/桶区间震荡，有利于炼油厂利润修复。国家发改委提出2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内，炼油企业面临产业升级压力。
2.2 化纤
涤纶长丝行业产能过剩（2023年产能5168万吨，产量4509万吨，表观消费量3664万吨），下游需求（纺织、服装、汽车等）边际放缓，给化纤行业带来压力。2024年8月涤纶长丝主流市场价格较年初上涨，但整体仍处于历史低位。
三、经营成果
3.1 业务概况
公司业务收入主要来自石化及化工新材料（炼化、PTA）、化纤（EVA、丙烯腈、DTY、FDY、POY）板块。主要产品产能利用率不足（近一半低于85%），但产销率良好（均超97%）。公司通过债务融资支持大规模扩产，资本结构恶化。
3.2 经营成果
3.2.1 盈利成果
2023年营收1,431.25亿元，利润总额1.86亿元，同比分别下降56.08%、99.09%。收入端受益于新项目投产增长，但成本端能源和原料成本占比高达91.94%。利润下滑主因：
- 税金及附加大幅增加（2023年86.68亿元，主要来自成品油消费税政策调整，占营收6.06%）；
- 利息费用显著增长（2023年36.76亿元）；
- 资产减值损失大幅提升（2023年22.10亿元）。
3.2.2 对比企业
净利率、毛利率、净资产收益率等指标与同业相比处于中等偏下水平（如恒逸石化、荣盛石化、恒力石化）。费用控制尚可（2023年期间费用率3.82%），但政府补助和资产减值损失规模较大拖累利润。
3.3 现金流
经营活动现金流净额2024年上半年为20.20亿元，同比下降64.28%，但2023年达历史高点77.31亿元，主要因新项目带动营收和销售回款增长。筹资活动现金流净额持续高位（2024年上半年69.10亿元），支持大规模投资，但短期债务压力增加。
3.4 债务概况
截至2024年9月末有息债务1,516.18亿元，短期到期债务745.47亿元。银行借款是主要融资渠道（1,234.74亿元），但剩余授信额度仅184.70亿元（占总额11.68%）。每单位债务产生的营收和现金流流入与其他同业相比处于垫底水平。
3.5 资产概况
总资产2,135.45亿元，固定资产1,248.37亿元（成新率87.12%）。存货234.98亿元，主要为原材料和库存商品。在建工程244.10亿元，涉及化工新材料和化纤项目。货币资金148.97亿元，受限33.90亿元。其他非流动资产主要为长期资产构建款和土地使用权。
四、总结
公司通过大规模投资扩张，但产能利用率不足，盈利受税金及附加、利息费用、资产减值等多重因素拖累。尽管新项目带动营收和现金流增长，但债务压力和融资难度加大，每单位债务产生的经营效益较差。行业对比显示公司财务指标处于中下水平，资本结构恶化风险需关注。
