玻璃，纯碱：昨夜寒霜消旧梦明日桃红如期来

纯碱&玻璃：昨夜寒霜消旧梦明日桃红如期来 汇报人：张丽 期货从业资格号:F3025228 交易咨询从业证书号:Z0013855 审核人:赵洪虎2024年12月19日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 资料来源：卓创资讯、一德能化资料来源：卓创资讯、一德能化 玻璃的供应争议较大，从当前在产日熔看，老产线的日熔仍多，亏损后出现大面积冷修仍会出现，而玻璃近两年冷修后存在复产点火的量也较多，且有新产线建好，随时可以点火的产线，因此对于玻璃供应的预估难度加大 资料来源：国家统计局、一德能化资料来源：卓创资讯、一德能化 •新房地产端玻璃弱需求 •对于明年的保交楼，很难给出继续高于2023和2024年100万套以上的增量； •二手房按照较高增速6%去计算，对应的带来的玻璃需求增量不能弥补新房缺失 •产业玻璃和汽车玻璃给出一定增量 •综合来看，乐观下，我们给出2025年玻璃需求增速-3% 浮法玻璃弱需求下，供应波动对产业利润或不敏感，存量库存仍偏高 资料来源：隆众资讯、一德能化资料来源：隆众资讯、一德能化 产业的心态，资金，决定点火量；存量在产日熔，库存或仍偏高 资料来源：隆众资讯、一德能化资料来源：隆众资讯、一德能化 2024年纯碱产量增速14.7%，纯碱累库170万吨； 2025年，一季度临近投产210万吨产能，纯碱的矛盾过剩无法解决，投产与否对现货的打压已不大，当前现货低位 2025年乐观下去考虑需求，轻重有35万吨增量；出口端，国内低价到1500元后，出口开始放量，明年地缘冲突或加大中国出口量，中国出口有可能维持月均16万吨以上；从内需和出口看，基本可以消化掉国内的过剩量 从库存水平看，我们乐观预估的库存在高位震荡；未考虑下游的补库，也未考虑投产，如果投产，那就是通过降低开工去满足平衡，很难说库存在一直累积了。 资料来源：隆众资讯、一德能化资料来源：隆众资讯、一德能化 2024年全球装机增速明显下滑，但仍在2位数的增速，光伏玻璃下半年产量降速明显，全年产量累计同比在16%附近，装机增速和光伏玻璃增速相近； 2025年预估装机量增速继续下滑，悲观下，给了8%的增速；光伏玻璃当前日熔低位，后期给一定投产，2025年光伏玻璃增量给-4%增速，这个光伏玻璃增速给的偏悲观，上半年光伏玻璃去库，或加快投产进度； 从纯碱考虑，光伏玻璃对纯碱格局影响不大，改变不了纯碱过剩格局 资料来源：隆众资讯、一德能化 •纯碱乐观的轻碱需求、中性的重碱需求、乐观的出口看，是可以消化掉85%的纯碱开工的 •如果需求难以满足，或者投产兑现，还是需要通过开工率去下调供应 •纯碱整体开工仍在高位，可调节力度仍大 •纯碱的上游集中度高，大厂调节负荷对供应短期波动影响较大 资料来源：隆众资讯、一德能化资料来源：隆众资讯、一德能化 •2024年全年看，现金流成本在1450-1580元震荡，当前纯碱处于亏损格局，最大亏损和2020年相近，很难创出更大亏损值 •联碱法当前亏损较大，成本端偏稳，而副产品氯化铵低位，折算纯碱成本，和氨碱法比较，已没有优势 •两大主要工艺都处于亏损边缘，2025年原料端的价格波动预估仍不大，大概率是向下波动，对成本影响不大 •纯碱在供需仍偏过剩格局下，维持低利润波动 资料来源：隆众资讯、一德能化 •当前玻璃现金成本在1100元附近，成本和2016年-2020年二季度相近，现货波动偏小，现货波动价格在1200-1600元，利润在200-500元 •2025年玻璃成本波动也偏小，玻璃的基本面不及2016-2019年，地产的黄金周期； •随着期货的成熟，参与者多，当前价格波动幅度加大，最终还是回归基本面，在前文对供需不确定较大的论述下，客观仍偏向于供需过剩格局，玻璃2025年维持低利润运行 供需分析 纯碱： •供需过剩矛盾看似无法解决，细分看，内需仍有小幅增量，轻碱增，重碱降；出口低价有期待，明年近170万吨的过剩或可消化，库存维持高位震荡 •需求无法兑现的话，还是靠供应调节，当前纯碱开工偏高，可调节幅度大，稍许调降开工，可满足库存不累 •投产是否兑现对纯碱格局影响不大。 玻璃： •需求分歧大，地产推需求要大幅下降，细分看，玻璃需求乐观或可到-3%，需求只是春节后的短期补库驱动 •明年玻璃的驱动更多在供应，高利润是否能带动供应增加，决定玻璃是否能继续跌破成本； •玻璃2025年仍是偏过剩，过剩幅度来自于点火进度，价格维持低利润运行合理，当前远月价格中性 价格分析纯碱 •现金流成本1450-1500元，对应200-250元利润，折现货1650-1750元，过剩格局下，相对中性 略高的价格，后期博弈是纯碱供需矛盾是否加剧；当前远月2505合约在1434元，关注区间上下沿波段操作机会 玻璃 •现金流成本1100元，对应300-450元利润，折现货1400-1550元，利润偏好的价格区间，地产竣工端存在加速下滑，当前远月2505合约在1373元，价格中性略好，谨慎逢高加空远月 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn