沥青&燃料油：宏观不确定性增加，裂解价差区间波动

宏观不确定性增加，裂解价差区间波动 汇报人：陈通 ——2025年沥青&燃料油年报 期货从业资格号:F3012946 交易咨询从业证书号:Z0013383审核人:赵洪虎 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 01 沥青产能负增长，行业进入洗牌期 目录 CONTENTS 防水卷材表现不佳，道路刚需一落千丈 02 03 04 原油价格重心下移，原料成本居高难下沥青供需先松后紧，裂解价差区间波动 05 红海局势影响船燃需求，高硫加注占比持续攀升 2010年，沥青行业开始进入严重产能过剩阶段，2023年产能利用率仅40%。 2024年沥青装置开工率约33%左右，全年产量预计2580万吨，同比减少625万吨或19.5%。 2025年来看，若山东省内启动消费税政策调整，将呈现地炼产量占比收缩，主营产量占比略升的态势，预计2025年国内沥青产量同比增加2%。 从我国沥青下游需求结构来看，道路需求仍占据主导地位，2023年沥青道路需求占比76.33%，防水市场需求占比16.21%，焦化市场及船燃市场需求占比7.46%。 沥青需求与公路建设投资进度及阶段性项目开工有直接关联，基建投资是沥青需求的核心驱动力。 2025年财政支出总规模有望进一步加大，基建投资有望实现正增长，叠加“十四五”规划收官之年，部分道路项目存在赶工需求，预计2025年沥青需求增加5%。 由于石油沥青是原油加工过程的一种产品，故沥青价格及走势与原油走势有直接的正相关性。 2025年全球石油市场过剩将超过100万桶/日，布伦特原油价格运行区间有望下移至60-80美元/桶。 2025年国内稀释沥青供应仍会面临诸多不确定性因素，沥青原料成本将受到提振。 展望2025年，上半年需求淡季叠加备货积极性不高，预计沥青供需宽松，不过低利润下炼厂沥青供应收缩，沥青累库幅度预计不及去年同期。 下半年随着旺季需求来临叠加国内资金状况或将有所好转，沥青供需逐渐收紧，库存将去化至五年同期低位水平。 2024年，红海局势持续紧张，导致多数船舶航线变更，船东选择绕道非洲南端的好望角，成为推动全球船用燃料销量增长的最主要原因。 展望2025年，红海局势和船舶绕航变化将决定船用燃料油总量的增减。 低硫方面，预计市场需求占比继续小幅下降。此外，还面临科威特Al-Zour炼厂的持续供应和中国船燃市场的竞争压力，预计供需维持宽松格局。 高硫方面，OPEC+和俄罗斯的高硫供应收缩，加注需求量不断攀升，高硫燃料油市场供需格局有望进一步改善。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn