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核电拐点已至,多元发展助力业绩稳增长

2024-12-12袁玮志财信证券张***
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核电拐点已至,多元发展助力业绩稳增长

公司深度 江苏神通(002438.SZ) 证券研究报告 机械设备|通用设备核电拐点已至,多元发展助力业绩稳增长 2024年12月12日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 19.55 21.33 23.00 27.50 33.00 归母净利润(亿元) 2.28 2.69 3.04 3.84 4.75 每股收益(元) 0.45 0.53 0.60 0.76 0.94 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产(元) 5.82 6.46 6.96 7.58 8.36 当前价格(元) 12.83 P/E 28.62 24.22 21.39 16.97 13.72 52周价格区间(元) 8.50-14.50 P/B 2.20 1.99 1.84 1.69 1.54 总市值(百万) 6511.71 资料来源:iFinD,财信证券 流通市值(百万) 6015.74 总股本(万股) 50753.80 投资要点: 流通股(万股) 46888.10 特种阀门领域小巨人,以“核”为核、多元发展。公司专业从事新型 涨跌幅比较 特种阀门研发、生产与销售,主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止 江苏神通 通用设备 回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列2000多个规格,公司产 47% 27% 7% -13% -33% 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 % 1M 3M 12M 江苏神通 -10.65 29.07 18.36 通用设备 5.61 52.66 8.95 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1江苏神通(002438.SZ)24年半年报点评:核电新增订单亮眼,后续有望迎来核电交付高峰期 2024-08-26 2江苏神通(002438.SZ)23年年报点评:业绩 稳增长,静待核电景气度兑现业绩2024-04-25 品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼 化等领域。公司的四大业务板块分别为核电、能源装备、冶金和节能环保,其中,核电是公司目前营收占比最大的业务板块2023年核电行业营收6.94亿元,同比+10.5%、营收占比32.56%。 2024年核电核准5个项目共计10+1台,核电有望迎来持续交付期。 2022年和2023年我国各批复了10台核电机组;2024年8月,国常会 一次性核准了徐圩一期等5个核电项目,共计10+1台(10台三代核 电机组和1台高温气冷堆)。公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单,2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期,我们预计未来几年有望连续交付2022—2024年的核电机组订单。更为关键 的是,往中期(2030和2035年)、远期(2060年)来看,核电装机仍有巨大的增长潜力。在此背景下,叠加三代国产核电技术路线日益成熟、项目核准重回正轨,我们相信核电行业有望避免此前连续几年零审批后又重启的脉冲式发展困境,迎来更加确定的持续性发展。 核电新增订单同比+92%,充分彰显核电高景气度。2024年上半年,公司取得新增订单12.08亿元,其中:核电军工事业部5.04亿元,冶金 事业部1.96亿元,能源装备事业部0.89亿元,无锡法兰4.05亿元, 瑞帆节能0.14亿元。相比于2023年上半年的新增订单10亿(核电 2.62亿元,冶金2.00亿元,能源装备1.28亿元,无锡法兰3.92亿元,瑞帆节能0.18亿元),2024年核电新增订单同比+92%。此外,2024年一季度公司公布定增预案,拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目,认购对象为公司实控人、董事长韩力先生,定增募投项目有望将公司的核级阀门年产能从服务6—8台机组提高到服务10—12台机组。我们认为,实控人全额认购以及新产能的募投时点均充分说明公司对未来核电高景气度的认可。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 氢能和半导体领域的发展值得期待。氢能和半导体是公司在现有四大 业务板块基础上正在重点布局的新领域,也是极具成长性和国产替代逻辑的高景气度行业。氢能领域,通过子公司神通新能源开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产,相关产品主要面向70-105MPa高压氢阀,涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门,应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机、氢能电动自行车等,已具备批量供货的能力。半导体领域,公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。 盈利预测。我们预计公司2024—2026年营收23/27.5/33亿元,归母净利润3.04/3.84/4.75亿元,eps为0.6/0.76/0.94元,对应PE为 21.39/16.97/13.72倍。给予25年15-20倍PE,目标价格区间11.4-15.2 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:核电装机不及预期,核电安全事故,石化领域需求不及预期,冶金行业需求不及预期,合同能源管理拓展不及预期,氢能和半导体等领域的新产品研发不及预期。 内容目录 1公司概况5 1.1阀门领域龙头,业务逐步多元化发展5 1.2业务范围逐步拓展,阀门下游需求广泛6 1.3业绩稳增长,盈利能力保持稳定8 2核电景气度回升,核电阀门迎来持续交付期9 2.1核电发展空间巨大,有望进入持续投产高峰期9 2.2核电阀门投资占比低,但重要性程度高、国产替代空间广阔15 2.3公司核电阀门经营稳定,市占率高、竞争格局稳定18 3多元化发展,逐步拓展经营边界20 3.1能源装备:受益炼化一体化项目拓展,下游需求保持稳定20 3.2冶金:环保压力倒逼转型,“阀门管家”助力钢企降本增效22 3.3节能环保:收购瑞帆节能,拓展“能源服务+节能环保”新模式23 3.4新业务:氢能和半导体仍在孵化期,但前景广阔25 4盈利预测与估值27 5风险提示27 图表目录 图1:公司发展历程5 图2:股权结构图5 图3:公司分产品营收,亿元6 图4:公司2019—2024H1主要产品营收增速,%7 图5:公司2019—2024H1主要产品毛利率,%7 图6:公司2019—2024H1分行业营收情况,亿元,%8 图7:公司2019—2024H1分行业毛利率,%8 图8:公司营收及增速,亿元,%8 图9:公司归母净利润及增速,亿元,%8 图10:公司毛利率和净利率,%9 图11:公司费用率情况,亿元,%9 图12:我国核电装机情况(2011—2060年),万kw11 图13:多因素显示核电即将迎来持续投产高峰期11 图14:2012—2024年核电核准台数12 图15:2019—2022年的核准项目已经陆续开工13 图16:2014—2023年在建&在运行核电机组台数14 图17:2014—2023年在建&在运行核电机组装机容量14 图18:2013—2023年当年新增投产核电机组数量,台14 图19:2011—2023年核电投资完成额,亿元,%15 图20:2018—2024年中国核电投资计划,亿元,%15 图21:核电站阀门的分配15 图22:核岛阀门按照核安全级别分配15 图23:核电站投资分布图16 图24:核电设备投资分布图16 图25:运行核电站核级国产阀门比率17 图26:在建部分核电站阀门国产比率17 图27:2014—2023年核电业务营收情况,亿元,%18 图28:2014—2024H1年核电业务营收占比,%18 图29:公司2023年各业务板块营收占比,%19 图30:公司新增订单情况,亿元19 图31:公司核电阀门产品(部分)20 图32:能源装备营收整体稳步增长,亿元,%20 图33:能源装备新增订单情况,亿元,%20 图34:2011年以来炼油领域产能及净增产能变化,亿吨/年,万吨/年21 图35:“阀门管家”平台功能及作用流程23 图36:公司冶金领域营收及增速,亿元,%23 图37:冶金事业部新增订单情况,亿元,%23 图38:公司节能环保营收及增速,亿元,%25 图39:瑞帆节能新增订单情况,亿元,%25 图40:中国氢能需求量预测(万吨)25 图41:中国半导体市场规模和国产化率,亿美元,%26 表1:公司主要产品7 表2:2011年以来政府工作报告中与核电发展有关的表述10 表3:2019—2024年核电核准情况12 表4:2022—2023年新开工机组的核准-开工间隔13 表5:核电阀门市场规模17 表6:阀门领域三大企业主要产品及应用领域19 表7:2023年公司能源装备行业中标项目22 表8:公司冶金领域阀门及应用范围22 表9:中国合同能源管理行业相关政策梳理24 表10:公司氢气阀应用场景及现状26 1公司概况 1.1阀门领域龙头,业务逐步多元化发展 公司是国内阀门领域的龙头企业。公司创立于2001年,主要从事新型特种阀门的研 发、生产与销售。2004年2月,公司取得了国家核安全局颁发的《民用核承压设备设计许可证》和《民用核承压设备制造许可证》,获准生产核级阀门;2010年6月,公司在中小板上市;2015年1月,公司收购无锡法兰,开拓法兰锻件业务范围;2017年8月,公司收购瑞帆节能,开始从事合同能源管理项目开发。经过二十多年的发展,公司已成为阀门领域的龙头企业,其中冶金特种阀门产品的国内市场占有率在70%以上,尤其是核级的蝶阀和球阀产品,已经成为国内最主要的供应商。 图1:公司发展历程 资料来源:公司官网,财信证券 公司股权结构清晰,管理层稳定。津西系资本韩力为公司董事长兼实际控制人,2019 年津西系资本聚源瑞利通过大宗交易、集合竞价、股份转让等方式陆续增持公司股份,最终以16.29%的比例成为公司第一大股东。公司第二、第三大股东为吴建新、湖州风林火山股权投资合伙企业(有限合伙),分别持股8.10%、7.91%,其中,吴建新是公司联合创始人,目前担任公司总裁。公司的主要子公司包括无锡法兰、神通核能装备、瑞帆节能、上海神通等。 图2:股权结构图 资料来源:公司三季报,同花顺,财信证券 1.2业务范围逐步拓展,阀门下游需求广泛 公司以阀门业务起步,业务逐步拓展至法兰锻件、综合能源管理等领域。公司主要从事应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气 除尘系统、煤气管网系统的特种阀门、法兰,应用于核电站的核级蝶阀和球阀、核级法兰和锻件、非核级蝶阀和球阀及其配套设备,应用于核化工领域的专用阀门及装备,以及应用于石油石化、煤化工、超(超)临界火电、LNG超低温阀门和法兰及锻件的研发、生产和销售。同时,通过子公司瑞帆节能开展高炉、转炉干法除尘系统总包及合同能源管理项目投资业务。 分产品来看,公司产品种类虽然较多,但其中五大主要产品营收占比85%。分产品来看,法兰及锻件、蝶阀、节能服务、非标阀门和球阀是公司的五大主要产品,2024年 H1分别实现营收2.7/2.7/1.9/0.9/0.8亿元,占比分别为26%/25%/18%/9%/8%。2023年法兰及锻件、蝶阀营收分别增长16%和17%,节能服务营收增速高达64%;2024H1法兰及锻件营收同比下降31%,节能服务继续保持高增长,增速118%。毛利率方面,2023年法兰及锻件和非标阀门及其他设备毛利率分别上升5.1pcts、14.3pcts至13.9%、50.6%,2024H1则小幅回落至11.2%、42.3%。 图3:公司分产品营收,亿元 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0.000 2019 2020 2021 2022 2023 2023H1 2024H1 法兰及锻件 蝶阀 节能服务 非标阀门及其他设备球阀 其他业务 盲板阀 地坑过滤器 闸阀 调压阀组 水封逆止阀