2025年全球宏观市场展望

2025 市场展望 蓝色书 全球宏观概述 资产类别视图-环游世界 主题 电气化资源量化投资私人市场 全球宏观概览 金发姑娘战胜了熊 资产组合建议 股票固定收益 摘要点 1通货膨胀之战已经结束……目前。 2 预计货币政策分化。 3价值口袋仍然存在于美国市场。 史蒂夫·洛克 首席信息官、固定收益和多资产策略 莱斯利马克斯 CIO,股票 2025市场展望 2 全球宏观概览 资产类别视图-环游世界 主题 电气化资源量化投资私人市场 全球宏观概览 生活在一个童话故事 回顾过去一年，明显可以看出投资者在各个领域均取得了成功。随着股票和债券市场表现强劲，2024年是一个极其盈利的年度。 对抗通胀的最终阶段似乎已取得决定性胜利，为潜在的全球协调央行宽松政策打开了大门。随着大多数主要发达国家的通胀率下降，这为股票市场的持续有利投资环境奠定了基础；而债券市场前景则更为复杂。 资产组合建议 股票固定收益 降息周期始于加拿大银行、欧洲中央银行和英格兰银行在第二季度降低政策利率，随后美联储也加入了降息行列。从2024年4月的峰值到夏季末，加拿大和美国10年期国债收益率均下降了超过100个基点，之后出现反弹。截至10月，加拿大债券投资者凭借FTSE加拿大综合债券指数获得了适度但积极的3%回报。 “ 与通货膨胀最后阶段的斗争似乎在很大程度上取得了胜利。 对于股票市场，尽管一年之初是由“辉煌七股”（Mag7）主导股市回报，但全年的情况并非如此。投资者开始从狭隘的Mag7领域转向更广泛的市场区域。这一群大型股票在7月初达到顶峰并经历了负回报，而标普500指数继续创下新高。虽然存在波动期（例如日本夏季的两天修正和次日逆转），但这些担忧并未持续，全球股票市场在过去一年中大幅上涨，MSCI世界指数（加元计价）在10月底前实现了23%的回报率。 2025 3 全球宏观概述 资产类别视图-环游世界 主题 电气化资源量化投资私人市场 全球宏观概览 经济背景总体温和，加拿大、欧洲和英国等地区继续经历自2023年开始的经济放缓。这导致这些地区的收益增长基本持平或出现负增长。通常情况下，这种经济放缓会对这些股票市场构成利空，但随着利率下降，下半年投资者转向对利率敏感的股票，为美国以外地区的股市提供了支持，尽管这些地区的相对经济增长较弱。 对于像加拿大这样对利率敏感的经济体而言，高利率对经济增长产生了显著抑制作用。尽管整体实际GDP增长率保持正值，但在考虑人口增长率后，自2022年以来，加拿大的人均实际GDP在大多数季度中出现了负增长。这一情况引起了经济学家、投资者和记者的关注，并成为悬在加拿大经济前景上的阴影。 对于美联储而言，通货膨胀趋于下降以及劳动力市场逐渐减弱的综合因素使其决定降低联邦基金利率（图1）。9月的50个基点的降息进一步表明，美联储致力于维持经济增长的软着陆。美国经济继续脱颖而出——实现了年初预期的中位数两位数水平的盈利增长，处于“刚刚好”的状态。 我们的决定是中性配置股票和债券，基于这样的观点：货币政策的适度宽松将对债券和股票都产生积极影响。由于乌克兰和中东地区的持续冲突以及美国大选后政策影响的不确定性，我们对更高波动性的前景持保留态度。 ：(）图1标题CPI通胀同比 US 加拿大 欧元区 Japan UK 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2.6% 2.5% 2.3% 2.0% 2.0% -2% 2014 2016 2018 2020 2022 2024 来源：彭博社，2024年10月。 资产组合建议 股票固定收益 2025 4 全球宏观概览 资产类别视图-环游世界主题 电气化资源量化投资私 人市场 全球宏观概览 ：2025年展望保护金鹅 今年，我们的注意力被美国大选的预期结果所吸引，但鉴于历史上第四年选举周期中强劲股票市场的趋势，无论结果如何，这都只是一个分心因素。 现在选举日已经过去，要确定市场已经消化的内容可能需要一段时间。不过，特朗普的决定性胜利预计会对地缘政治风险和贸易流动产生潜在的重大影响，并对各种资产类别和行业的前景产生影响。 资产组合建议 股票固定收益 对于美国债券市场而言，选举结果可能会导致政府政策发生一些较大的变化，进而有可能显著改变美国的通胀和收益率曲线图。如果广泛实施关税，供应链中断和美国进口价格上升可能导致通胀再次出现。与此同时，减税和随之而来的更大规模的财政赤字很可能会使收益率曲线变陡。更严格的移民政策可能会收紧劳动力市场条件，导致工资通胀上升。如果这些政策如承诺般实施，美联储可能在2025年放弃降息的态度，如果通胀预期上升，选择维持甚至提高利率。 美国大选的结果可能会产生深远的影响，因为全球2025年的经济前景正受到许多央行预期将继续实施货币政策刺激措施的支持，并受到2024年行动滞后效应的影响。由于市场已经接受了通货膨胀可能保持在可控水平的想法，加拿大等放缓经济体的中央银行预计将进一步降低政策利率。为了刺激国内需求并缩小产出缺口，加拿大的经济可能需要利率下降幅度超过其他G7国家。这意味着加拿大银行在2025年可能需要比美联储更大幅度地降息。相对而言，加拿大债券收益率也可能进一步下降。 “ 加拿大央行可能需要在2 025年比美联储更积极地削减。 2025 5 全球宏观概览 资产类别视图-环游世界 主题 电气化资源量化投资私人市场 资产组合建议 股票固定收益 全球宏观概览 我们预计这将给加元带来持续的下行压力。 在2024年整体表现出色之后，企业债券仍然为企业投资者提供了有吸引力的收益率。投资级和高收益债券市场的企业债券利差并未预示出基本面的广泛恶化。随着特朗普当选总统，我们应预期将出现一项减少监管的议程，并且政策环境将对企业银行业更加友好。尽管企业收益率利差从历史标准来看并不便宜，但在明年保持超配并偏向高质量的企业信用投资者仍有望获得回报 。 展望2025年，全球股市poisedfor一个充满机遇与挑战并存的一年。我们的股票展望是 基于驱动经济状态的基本面——盈利增长预期和我们应为此盈利支付的倍数 。经历了疫情及其复苏过程中的各种扰乱、通货膨胀加剧以及央行加息后，我们可以预期将享受一个更为稳定的经济增长阶段。然而，取决于特朗普政府即将实施的政策变化的速度和程度，2025年全球GDP增长率的估计值在未来几个月内可能会有所上调（图2）。 表面看来，稳定的经济背景和我们对企业利润前景的乐观预期支持了对未来一年股市表现的积极展望。此外，中央银行家们在认为自己已经赢得了通货膨胀战之后，将政策重点转向通过持续宽松的货币政策促进经济增长，这也应该会支持股市回报。 ：图2全球GDP估算 共识估计实际GDP增长(同比变化) 2022 2023 估计2024 2025年估计 5.2%4.8% 4.5% 3.6% 3.5% 2.1%2.5%2.6% 3.0% 3.1%3.2%3.1%3.1% 1.9% 1.3% 1.8% 1.1% 1.2% 1.1% 1.7% 1.2% US 加拿大 0.4%0.7% 欧元区 中国 0.0% Japan 世界 来源：彭博社，2024年10月31日。 2025 6 全球宏观概览 资产类别视图-环游世界 主题 电气化资源量化投资私人市场 资产组合建议 股票固定收益 全球宏观概览 但这也不会没有风险和波动性的增加。虽然如前所述，最近的通胀已经得到控制，但在关税和制造业回流的影响下，通胀可能再次抬头。 我们也密切关注中国政府近期的政策转向，包括货币宽松、降低抵押贷款利率以及支持股票回购等措施。中国经济发展前景对全球经济增长预期的影响巨大。我们相信，为了抵消房地产市场下行压力对中国经济的负面影响，更大的财政支持将是必要的。然而，认识到经济需要这种政策支持无疑是推动中国股市持续上行的必要条件。 转向估值方面，几乎所有的市场交易价格接近长期历史平均市盈率，唯一的例外是标普500指数。美国股市的集中度主要体现在巨型股中，并且对科技行业的敞口较大，这掩盖了剩余“标普493”股票和美国小市值和中市值公司中仍然存在的吸引力估值机会。尽管整体估值可能让您对美国股市望而却步，但我们认为通过谨慎选择股票仍存在资本增值的机会。随着我们预期全球其他地区的利率更快下降，这将有助于支持这些地区如加拿大和欧洲的市盈率扩张，从而推动股价上涨。在低利率的支持下，周期性将成为资产配置中各行业分配的重要因素。 尽管我们在全球股票和债券市场过去一年中经历了强劲的表现，各类资产类别的机会仍然会不断涌现。然而，潜在的通胀压力、地缘政治紧张以及不可预见的风险仍然是投资者需要重点关注的因素。为了成功应对这一环境，在不同的资产类别、地理区域和行业领域采取平衡和多元化的策略将有助于减轻预期市场波动的影响，并为投资者提供一条更为稳定的发展路径。 “ 我们认为，谨慎选股，资本增值的机会仍然存在。 2025 7 全球宏观概述 资产类别视图-环游世界 主题 电气化资源量化投资私人市场 资产类别视图-世界各地 过去一年是从全球通胀冲击中迅速恢复的一年。到20 资产组合建议 股票固定收益 25年，市场将需要采取更为选择性的方法。 我们的投资经理就全球固定收益和股票市场提供了见解，分析当前环境将如何演变，包括主要经济体之间的相互作用以及货币政策可能存在的分歧。 RajanBansi 投资战略和投资组合解决方案副总裁 贡献者 威廉·奥尔德里奇 HadizaDjataou ShahKhan尼克·斯科特 高级副总裁，投资组合经理和团队联合负责人，北美股票和收入团队 康斯坦丁·博默 Mackenzie固定收益团队高级副总裁，投资组合经理兼团队负责人 Mackenzie固定收益团队投资组合经理副总裁 SeamusKelly Mackenzie欧洲团队高级副总裁，投资组合经理兼团队负责人 MackenzieBluewater团队副总裁、投资组合经理兼团队联合领导 凯瑟琳·欧文 Mackenzie全球股票和收入团队投资组合经理副总裁 Mackenzie亚洲团队高级副总裁、投资组合经理兼团队负责人 理查德·王 MackenzieCundill团队高级副总裁 ，投资组合经理兼团队负责人 2025年市场展望 8 全球宏观概述 资产类别视图-环游世界 主题 电气化资源量化投资私人市场 资产类别视图-环游世界 加拿大固定收益 康斯坦丁，随着我们进入2025年，你对加拿大经济有什么看法？ 我认为有令人担忧的迹象表明经济康斯坦丁: 增长放缓。从总体上看，增长尚可，但移民已成为强大的推动因素。从人均角 度来看，这是人们感受到的情况，我们已经处于经济衰退之中。经济中存在多个压力点，这些压力将在某种程度上在2025年显现出来。 中行可能已经落后了吗？ 是的。经济疲软，通货膨胀已经在康斯坦丁: midpointofthe银行的目标范围。但到了第四季度初，如果我们剔除抵押贷款 利息成本，通货膨胀率实际上为1.1%。我们认为银行可能仍低估了潜在的经济挑战，它可能需要采取更严厉的措施，这可能会导致基准政策利率在2025年底降至2%或更低。 资产组合建议 股票固定收益 你认为加拿大央行(BoC)如何看待当前的经济形势？ 直到10月的会议，银行似乎康斯坦丁: 处于相对舒适的地位，并采取了25个基点的温和降息措施。但在10月会议上 宣布50个基点的降息后，他们的态度发生了变化。 住房在潜在衰退中的作用是什么？ 非常高-2025年是抵押贷款续签的重要一年康斯坦丁: 并且让我们看看这如何影响家庭资产负债表。但住房市场不仅仅是人们重新 办理抵押贷款。它还涉及开发商和建筑业的作用。这波及到房地产经纪人、公证人以及其他生态系统中的专业人士。我认为，利率下降100个基点并不会神奇地扭转这一局面。 9 全球宏观概述 资产类别视图-环游世界 主题 电气化资源量化投资私人市场 资产组合建议 股票固定收益 资产类别视图-环游世界 加拿大股票 沙阿，随着我们进入20