合作SS&C，助力产品+行业+出海扩张

事件简评 2024年12月18日，公司发布资产购买公告以自有资金1,400万美元购买SS&C的Algorithmics（简称Algo）市场风险和FRTB软件产品现有和最新版本及源代码在中国大陆地区的独家永久授权许可，同时SS&C将协助公司研发基于Algo且符合信创条件的版本，公司对信创版本拥有知识产权。 此外，公司与SS&C母公司及SS&C中国签订战略合作协议，指定公司为Algo全线软件产品和服务在中国大陆地区的独家分销商和独家服务提供商，以及拓展区域（中国香港、中国澳门自治区以及新加坡、马来西亚等东南亚地区）的实施服务优先合作方。公司以自有资金200万美元购买定制支持服务，共5个合同年度，每 年支付40万美元。 人民币(元)成交金额(百万元) 经营分析 本次交易帮助公司丰富产品矩阵，拓展客户范围。Algo市场风险软件产品是金融市场业务的主要风险管理系统，目前在中国大陆地区的客户包括国有大行、股份制、城商行等共16家客户，市场份额领先。该产品具有计量引擎效率高、准确性好、模型覆盖广、扩展性好等优势，估值模型支持上百种金融市场交易产品，经过信创适配开发后能够极大增强公司在金融市场业务系统的中台能力。此外，Algo在全球市场中还服务证券、保险、基金、资管理财等行业，本次交易有望帮助公司拓展银行以外的金融客户。 公司基本情况（人民币） 业务模式有望优化，国际化拓展逐步提速。不同于国内银行IT以定制化开发为主，公司将延续Algo的软件许可+维保服务的业务模式，有助于提升公司盈利能力。公司与SS&C合作服务亚太地区客户，预计将加速国际化战略推进节奏。 盈利预测 23年Algo在中国地区实现收入313.5万美元，考虑双方产品协同融合，我们上调2024-2026年公司营业收入预测为19.51/21.01/23.58亿元，同比增长0.80%/7.68%/12.23%；上调 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 231219 240319 240619 240919 成交金额天阳科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 归母净利润预测为1.32/1.76/2.08亿元，同比增长 12.72%/33.65%/18.35%，对应EPS为0.29/0.38/0.45元，维持 “增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险；新产品客户拓展不及预期。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,975 1,936 1,951 2,101 2,358 营业收入增长率 11.22% -2.01% 0.80% 7.68% 12.23% 归母净利润(百万元) 61 117 132 176 208 归母净利润增长率 -38.64% 92.17% 12.72% 33.65% 18.35% 摊薄每股收益(元) 0.150 0.289 0.285 0.381 0.450 每股经营性现金流净额 -0.54 1.00 0.51 0.50 0.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.67% 4.50% 4.99% 6.50% 7.45% P/E 86.09 47.40 59.59 44.59 37.67 P/B 2.30 2.13 2.97 2.90 2.81 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,776 1,975 1,936 1,951 2,101 2,358 货币资金 866 604 1,444 1,561 1,662 1,734 增长率 11.2% -2.0% 0.8% 7.7% 12.2% 应收款项 1,288 1,576 1,349 1,316 1,359 1,441 主营业务成本 -1,214 -1,428 -1,381 -1,397 -1,479 -1,641 存货 278 274 280 258 249 243 %销售收入 68.4% 72.3% 71.3% 71.6% 70.4% 69.6% 其他流动资产 151 178 200 192 206 230 毛利 562 548 555 554 622 717 流动资产 2,583 2,633 3,274 3,327 3,476 3,648 %销售收入 31.6% 27.7% 28.7% 28.4% 29.6% 30.4% %总资产 86.8% 83.4% 81.1% 84.2% 85.2% 86.3% 营业税金及附加 -13 -14 -15 -14 -15 -17 长期投资 94 196 187 187 187 187 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 122 113 247 228 210 191 销售费用 -105 -102 -112 -117 -125 -139 %总资产 4.1% 3.6% 6.1% 5.8% 5.1% 4.5% %销售收入 5.9% 5.2% 5.8% 6.0% 6.0% 5.9% 无形资产 148 173 292 170 169 167 管理费用 -132 -115 -100 -148 -153 -165 非流动资产 393 525 763 622 602 581 %销售收入 7.4% 5.8% 5.2% 7.6% 7.3% 7.0% %总资产 13.2% 16.6% 18.9% 15.8% 14.8% 13.7% 研发费用 -237 -250 -207 -144 -153 -170 资产总计 2,976 3,157 4,037 3,949 4,078 4,229 %销售收入 13.3% 12.6% 10.7% 7.4% 7.3% 7.2% 短期借款 342 496 124 0 0 0 息税前利润（EBIT） 76 67 122 131 175 226 应付款项 64 99 153 152 161 178 %销售收入 4.3% 3.4% 6.3% 6.7% 8.4% 9.6% 其他流动负债 247 274 269 278 328 375 财务费用 -3 -15 -37 -35 -38 -42 流动负债 654 869 546 430 488 553 %销售收入 0.2% 0.8% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 长期贷款 0 0 48 48 48 48 资产减值损失 -24 -51 -29 -29 -26 -40 其他长期负债 7 8 850 836 835 834 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 661 878 1,444 1,313 1,371 1,436 投资收益 5 9 5 6 6 6 普通股股东权益 2,302 2,277 2,594 2,636 2,707 2,794 %税前利润 5.1% 17.6% 4.8% 4.5% 3.4% 2.9% 其中：股本 225 404 404 404 404 404 营业利润 102 49 113 133 178 210 未分配利润 464 500 640 682 753 840 营业利润率 5.8% 2.5% 5.8% 6.8% 8.5% 8.9% 少数股东权益 13 3 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,976 3,157 4,037 3,949 4,078 4,229 税前利润利润率 102 5.7% 482.5% 113 5.8% 133 6.8% 178 8.5% 210 8.9% 比率分析 所得税 0 10 1 -1 -2 -2 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.3% -20.7% -0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 102 58 114 132 176 208 每股收益 0.441 0.150 0.289 0.285 0.381 0.450 少数股东损益 3 -2 -3 0 0 0 每股净资产 10.244 5.630 6.413 5.706 5.859 6.047 归属于母公司的净利润 99 61 117 132 176 208 每股经营现金净流 -1.030 -0.538 1.005 0.509 0.501 0.469 净利率 5.6% 3.1% 6.0% 6.7% 8.4% 8.8% 每股股利 0.200 0.125 0.220 0.220 0.260 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.30% 2.67% 4.50% 4.99% 6.50% 7.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.33% 1.92% 2.89% 3.33% 4.31% 4.92% 净利润 102 58 114 132 176 208 投入资本收益率 2.84% 2.91% 3.41% 3.68% 4.85% 6.10% 少数股东损益 3 -2 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 38 68 51 51 48 62 主营业务收入增长率 35.03% 11.22% -2.01% 0.80% 7.68% 12.23% 非经营收益 -17 -7 37 -20 -6 -6 EBIT增长率 -53.66% -11.48% 82.19% 7.04% 34.20% 29.03% 营运资金变动 -354 -337 204 43 -16 -75 净利润增长率 -26.01% -38.64% 92.17% 12.72% 33.65% 18.35% 经营活动现金净流 -231 -217 406 206 203 190 总资产增长率 9.25% 6.08% 27.86% -2.18% 3.26% 3.71% 资本开支 -31 -5 -280 119 -2 -2 资产管理能力 投资 96 -183 41 0 0 0 应收账款周转天数 222.5 257.8 264.6 230.0 220.0 207.0 其他 8 8 32 6 6 6 存货周转天数 74.4 70.6 73.3 75.0 75.0 75.0 投资活动现金净流 73 -180 -206 125 4 4 应付账款周转天数 9.1 11.7 12.6 13.0 13.0 13.0 股权募资 4 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 25.2 20.9 46.5 42.7 36.4 29.6 债权募资 85 154 -324 -124 0 0 偿债能力 其他 -82 -47 953 -89 -105 -121 净负债/股东权益 -22.63% -4.71% -17.05% -25.90% -28.95% -30.62% 筹资活动现金净流 7 107 629 -213 -105 -121 EBIT利息保障倍数 24.1 4.3 3.3 3.7 4.6 5.3 现金净流量 -151 -290 828 117 101 72 资产负债率 22.22% 27.80% 35.76% 33.25% 33.63% 33.95% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 1 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 1 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中