核心产品毛利率持续优化，出海业务加速扩张

核心观点 核心产品毛利率持续优化，出海业务加速扩张 事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入11.22亿元（+10.17%）；实现归母 净利润2.01亿元（+18.05%）；实现扣非归母净利润1.84亿元（+18.99%）。 各产品线稳步推进，毛利率持续优化。公司几大核心产品电力监控及变电站综合检测、能效管理、消防及用电安全、电量传感器分别实现营收4.96（+8.42%）、3.57 （+20.16%）、1.06（+6.54%）、1.12亿元（+5.75%），呈现稳定发展态势。得益于公司大力推进EMS2.0系统，能效管理产品的增速相对较快。2.0系统软件占比的提升也带动了毛利率的持续优化，公司23年毛利率达到46.39%，同比提升0.24pct，其中电力监控及变电站检测系统和能效管理系统的毛利率分别为 46.86%、46.77%，同比分别提升0.07、0.13pct。 出海业务发展迅速，有望迎来快速放量。公司23年针对海外市场采取主动出击、加速扩张的手段，主要布局在东南亚、欧洲等地。23年来自海外的收入为3311万 元，同比增长128.10%。同时海外业务的毛利率达到66.98%，远高于国内业务的45.76%。微电网作为先进的用电管理模式，目前在国内外都处于普及和推广阶段。公司的产品相比海外竞争对手具有明显价格优势，在公司大力拓展海外业务的战略方针下，未来来自海外的收入有望快速放量。 智能电网相关政策频发，微电网产品有望受益。自2024年以来，国家发改委和能源局等部门陆续颁布了《加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》、 《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》等电网相关政策，推动建设灵活智能的电网调度体系。公司目前正在试点EMS3.0产品，其核心是将能源数据和AI结合，实现智能化的能源管理，不同目标下源网荷储资源之间的灵活互动。在近期智能电网相关政策频发的大背景下，公司的EMS产品有望快速发展。 盈利预测与投资建议 根据23年年报下调公司营业收入，下调公司期间费用，调整24/25年的每股收益预测为1.22、1.63元（前值为1.38、1.75元），新增26年每股收益预测为2.03元。参考可比公司24年23倍市盈率，目标价28.06元，维持买入评级。 公司研究|年报点评安科瑞300286.SZ 买入（维持） 股价（2024年04月01日）21.63元目标价格28.06元 52周最高价/最低价43.88/14.3元总股本/流通A股（万股）21,472/17,462A股市值（百万元）4,644国家/地区中国 行业电力设备及新能源报告发布日期2024年04月02日 1周1月3月12月绝对表现-0.141.41-16.58-44.92相对表现-2.12-0.22-21.38-33.68沪深3001.981.634.8-11.24 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 风险提示 业绩稳健提升，海外市场有望快速成长 2024-02-02 毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风 Q3经营有所改善，核心产品空间广阔 2023-10-27 险；市场渗透率不及预期风险 核心业务毛利率提升，业绩有望提速 2023-08-22 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)1,0191,1221,4761,8502,231 同比增长(%)0.2%10.2%31.5%25.3%20.6% 营业利润(百万元)184223288384479 同比增长(%)-3.3%21.3%28.9%33.4%24.9% 归属母公司净利润(百万元)171201262349436 同比增长(%)0.3%18.1%29.9%33.4%24.9% 每股收益（元）0.790.941.221.632.03 毛利率(%)46.1%46.4%46.8%46.9%46.9%净利率(%)16.7%17.9%17.7%18.9%19.5% 净资产收益率(%)16.0%16.4%18.3%20.5%21.4% 市盈率 27.2 23.1 17.8 13.3 10.7 市净率 4.0 3.6 3.0 2.5 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 最新价格 每股收益（元） 市盈率 公司 代码 （元） 2024/4/1 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 国电南瑞 600406 24.43 0.80 0.93 1.09 1.25 30.44 26.35 22.48 19.53 远光软件 002063 5.59 0.17 0.18 0.26 0.31 33.02 30.94 21.31 17.92 国能日新 301162 49.39 0.68 0.99 1.29 1.69 73.07 50.10 38.28 29.15 朗新集团 300682 12.14 0.47 0.73 1.00 1.30 25.63 16.63 12.15 9.32 威胜信息 688100 34.78 0.80 1.05 1.35 1.68 43.46 33.11 25.82 20.74 最大值 73.07 50.10 38.28 29.15 最小值 25.63 16.63 12.15 9.32 平均数 41.12 31.43 24.01 19.33 调整后平均 35.64 30.13 23.20 19.40 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 162 347 295 370 446 营业收入 1,019 1,122 1,476 1,850 2,231 应收票据、账款及款项融资 501 404 595 745 899 营业成本 549 602 786 983 1,185 预付账款 6 7 9 11 13 营业税金及附加 9 11 13 17 20 存货 218 172 314 393 474 销售费用 137 163 200 234 271 其他 297 391 370 372 374 管理费用及研发费用 188 196 250 289 330 流动资产合计 1,184 1,321 1,584 1,892 2,207 财务费用 (0) (0) 3 17 25 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 3 5 5 5 固定资产 222 215 255 675 1,402 公允价值变动收益 (0) 0 0 0 0 在建工程 6 6 388 400 0 投资净收益 10 28 10 10 10 无形资产 32 93 94 135 131 其他 42 47 59 67 74 其他 132 101 136 133 130 营业利润 184 223 288 384 479 非流动资产合计 392 414 873 1,343 1,662 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,577 1,735 2,457 3,234 3,870 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 342 696 815 利润总额 184 223 287 384 479 应付票据及应付账款 291 301 393 491 593 所得税 14 22 26 35 43 其他 137 124 165 194 225 净利润 171 201 262 349 436 流动负债合计 428 425 900 1,381 1,633 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 171 201 262 349 436 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.79 0.94 1.22 1.63 2.03 其他 2 2 3 3 3 非流动负债合计 2 2 3 3 3 主要财务比率 负债合计 430 427 904 1,385 1,636 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (0) 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 215 215 215 215 215 营业收入 0.2% 10.2% 31.5% 25.3% 20.6% 资本公积 90 102 133 133 133 营业利润 -3.3% 21.3% 28.9% 33.4% 24.9% 留存收益 830 989 1,186 1,483 1,866 归属于母公司净利润 0.3% 18.1% 29.9% 33.4% 24.9% 其他 12 3 19 19 19 获利能力 股东权益合计 1,147 1,308 1,553 1,850 2,233 毛利率 46.1% 46.4% 46.8% 46.9% 46.9% 负债和股东权益总计 1,577 1,735 2,457 3,234 3,870 净利率 16.7% 17.9% 17.7% 18.9% 19.5% ROE 16.0% 16.4% 18.3% 20.5% 21.4% 现金流量表 ROIC 16.0% 16.4% 16.5% 16.4% 16.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 171 201 262 349 436 资产负债率 27.2% 24.6% 36.8% 42.8% 42.3% 折旧摊销 26 28 27 48 98 净负债率 0.0% 0.0% 3.0% 17.6% 16.5% 财务费用 (0) (0) 3 17 25 流动比率 2.77 3.11 1.76 1.37 1.35 投资损失 (10) (28) (10) (10) (10) 速动比率 2.26 2.70 1.41 1.08 1.06 营运资金变动 (50) 119 (193) (110) (111) 营运能力 其它 26 (5) (17) 4 5 应收账款周转率 7.0 6.5 7.0 6.9 6.8 经营活动现金流 163 315 73 298 443 存货周转率 2.4 3.1 3.2 2.8 2.7 资本支出 (39) (71) (448) (518) (418) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (48) (46) 17 10 10 每股收益 0.79 0.94 1.22 1.63 2.03 投资活动现金流 (86) (117) (431) (508) (408) 每股经营现金流 0.76 1.47 0.34 1.39 2.06 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 5.34 6.09 7.23 8.61 10.40 股权融资 54 11 32 0 0 估值比率 其他 (65) (54) 275 285 42 市盈率 27.2 23.1 17.8 13.3 10.7 筹资活动现金流 (11) (42) 306 285 42 市净率 4.0 3.6 3.0 2.5 2.1 汇率变动影响 0 (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 18