可转债周报：股市延续调整，转债估值回升

证券研究报告 固定收益报告 股市延续调整，转债估值回升 可转债周报（12.04-12.08） 2023年12月11日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 22-12 23-0223-0423-0623-0823-10 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.71 -5.34 -5.72 上证转债 -1.56 -4.09 -3.33 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（11.27-12.01）：股市磨底震荡，关注中低价转债2023-12-05 2可转债周报（11.20-11.24）：转债估值回调，关注平衡型转债2023-11-27 3可转债周报（11.13-11.17）：等待权益反弹，关注结构机会2023-11-20 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至12月8日，上证指 数周环比下跌2.05%，收于2969.56点；上证转债周环比下跌0.12%，收于341.86点；中证转债周环比下跌0.21%，收于390.16点；深 证转债周环比下跌0.37%，收于284.16点。利率债曲线走平。12 月8日，1年期国债收于2.38%，周环比上行4BP；10年期国债收于2.66%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，有色金属、社会服务、计算机等行业领涨，周涨幅分别为4.6%、2.18%、1.59%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为丽岛转债、科达 转债和金钟转债，周涨跌幅分别为97.46%、24.62%和23.66%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为中富转债、福蓉转债和泰坦转债， 周涨跌幅分别为-22.32%、-16.39%和-15.16%。4）转债估值回升。 截至12月8日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 35.65%和49.95%，周环比分别上升3.33个百分点和上升3.8个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为63.58%、22.82%、18.7%、13.58%、12.8%，周环比分别上涨2.68、下跌3.86、上涨1.36、上涨3.29、上涨0.63个百分点。 一级市场跟踪。上周（12.04-12.08）共有1只转债发行，为盛航转债，发行规模为7.4亿元，所属行业为交通运输。共有1只转债上市，为丽岛转债，发行规模为3亿元，所属行业为有色金属。 核心观点：股市延续调整，转债估值回升。从转债市场的主要驱动力来看，一是权益市场延续调整，仍在磨底震荡阶段，转债市 场短期难以从股市趋势性反弹中受益；二是从转债估值来看，上周除了100-110平价区间的转债估值回调，其他价位转债估值均有所回升，也是支撑上周转债下跌幅度远小于正股的原因。中长期来看，受益于股市内外部环境整体呈现改善态势，我们对转债后市整体保持较为乐观的态度，但站在当前时点，建议继续关注转债市场的结构性机会。从价格上来看，建议关注绝对价格相对较低、估值调整相对到位的平衡型转债；行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）弹性较大、具备一定进攻性的板块。建议关注华为产业链、汽车、机器人、消费电子、医药等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.04-12.08）7 表2：转债发行和上市情况（12.04-12.08）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：市场延续调整，政治局会议定调偏积极。制造业PMI连续两个月低于荣枯线， 11月CPI同比下降0.5%、创历史新低，以及此前的政策发力下地产恢复不及预期，市场对于国内需求偏弱、经济基本面修复偏慢的担忧升温，上周A股市场延续调整态势，仍在持续磨底期。但中长期来看，内外部环境总体均有所改善，A股市场在经历震荡期之后有望迎来长线反弹：（1）内部：中央政治局会议召开，会议提到“稳中求进，以进促稳，先立后破”，有望提振市场信心。（2）外部：美联储加息周期接近尾声，全球流动性拐点或将出现，美元指数和美债利率回调下，人民币持续升值，汇率压力有所缓解。 债市：利率债曲线继续平坦化。上周短端利债上行、长端利率相持，利率债曲线继 续呈现熊平态势。从资金面来看，一是存单利率继续上行，3月、1年AAA同业存单到期收益率分别收于2.74%、2.67%，发生明显倒挂，带动短债利率大幅上行；二是流动性分层，DR007与R007、DR007和GC007的利差升至高位，流动性分层较为明显，上周央行大幅净回笼10590亿元，体现其防资金空转等审慎态度。从基本面来看，上周穆迪下调主权评级，中央政治局会议债市解读偏正面，但由于短债利率上行带动，长端利率处于相持震荡态势。总的来看，目前平坦化的曲线下，3月存单和短端利率债的配置价值有所提升。 转债：股市延续调整，转债估值回升。从转债市场的主要驱动力来看，一是权益市场延续调整，仍在磨底震荡阶段，转债市场短期难以从股市趋势性反弹中受益；二是从 转债估值来看，上周除了100-110平价区间的转债估值回调，其他价位转债估值均有所回升，也是支撑上周转债下跌幅度远小于正股的原因。中长期来看，受益于股市内外部环境整体呈现改善态势，我们对转债后市整体保持较为乐观的态度，但站在当前时点，建议继续关注转债市场的结构性机会。从价格上来看，建议关注绝对价格相对较低、估值调整相对到位的平衡型转债；行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）弹性较大、具备一定进攻性的板块。建议关注华为产业链、汽车、机器人、消费电子、医药等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 2重点行业/主题跟踪 华为汽车产业链：长安汽车公告，与华为签署《投资合作备忘录》。经双方协商，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和 服务的公司，公司拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。本次交易长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。华为汽车产业链可转债标的主要包括博俊转债、沿浦转债、明新转债等。 数据要素：国家数据局局长刘烈宏在2023全球数商大会开幕式上表示，正研究 实施“数据要素x”行动。数据交易链由上海数据交易所、浙江大数据交易中心、山东数据交易有限公司、广州数据交易所、广西北部湾大数据交易中心、西部数据交易中心、北方大数据交易中心等七家省级数据交易机构发起并建设联盟链共识节点，就数链共建展开深度合作。 先进封装：根据国家知识产权局网站查询显示，华为技术有限公司一项“半导体封装”专利公布，申请公布日为10月31日，申请公布号为CN116982152A。 专利摘要显示，其涉及一种半导体封装，该半导体封装包括：第一衬底、半导体芯片、引线框和密封剂。华为发力封装赛道有望带动国内先进封装及设备材料需求，建议关注华正转债、兴森转债、强力转债等。 机器人：11月17日，深开鸿与乐聚机器人宣布，推出首款基于开源鸿蒙的 KaihongOS人形机器人。这是一款以人形机器人为载体的万物智联教学系统，无线传感实现三维空间感知，多终端搭配实现万物智联，由单体智能走向系统智能，适配智慧医疗、智慧家庭、智慧工厂等场景。建议在机器人产业链中选择估值相对便宜的可转债标的进行投资，警惕回调风险。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至12月8日，上证指数周环比下跌2.05%，收于2969.56点； 上证转债周环比下跌0.12%，收于341.86点；中证转债周环比下跌0.21%，收于390.16 点；深证转债周环比下跌0.37%，收于284.16点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 0.0 -1.0 -2.0 200 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 2600 -3.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走平。12月8日，1年期国债收于2.38%，周环比上行4BP；10年期国债收于2.66%，周环比上行0BP。1年期国开债收于2.53%，周环比上行2BP；10年期国 开债收于2.77%，周环比上行1BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差收窄。12月8日，10Y-1Y国债期限利差 收于28.45BP，周环比收窄3BP；10Y-1Y国开债期限利差收于24.76BP，周环比收窄2BP。美国10年期国债收益率收于4.23%，周环比上行1BP，中美利差收于-156.64BP，周环比收窄1BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 1.6 22-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 120 100 80 60 40 5100 40 3-100 2-200 20 22-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 1 22-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 -300 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，传媒、通信、农林牧渔等行业领涨，周涨幅分别为1.8%、0.82%、0.18%；建筑材料、国防军工、轻工制造等行业领跌，周跌幅分别为-4.34%、-3.8%、 -3.79%。转债市场来看，有色金属、社会服务、计算机等行业领涨，周涨幅分别为4.6%、2.18%、1.59%；电子、通信、石油石化等行业领跌，周跌幅分别为-1.2%、-1.17%、-1.11%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 310 0