农业年度策略报告：把握子行业景气轮动，优选产业强者

核心观点与关键数据

国内农业产业链各子行业景气度在2025年或将继续分化，重点关注景气高涨的宠物食品业和景气触底的种植产业链。

种植产业链

• 现状：上游种子和下游种植业2024年景气低迷，主要受粮食丰产、粮价和种子价格调整影响。
• 展望：粮价近期触底企稳，预计2025年玉米等粮食品种价格将逐渐上涨，带动种植业景气进入上行通道。两杂制种业2025年景气或筑底，品种市场表现或继续分化，优质优价值得期待。
• 中长期：转基因种植扩面提速将带动行业进入新一轮成长。

生猪养殖产业链

• 现状：养猪业2024年景气高涨，主要得益于猪价上涨和成本下沉。行业面临较大偿债压力和疫情防控压力，产能扩张幅度有限。
• 展望：预计2025年供应增量有限，猪价或小幅回落，成本端有下移空间，行业或延续景气。
• 中长期：行业集团化和规模化水平快速提升后，猪周期或缩短，行业盈利水平或趋稳。竞争加剧，小企业或加速退出或转型，能保持成本和创新优势的企业才能行稳走远。

宠物食品业

• 现状：2023-2024年连续两年快速增长，主要受益于外销市场恢复和内销市场快速发展。
• 展望：预计2025年内外销市场有望继续增长，带动行业延续两位数的增长。
• 中长期：对标海外，行业发展和格局优化都有较大空间，行业有望保持长期景气向上阶段，上市宠企业绩或持续超预期。

研究结论

• 估值：截至2024年12月6日，农业板块市盈率为23.62，市净率为2.42，均处于近6年来的底部区间。板块估值合理，给予看好评级。
• 投资策略：重点关注两条主线：1）种植板块因粮价上涨和转基因扩面提速带来的趋势性投资机会，以及宠物食品板块因行业持续高景气带来的长期价值投资机会；2）养殖产业链低成本龙头的长期价值投资机会和部分企业转型发展的投资机会。
• 选股思路：
  • 种植及种子板块：大北农/隆平/荃银/丰乐/登海/苏垦。
  • 生猪养殖及上游板块：牧原股份/温氏股份/天康生物/神农集团/立华股份；动保和饲料板块，海大集团/科前生物，瑞普生物。
  • 宠物食品板块：中宠股份和乖宝宠物。

风险提示

• 粮食价格大幅下跌
• 生物育种产业化推进不及预期
• 非瘟疫情爆发
• 宠物食品不安全事件发生