美国经济点评：美联储：降息间歇曲？

美联储降息展望及经济分析

核心观点

• 12月美联储降息25bp几无悬念：市场预期与彭博一致预期相符，联邦基金目标利率将降至4.25%-4.5%。点阵图和季度经济预测可能释放降息放缓的信号，进一步降息门槛将提高。
• 特朗普政策不确定性影响美联储决策：特朗普政策仍存变数，美联储对经济前景“拿不准”，或遵循“走一步看一步”的思路。
• 劳动力市场与通胀现状：劳动力市场健康但正在放缓，失业率升至4.2%，11月新增非农就业14万人（6个月移动均值）。通胀可控，环比仍控制在较低水平，住房项在11月降温。
• 降息空间分析：从中性利率及泰勒规则看，本轮降息仍有空间，不同模型测算的中性利率水平从2022年高点以来趋于下降。
• 历史降息周期复盘：前6轮降息周期中途均放缓步伐、暂停降息，当失业率停止上升或通胀显著反弹时，美联储将暂停降息。

关键数据

• 市场预期：彭博WIRP显示，当前市场预期2025年降息1.9次，点阵图或仍比市场偏鸽。
• 经济展望（SEP）：可能上调2024年GDP预测、下调2024年失业率预测、上调2024和2025年核心通胀预测。
• 点阵图调整：可能将降息节奏调整为2025年2-3次、2026年2-3次。
• 中性利率：不同模型估计的中性利率水平从2022年高点以来趋于下降。
• 泰勒规则：显示当前仍有降息空间。

研究结论

• 未来降息节奏：明年全年或还有2-3次降息，节奏或靠前，下半年进入转向“观望期”，等待特朗普政策影响显现。
• 市场影响：近期按“不着陆”和“再通胀”方向运行，美元上涨主因对降息放缓的定价，定价落地后，美元和美债收益率上行压力或阶段性缓和。
• 风险提示：特朗普经济和贸易政策超预期，美联储货币政策超预期。