对信用评级助力高收益债券市场发展的思考

2024年我国高收益债券市场在宏观低利率环境下整体缩量，主要原因是城投企业和房地产企业高收益债券发行大幅减少。中小科创企业融资难问题突出，亟需发展高收益债市场。当前我国高收益债市场存在无明确界定标准、投资者结构单一、流动性不足、投资者保护机制不完善等问题。

我国高收益债市场现状：

• 低利率环境下高收益债市场整体缩量：2024年11月末，一级市场发行利率6.0%以上的样本仅占0.23%，二级市场收盘到期收益率大于或等于8%的样本仅占1.42%。
• 中小科创企业融资难问题亟待解决：科技创新企业债券融资规模小、期限短，中小科创企业融资困难。
• 国际经验：美国科技企业通过高收益债融资，高收益债市场制度体系完善，144A规则提升二级市场流动性。

我国高收益债券市场发展面临的挑战：

1. 高收益债尚无明确界定标准，现有评级体系难以准确区分高收益债。
2. 债券市场投资者结构单一，高收益债二级市场流动性不足。
3. 高收益债投资者保护机制不够完善，投资者退出渠道有待畅通。

建议：

1. 推动高区分度评级体系落地，从评级角度明确高收益债的定义。
2. 建立健全高收益债券发行的法律法规，简化发行流程，优化信息披露标准，建立合格投资者准入标准。
3. 加强投资者教育，打破刚兑思维，丰富投资者结构。
4. 鼓励投资者保护条款的应用，约束发行人经营、举债行为。
5. 健全违约处置机制，拓宽投资者退出渠道，提升破产司法保障能力。

推动评级产品供给侧改革助力高收益债券市场高质量发展：

• 高区分度信用评级对厘清高收益债定义至关重要：符合国际标准，有利于市场对外开放。
• 高区分度信用评级是高收益债券市场投资决策的必要条件：帮助识别风险，实现风险与收益匹配。
• 联合推出的高区分度评级体系助力高收益债市场发展：“3C”评级体系具有合理区分度，可用于高收益债投资，辅助投资者挖掘机会、规避风险。
• 建议：进一步完善高收益债信用评级制度，扩大覆盖面与梯度层次，提升评级准确性与风险预警能力，发挥信用评级结果在高收益债风险定价中的参考作用，鼓励评级机构开展投资人付费评级业务探索，推出高收益债相关评级产品。

根据“3C”评级体系，A-级（不含）以下企业被列入投机级主体，其所发债券列为高收益债，表明该类债券具有相对较高的违约风险。我国二级市场存量高收益债券发行人主体信用等级主要分布在CR3级至CR5级区间，级别中枢为CR4。