AIOT风起，芯片代工业务潜力大

芯原股份(688521.SH)BUY买进 2024年12月18日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价65元 公司基本资讯产业别电子 上证指数(2024/12/17) 3361.49 款AI芯片当中，累计集成公司IP的芯片量破亿。伴随端侧AI需求提升，公 股价12个月高/低 62.68/24.45 司芯片设计及量产业务增速有望加速。目前公司股价股价对应2025年PS（市 总发行股数(百万)A股数(百万) 500.36497.77 销率）8倍，维持买进。 A市值(亿元) 239.43 3Q24收入增速回升：2024年前三季公司实现营收16.5亿元,YOY下降 主要股东 芯原股份有限 6.5%;亏损3.96亿元,亏损较上年扩大2.6亿元,EPS-0.79元。其中，第 A股价(2024/12/17)48.10 AIOT风起，芯片代工业务潜力大结论与建议： 作为中国本土第一的IP企业，公司NPUIP已被70多家客户用于一百多 公司(15.14) 每股净值(元)4.65 股价/账面净值10.35 一个月三个月一年股价涨跌()-7.789.7-12.4 芯片量产业务 43.4 IP授权使用费 33.5 芯片设计业务 17.8 特许权使用费 5.3  机构投资者占流通A股比例基金 29.7% 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-01-19 57.18 买进 2022-12-23 45.72 买进 产品组合 股价相对大盘走势 3季度单季公司实现营收7.2亿元,YOY增长23.6%，亏损1.11亿元.整体来看，受行业景气低位回升，公司3Q24营收端恢复增长。但受研发费用较多(研发费用率43%）影响，公司短期业绩仍然承压，预计伴随AI产业需求的增长，公司芯片一站式服务收入将快速增长，从而实现业绩转盈。 国内芯片设计服务龙头：博通（AVGO）预计未来AIASIC设计服务市场将高速增长，公司是国内最直接的受益标的。芯原2023年芯片设计及量产收入合计超过7成，客户覆盖了从消费电子、工业到互联网领域，包括Meta、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里等国内外巨头。特别在AIGPUIP、高性能GPUIP领域，公司有较多积累，NPUIP已被70多家客户用于一百多款AI芯片当中，累计集成公司IP的芯片量破亿。伴随AI产业需求的兴起，公司芯片设计及量产业务增长潜力巨大。 增发加码AIGC领域：公司计划募资18亿元用于“AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目”以及“面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目”，预计将增厚公司股本10%，对应增发价格36.11元/股。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收23.7亿元、30.6亿元和37.5亿元，YOY分别增长1、29%和23%，实现净利润-3.5亿、0.04亿元和2亿元，EPS分别为0.25元和0.41元，目前股价对应2025、2026年PS分别为8倍和6倍，考虑到公司业绩潜力较大，给予买进建议。 风险提示：通胀影响下游需求 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 74 -296 -345 4 201 同比增减 ％ 455.3 -501.6 5399.8 每股盈余(EPS) RMB元 0.15 -0.60 -0.69 0.01 0.40 同比增减 ％ 455.3 -501.6 5399.8 市盈率(P/E) X 324.5 -80.8 227.9 6557.6 119.2 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.70 0.00 0.00 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 评等定义 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 2679 2338 2370 3057 3750 经营成本 1565 1292 1695 2224 2918 营业税金及附加 4 6 3 4 5 销售费用 138 115 123 138 163 管理费用 117 119 114 122 150 财务费用 -39 -5 3 4 -16 资产减值损失 0 0 10 0 10 投资收益 -8 -31 25 25 25 营业利润 91 -271 -328 -24 175 营业外收入 3 2 2 30 51 营业外支出 0 0 2 2 2 利润总额 94 -269 -328 4 224 所得税 20 27 16 0 22 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 74 -296 -345 4 201 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 1054 1023 1258 1875 3280 应收账款 423 444 399 299 180 存货 2807 3203 3174 2669 1845 流动资产合计 35 37 39 41 43 长期股权投资 519 810 1555 3546 9361 固定资产 3 4 3 3 2 在建工程 1619 2008 2489 3087 3828 非流动资产合计 4426 5211 5663 5756 5672 资产总计 1125 2193 5482 16721 60194 流动负债合计 394 812 2259 7905 33360 非流动负债合计 1519 2600 3397 3486 3201 负债合计 0 0 0 0 0 少数股东权益 2907 2611 2266 2270 2471 股东权益合计 4426 5211 5663 5756 5672 负债及股东权益合计 1054 1023 1258 1875 3280 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 -329 -9 -281 10 319 投资活动产生的现金流量净额 -259 -426 -400 -570 -440 筹资活动产生的现金流量净额 260 357 388 1390 392 现金及现金等价物净增加额 -325 -77 -293 830 271 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。