固定收益点评报告：社融受政府债拉动，实体融资持续偏弱

证 券 研2024年12月17日 究 报社融受政府债拉动，实体融资持续偏弱 告—固定收益点评报告 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 事件 1、《社融增速回落，但居民信用收缩暂缓》2024-11-12 2、《社融增速回落，实体融资仍有待改善》2024-10-14 3、《通胀受非食品分项拖累》 2024-10-14 相关研究 固定收益研究 2024年12月13日，央行公布了2024年11月金融数据。 投资要点 ▌社融受政府债拉动，实体融资持续偏弱 11月金融数据公布，社融和信贷均较上年同期少增，社融存量增速维持7.8%。社融方面，政府债、企业债、股票和表外融资同比多增，其他分项均同比少增。信贷方面，居民、企业和非银贷款均同比少增。企业中长贷存量增速自11.4%降至11.1%。需求偏弱以及工业供需格局不佳均影响企业投资意愿。居民信贷当月新增2700亿元，居民信贷同比近两月低位企稳，居民贷款余额增速自3.29%降至3.25%，居民中长贷增速自3.45%升至3.55%，整体来看地产政策密集出台以及存量贷款利率下调影响下，居民债务收缩压力或有边际缓和。 M1同比自-6.1%升至-3.7%，M2同比自7.5%降至7.1%。叫停“手工贴息”存款对存款增速的影响或在逐步收敛。分项来看，企业存款增速自-3.1%升至-2.4%，居民存款增速自10.6%降至10.4%，财政存款增速自1%升至8.1%，非银存款增速自27.3%降至20.3%。 整体来看，社融受政府债拉动企稳，但实体融资收缩意愿仍然偏弱。虽然中期来看货币政策仍需继续宽松，但短期来看市场对货币政策宽松预期交易较为充分，债市虽然仍有一定配置价值，但交易空间可能非常有限。 ▌风险提示 海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。 正文目录 事件：3 评论：3 1、社融受政府债拉动，实体融资持续偏弱3 2、风险提示5 图表目录 图表1：金融数据一览（%）4 图表2：社融存量增速（%）4 图表3：贷款需求指数和企业投资前瞻指数（%）4 图表4：M1M2同比（%）4 图表5：企业和居民贷款余额增速（%）4 事件： 2024年12月13日，央行公布了2024年11月金融数据。 评论： 1、社融受政府债拉动，实体融资持续偏弱 11月金融数据公布，社融和信贷均较上年同期少增，社融存量增速维持7.8%。 社融方面，政府债、企业债、股票和表外融资同比多增，其他分项均同比少增。11月份社会融资规模增量为2.336万亿元，比上年同期少1197亿元；存量增速维持7.8%，剔除政府债后的社融存量增速降至6.1%。分项来看，对实体经济发放的人民币贷款新增5223亿元，同比少增5897亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少468亿元，同比少 111亿元；委托贷款新增92亿元，同比少增105亿元；信托贷款减少182亿元，同比少减 204亿元；未贴现的银行承兑汇票新增909亿元，同比多增707亿元；企业债券新增2428 亿元，同比多增1040亿元；政府债券净融资1.31万亿元，同比多增1589亿元；非金融企 业境内股票融资427亿元，同比多增68亿元。 信贷方面，居民、企业和非银贷款均同比少增。11月新增信贷5800亿元，较上年同期少增5100亿元。其中，企业信贷新增2500亿元，同比少增5721亿元，企业短期贷款和中 长期贷款分别减少100亿元和增加2100亿元，分别较上年同期少1805亿元和2360亿元， 票据融资新增1223亿元，较上年同期少869亿元。企业中长贷存量增速自11.4%降至11.1%。需求偏弱以及工业供需格局不佳均影响企业投资意愿，11月BCI企业投资前瞻指数自53.5降至52.5，仍处历史较低水平。居民信贷当月新增2700亿元，其中居民短期贷款 减少370亿元，居民中长贷新增3000亿元。居民信贷同比近两月低位企稳，居民贷款余额增速自3.29%降至3.25%，居民中长贷增速自3.45%升至3.55%，整体来看地产政策密集出台以及存量贷款利率下调影响下，居民债务收缩压力或有边际缓和。 M1同比自-6.1%升至-3.7%，M2同比自7.5%降至7.1%。叫停“手工贴息”存款对存款增速的影响或在逐步收敛。分项来看，企业存款增速自-3.1%升至-2.4%，居民存款增速自10.6%降至10.4%，财政存款增速自1%升至8.1%，非银存款增速自27.3%降至20.3%。 整体来看，社融受政府债拉动企稳，但实体融资收缩意愿仍然偏弱。虽然中期来看货币政策仍需继续宽松，但短期来看市场对货币政策宽松预期交易较为充分，债市虽然仍有一定配置价值，但交易空间可能非常有限。 图表1：金融数据一览（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：社融存量增速（%）图表3：贷款需求指数和企业投资前瞻指数（%） 社会融资规模存量（含政府债）:同比 社会融资规模存量（不含政府债）:同比 40 35 30 25 20 15 10 5 2002/12005/12008/12011/12014/12017/12020/12023/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究 85 贷款需求指数% 贷款需求指数:基础设施% 贷款需求指数:制造业%BCI:企业投资前瞻指数 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2016/62018/62020/62022/62024/6 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：M1M2同比（%）图表5：企业和居民贷款余额增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) M2:同比%M1:同比%M2:同比-M1:同比% 金融机构:人民币:资金运用:各项贷款:境内贷款:住户贷款:同比% 金融机构:人民币:资金运用:各项贷款:境内贷款:企(事)业单位贷款:同比% 60 50 40 30 20 10 0 22009/72011/42013/12014/102016/72018/42020/12021/102023/7 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。 ▌固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。