核心观点与关键数据
供应端：
- 产量下滑：2024年玉米受天气影响单产略有下滑，种植面积减少，整体产量同比预计下滑3%，仍属于较高产量年份。
- 售粮进度快：粮质偏差叠加基层不看好后市价格，年前售粮进度偏快，或减少年后卖粮压力。
- 进口及替代大幅下滑：年内进口谷物及小麦、稻谷替代大幅下滑，同比减量或接近4000万吨，叠加中储粮收储量增加，贸易商库存低位，后市供应或有趋紧可能。
需求端：
- 生猪养殖利润下滑：2025年生猪利润预期不佳，存栏量高位，对饲料消费有保证，但对行业利润没保证，玉米价格提振不强。
- 深加工库存偏高：2024年深加工因利润较好，库存同比偏高，结转至2025年，同时深加工增量有限，玉米消费相对稳定。
- 储备库存在2024年持续增加：对玉米价格形成托底，但随行就市收购，对价格缺乏提振，2025年若现货价格反弹加速，储备调控能力或加强。
全球供需：
- 全球玉米供需逐步收紧：2024/25年度全球玉米总产量预计为12.17亿吨，同比下滑1174万吨；期末库存2.96亿吨，同比下滑2000万吨；库销比为23.95%，同比下滑2.01个百分点。
- 美国玉米成本线以下亏损：美国23/24年旧作玉米成本约512美分/蒲，除去机会成本约为390美分/蒲；24/25年度新作玉米成本约480美分，除去机会成本约为360美分。若包含机会成本，美玉米已在成本线以下亏损近一年半，不利于未来美玉米种植面积增加。
国内成本：
- 种植成本下滑：2024年玉米地租成本下滑明显，其他成本也有不同程度的调整。长春、哈尔滨、沈阳产地干粮成本分别为2200元/吨、2150元/吨、2250元/吨，按目前市场价格包地种植基本全线亏损。
市场动态：
- 进口缩减：2024年1-10月玉米进口总量为1313.65万吨，同比减少29.37%。大麦及高粱同比为增量表现，分别增加50.86%和74.86%。
- 替代减少：小麦替代基本归零，稻谷替代同比减量在1800万吨，较大程度增加了玉米饲用需求量。
- 贸易环节建库意愿低：2024年新粮售粮进度整体偏快，市场对后市价格存忧，惜售情绪不强。北方四港玉米库存截至2024年12月6日共计456.5万吨，同比增加379.8万吨。
养殖与加工：
- 生猪供应恢复：能繁母猪存栏量及仔猪出生率显示未来生猪供应呈持续恢复态势，但养殖利润下滑。
- 饲料库存低：2024年饲料企业玉米库存天数均值约为29.79天，维持低库存结构。
- 淀粉加工利润较好：2024年淀粉利润同比有较好表现，山东地区平均利润约为40元/吨，周度平均开工率约为63.69%。
研究结论
总体来看，玉米供应有收紧预期，替代及进口都将明显转弱，叠加减产，盘面有支撑，需求相对稳定。2025年重点关注供应变化节点。目前随着中储粮入市收购，玉米现货价格基本见底，但春节前预计价格仍难言乐观。春节后若无大量进口和拍卖补充，预计供应偏紧格局将逐步显现。05合约在成本线2150附近有做多安全边际，关注当下上量期盘面支撑表现，可逢低布局05、07、09合约多单。
