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2025年玉米行情展望:供需格局趋于收紧,玉米或筑底回暖

2024-12-16朱迪广发期货E***
2025年玉米行情展望:供需格局趋于收紧,玉米或筑底回暖

广发年度策略报告 2024年12月17日星期二 2025年玉米行情展望 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号 供需格局趋于收紧,玉米或筑底回暖 联系信息 朱迪(投资咨询资格编号:Z0015979)电话:020-88818008邮箱:zhudi@gf.com.cn 玉米主力合约行情 广发期货发展研究中心电话:020-88830760E-Mail:zhaoliang@gf.com.cn摘要: 从供应端来看:1,新作受天气影响,单产略有下滑,叠加种植面 积减少,整体产量同比预计下滑3%,仍属于较高产量年份;2,粮质偏差叠加基层不看好后市玉米价格,年前售粮进度偏快,或减少年后卖粮压力;3,年内进口谷物及小麦、稻谷替代大幅下滑,同比减量或接近4000万吨,叠加中储粮收储量增加,贸易商库存低位,后市供应或有 趋紧可能。 从需求端来看:1,2025年生猪利润预期不佳,存栏量高位,对饲 料消费有保证,但对行业利润没保证,玉米价格提振不强;2,深加工因2024年利润较好,库存同比偏高,结转至2025年,同时深加工增量有限,玉米消费相对稳定;3,储备库存在2024年持续增加,对玉米价格形成托底,但随行就市收购,对价格缺乏提振,2025年若现货价格反弹加速,储备调控能力或加强。 总体来看,玉米供应有收紧预期,替代及进口都将明显转弱,叠加 减产,盘面有支撑,需求相对稳定,2025年重点关注供应变化节点。 目前随着中储粮入市收购,玉米现货价格基本见底,但春节前预计价格仍难言乐观。春节后若无大量进口和拍卖补充,预计供应偏紧格局将逐步显现,05合约在成本线2150附近有做多安全边际,关注当下上量期盘面支撑表现,可逢低布局05、07、09合约多单。 目录 1.2024年玉米行情回顾1 2.全球玉米供需逐步收紧1 3.国内新粮产量小幅下滑,成本下行3 4.进口及替代下滑,供需格局略收紧4 5.售粮进度偏快,贸易环节建库意愿低5 6.生猪2025年出栏继续恢复,养殖利润下滑7 7.淀粉加工利润较好,库存同比偏高7 8.行情展望8 免责声明9 1.2024年玉米行情回顾 上半年玉米价格呈震荡偏强结构,价格波动区间小幅上移。1月中上旬,行情延续前期农民积极卖粮,而贸易商谨慎接货节奏。但随着价格逐渐跌破产区旧作成本线,贸易商入场积极性被调动。春节前后,中储粮陆续释放收储信号并发布相关政策,中大型贸易商入场增加,小型贸易商热情同样被调动,至2月底玉米价格维持偏强结构运行。进入3月份,农民进入新一轮卖粮周期,供需矛盾不大,玉米主力合约在2370-2470区间运行。至5月份,随着粮权逐渐由农户转移到贸易商手中,供应端出货压力收窄,青黄不接阶段,下游阶段性备货支撑行情,而新作种植面临天气炒作,进一步抬升玉米价格。 下半年走势以下跌为主。随着市场调研结果陆续放出,前期炒作减产行情落空,玉米价格回落,而同时终端看跌后市价格,备货积极性始终不佳,贸易商库存同比偏高,压力之下上量持续增加,期现共振下跌。8月中下旬,市场开始炒作谷物进口限制题材,销区采购有所加速,带来价格一小波反弹。然而,产情稳定,8、9月华北新玉米开始上市,贸易商甩货,玉米价格迎来又一波下跌,直至9底,中储粮收储预期开始释放,价格才逐步企稳,主力在2150-2250区间震荡近2个月。然而东北新粮毒素偏高,市场存粮及做库存意愿差,华北库存同样高位,现货始终略显疲弱,12月初,现货价格恐慌抛售,期货下挫,但中储粮再出收储公告为市场注入强心剂,价格重回震荡格局。 玉米年内供大于需结构较为确认,上涨行情基本以来政策调控为主,但收购价格并无优势,价格支撑不强。同时,国储库存增加,也一定程度增强未来国家的调控能力。 图1:2024年玉米主力合约连续走势 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 2.全球玉米供需逐步收紧 根据USDA公布的12月供需平衡表,全球玉米供需仍相对宽松,但库销比同比收紧,并降至2016年以来最低水平。2024/25年度全球玉米总产量预计为12.17亿吨,较去年的12.30亿吨同比下滑1174万吨,约1.06%;期末库存2.96亿吨,较去年的3.16亿吨同比下滑2000万吨,约6.33%;库销比为23.95%,去年为25.96%,同比下滑2.01个百分点。 3.85亿吨(同比-1.29%)、 巴西1.27亿吨(同比+4.1%)、阿根廷5100万吨(同比+2%)、乌克兰2650万吨(同比-18.46%);出口需求分别预期为美国6287万吨、巴西4800万吨、阿根廷3600万吨、乌克兰2300万吨,同比分别变化+7.97%、 +15.66、+9.09%、-22%,出口量整体呈增量预估。另外,美玉米新作库销比约为13.7%,同比小幅下滑约0.2个百分点,上一年度结转库存较高,但美玉米新作库销比仍有小幅下滑,过剩供应逐步消化。 CBOT玉米价格自2023年中开始下滑,价格一路从600美分以上下滑至385美分,直到24年8月份触底后才开始反弹,截止到12月中旬主力价格已回升至450美分附近。然而美国23/24年旧作玉米成本大约为512美分/蒲,除去机会成本(人力、地租)约为390美分/蒲;24/25年度新作玉米成本大约为480美分,除去机会成本约为360美分。若包含机会成本,美玉米已在成本线以下亏损近一年半,不利于未来美玉米种植面积增加。展望25/26年度美玉米供应,受亏损影响,种植面积有可能进一步收紧,但因大豆同样亏损严重,且大豆玉米比价已回落到2.2附近,玉米面积大幅收窄空间同样有限。 图2:全球玉米平衡表万吨 图3:全球玉米库销比 数据来源:USDA广发期货发展研究中心 图4:玉米主产国产量变化 图5:美国玉米平衡表 数据来源:USDA广发期货发展研究中心 图6:美国玉米种植面积 图7:美国大豆玉米比价 数据来源:MysteelWind广发期货发展研究中心 3.国内新粮产量小幅下滑,成本下行 受大豆种植利润不佳影响,近几年种植面积始终维持高位,但从23年开始行业内出现集中亏损,市场压力增大,致使2024年种植意愿有明显下滑。根据Mysteel统计数据显示,2024年种植面积约为4055万公顷,同比下滑约1.41%;同时因天气影响,单产也出现小幅下调,致使最终产量预估约为2.71亿吨,同比下滑约3%。 从统计局跟踪数据来看,近些年我国玉米单产整体呈上行趋势。我国耕地面积提升空间有限,近几年,国内外贸易形势复杂,粮食安全问题突出,国家层面在大豆及玉米的种植面积保护了也下了较多功夫。然而我国单产水平相对落后,按照USDA跟踪显示,美玉米单产约在11吨/公顷,而我国大概在6.5吨 /公顷,差距相当明显。2024年中央一号文件提出“三稳、一扩、一提”,就是稳口粮、稳玉米、稳大豆,继续扩大油菜面积,着力提高单产,把粮食增产的重心放到大面积提高单产上。近几年,我国种子培育上投入较大,国内单产水平也有明显提高。未来预计转基因技术也将在我们育种上进一步体现,有助于单产进一步提升,粮食产量进一步提高。 2024年玉米地租成本下滑明显,其他成本也有不同程度的调整。东北及华北区域种植阶段均遭遇了不良天气,单产有不同程度下滑,成本在原有下降的基础上略有支撑。按照Mysteel市场调研数据显示,2024年长春、哈尔滨、沈阳产地干粮成本分别为2200元/吨、2150元/吨、2250元/吨,按目前市场价格包地种植基本全线亏损。若亏损延续,预计明年种植意向还会受到影响,地租未来还有进一步下降下降空间。 图8:中国玉米种植面积 图8:中国玉米单产 数据来源:统计局广发期货发展研究中心 图10:东北玉米种植成本(潮粮) 图11:华北玉米种植成本(潮粮) 数据来源:Mysteel市场调研广发期货发展研究中心 图12:东北玉米地租成本 图13:华北玉米地租成本 数据来源:卓创广发期货发展研究中心 图14:东北玉米种植成本 图15:东北玉米种植利润 数据来源:Mysteel广发期货发展研究中心 4.进口及替代下滑,供需格局略收紧 2024年我国玉米进口有明显缩减。据中国海关数据显示:2024年1-10月玉米进口总量为1313.65 万吨,较上年同期累计进口总量的1860.00万吨,减少546.34万吨,同比减少29.37%。大麦及高粱同 比为增量表现,2024年1-10月大麦进口总量为1274.73万吨,较上年同期累计进口总量的844.99万 吨,增加429.74万吨,同比增加50.86%;2024年1-10月高粱进口总量为755.75万吨,较上年同期累 计进口总量的432.21万吨,增加323.54万吨,同比增加74.86%。玉米进口利润近几个月来持续缩减,国内进口政策也出现较多限制,目前进口谷物补充变数较多。 国储稻谷、小麦在过去三年里大量补充了国内供应,但2024年稻谷拍卖暂停,小麦与玉米价差持 续拉开,小麦替代基本归零,替代大面积减少。预计小麦替代同比减量在1500-2000万吨,稻谷同比减 量在1800万吨,较大程度增加了玉米饲用需求量 从近年市场走势来看,价格重心持续下行,成本底不断被打破,除了玉米增产外,进口及替代也扮演了重要角色。根据广发测算,20/21作物年度进口+替代总量达到约1亿吨,随后21/22、22/23、23/24三个作物年度替代总量也分别达到8000万吨、5000万吨、8500万吨,而在20年之前总替代量不超过2000万吨。因此2020年以来,产销缺口虽持续存在,但中间环节库存不断累积。目前价格下行,行业 去库压力还在继续,与此同时,收储增加,国家储备回归净流入格局。 图16:国内玉米进口量 图17:进口小麦 数据来源:海关总署广发期货发展研究中心 图18:进口大麦 图19:进口高粱 数据来源:海关总署广发期货发展研究中心 图20:小麦-玉米价差 图21:玉米进口利润 数据来源:Wind、Mysteel广发期货发展研究中心 5.售粮进度偏快,贸易环节建库意愿低 今年收获阶段新粮售粮进度整体偏快。截至12月5日,据Mysteel玉米团队统计,全国13个省份农户售粮进度31%,较去年持平;全国7个主产省份农户售粮进度为27%,较去年同期偏快1%。新粮上市阶段,受天气影响,吉林、辽宁多数粮食出现霉变、毒素不稳定问题,粮质较差,基层上量积极,供应持续释放。同时市场对后市价格存忧,惜售情绪不强。新粮供应压力目前更多集中在年前,或一定程度减少年后卖粮压力。 近两年,生猪价格偏弱运行,而粮食供应又相对过剩,终端做库存积极性差,持续向上游形成负反馈。南北贸易顺价时间窗口有限,叠加大量进口充斥南方港口,内贸玉米流通量下滑,北港到货及库存持续低位。24年3季度,随着市场炒作下半年进口政策收紧,进口玉米下滑,销区采购增加,南北逐渐顺价,北方港口集港量及下海量均有大幅回升,且新粮上市,基层销售积极,市场预期偏弱,农户、贸易商、烘干塔等主体存粮意愿低,出货积极性高,多流向周边深加工企业或港口,港口库存持续累积。据Mysteel农产品调研显示,截至2024年12月6日,北方四港玉米库存共计456.5万吨,同比增加379.8万吨。 当前,贸易流通活跃度较较过去一年明显回暖,但市场做库存动力始终不足,贸易商谨慎,中下游缺乏支撑和提振的前提下,行情回暖难度增加。 图22:北方四港集港量 图23:北方四港下海量 数据来源:Mysteel广发期货发展研究中心 图24:北方港口库存 图25:南方港口库存 数据来源:Mysteel广发期货发展研究中心 图26:南北理论贸易利润 图27:玉米区域价差:青岛-锦州港 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 6.生猪2025年出栏继续恢复,养殖利润下滑 从能繁母猪存栏量及仔猪出生率来看,未来生猪供应呈持续恢复态势。据农业农村部监测,10月份能繁母猪存栏环比增长0.3%,增幅较上月收窄0.3个百分点,同比下降3.2%。据