出售银泰，进一步聚焦核心业务，看好公司业绩反转机会

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元86.06 目标价 美元111.00 潜在涨幅 +29.0% 2024年12月17日 阿里巴巴(BABAUS) 出售银泰，进一步聚焦核心业务，看好公司业绩反转机会 事件：阿里巴巴2024年12月17日公告显示，与另一名少数股东同意将银泰100%的股权向雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团出售。按阿里巴巴持股银泰99%，阿里巴巴本次出售所得款项总额为74亿元人民币（折合约10亿美元），预计本次出售亏损（包含银泰净资产账面价值及非控制性权益）93亿元人民币（折合约13亿美元）。 个股评级 买入 1年股价表现 BABAUS 银泰相关运营数据vs.阿里巴巴财务数据：根据CCFA，2023年，银泰商业合计有61个项目在运营，建筑面积约475万平方米，总销售额317亿元人民币，同比增速0.5%。2023日历年，阿里巴巴总收入9275亿元人民币，其他收入主要包含高鑫零售、盒马、阿里健康、灵犀互娱、银泰、UCWeb和夸克、飞猪以及钉钉等，合计收入1939亿元人民币，大部分业务以销 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% MSCI中国指数 售额计收入，因此占阿里巴巴总收入比例较高，约为21%，调整后EBITA 为1653亿元人民币，其他业务亏损77亿元人民币。 本次出售对阿里财报一次性账面亏损有影响，收入影响<1%：本次出售后，一次性账面价值亏损调整不影响调整后口径运营利润，由于银泰整体收入及利润体量较小，其对总收入影响<1%，但对公司战略转型，聚焦1）电商淘天及B2B、国际电商为主要核心平台；2）阿里云为技术驱动，支撑人工智能发展的重要底座，这两大核心目标具有战略意义。我们认为，未来仍可能有部分业务调整，但这也是阿里集团长期战略目标实现的必经之路。 估值：阿里巴巴现价对应2024/2025日历年市盈率为10.4倍/9.7倍，对应我们预期的2025日历年调整后净利润增速8%。我们仍然维持此前观点，建议关注阿里核心电商业务GMV恢复增长及变现率提升带动下的收入及利润加速改善的可能性。维持买入评级。 财务数据一览年结3月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入(百万人民币) 868,687 941,168 1,005,053 1,111,809 1,187,120 同比增长(%) 1.8 8.3 6.8 10.6 6.8 净利润(百万人民币) 141,379 157,479 150,398 162,644 180,675 每股盈利(人民币) 55.82 61.68 61.27 68.16 77.96 同比增长(%) 5.5 10.5 -0.7 11.2 14.4 市盈率(倍) 11.2 10.2 10.2 9.2 8.0 每股账面净值(人民币) 375.48 387.66 451.10 503.88 586.87 市账率(倍) 1.67 1.62 1.39 1.24 1.07 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 12/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)117.52 52周低位(美元)68.05 市值(百万美元)206,061.20 日均成交量(百万)13.03 年初至今变化(%)11.03 200天平均价(美元)86.68 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1083935330 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1083935333 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1083935332 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1083935334 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:阿里巴巴（BABAUS）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表2:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 88.34 102.00 15.5% 2024年12月11日 广告 IQUS 爱奇艺 买入 2.09 2.90 38.8% 2024年11月22日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 19.21 25.00 30.1% 2024年10月16日 文娱内容 1024HK 快手 买入 45.20 54.00 19.5% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 11.30 14.00 23.9% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 117.20 120.00 2.4% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 7.44 7.40 -0.5% 2024年12月10日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 39.17 38.00 -3.0% 2024年11月27日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 27.35 29.00 6.0% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 99.61 144.00 44.6% 2024年11月22日 电商 JDUS 京东 买入 36.71 56.00 52.5% 2024年10月15日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 86.06 111.00 29.0% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 14.10 14.90 5.7% 2024年11月27日 电商 TALUS 好未来教育 买入 9.71 14.00 44.2% 2024年11月27日 教育 GOTUUS 高途 买入 2.40 4.60 91.7% 2024年11月20日 教育 DAOUS 有道 买入 7.79 7.30 -6.3% 2024年11月15日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 45.50 75.00 64.8% 2024年11月06日 教育 3888HK 金山软件 买入 33.45 33.00 -1.3% 2024年11月20日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 402.60 513.00 27.4% 2024年10月14日 游戏 777HK 网龙网络 买入 9.92 14.00 41.1% 2024年08月30日 游戏 NTESUS 网易 买入 93.34 113.00 21.1% 2024年08月23日 游戏 3690HK 美团 买入 158.60 226.00 42.5% 2024年12月02日 本地生活 9690HK 途虎 买入 19.78 24.00 21.3% 2024年08月12日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 13.70 18.00 31.4% 2024年11月15日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 9.30 13.50 45.2% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.41 1.40 -0.7% 2024年11月14日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 17.30 21.00 21.4% 2024年08月30日 商户服务 9923HK 移卡 中性 8.70 13.00 49.4% 2024年08月30日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 20.05 24.00 19.7% 2024年11月20日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 561.00 605.00 7.8% 2024年11月19日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年12月17日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结3月31日 202320242025E2026E2027E 年结3月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入 868,687941,1681,005,0531,111,8091,187,120 税前利润 81,122 93,861 159,255 177,034 203,096 主营业务成本 (549,695)(586,323)(619,081)(678,005)(717,154) 合资企业/联营公司收入调整 8,063 7,735 (4,417) (5,564) (8,229) 毛利 318,992354,845385,971433,805469,966 折旧及摊销 46,938 44,504 41,121 45,122 53,675 销售及管理费用 (145,679)(157,126)(176,312)(180,928)(187,063) 营运资本变动 13,482 (13,749) (1,354) 13,797 13,634 研发费用 (56,744) (52,256) (57,038) (59,749) (63,416) 税费 (15,549) (22,529) (36,416) (46,684) (52,875) 其他经营净收入/费用 (16,218) (32,113) (5,149) (5,121) (5,121) 其他经营活动现金流 65,696 72,771 (17,048) (7,087) (8,066) 经营利润 100,351 113,350 147,473 188,006 214,367 经营活动现金流 199,752 182,593 141,141 176,618 201,235 财务成本净额 (5,918) (7,947) (9,542) (10,153) (10,565) 应占联营公司利润及亏损 (8,063) (7,735) 4,417 5,564 8,229 其他非经营净收入/费用 (5,248) (3,807) 16,908 (6,383) (8,934) 税前利润 81,122 93,861 159,255 177,034 203,096 税费 (15,549) (22,529) (36,416) (46,684) (52,875) 资本开支 (33,708) (32,556) (11,000) (12,100) (13,310) 投资活动 (99,169) 12,255 (97,232)(100,461)(104,013) 其他投资活动现金流 (2,629) (1,523) (24,249)(10,000)(10,000) 投资活动现金流 (135,506) (21,824) (132,481)(122,561)(127,323) 非控股权益 7,210 8,677 3,454 5,200 5,200 负债净变动 11,342 7,478 10,249 3,076 3,076 净利润 72,783 80,009 126,293 135,550 155,421 权益净变动 (74,735) (87,902) (30,000) (30,000) (30,000) 作每股收益计算的净利润 72,509 79,741 125,621 134,766 154,637 股息 (489) (546) (551) (557) (563) Non-GAAP标准的净利润 141,379 157,479 150,398 162,644 180,675 其他融资活动现金流 (1,737) (27,274) (4,223) (4,199) (4,172) 融资活动现金流 (65,619) (108,244) (24,526) (31,680) (31,658) 资产负债简表(百万元人民币) 截至3月31日 2023 2024 2025E 2026E 2