11月金融数据点评：政策效应明显，总体保持平稳

11月金融数据点评—— 政策效应明显，总体保持平稳 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 证券研究报告 2024/12/17 宏观|点评报告 目录 1、债券融资支撑走强，信贷总量受化债扰动 2、M1同比延续回升走势 3、政策或为社融增势的重要助力 中国11月社会融资规模23357亿元，预期28967亿元，前值14000亿元。 中国11月新增人民币贷款5800亿元，预期9208亿元，前值5000亿元。 中国11月M2同比7.1%，预期7.4%，前值7.5%；M1同比-3.7%，前值-6.1%。 单位：亿元 总 社融规模 表内融资人民币贷款 外币贷款 社融 表外融资 信托贷款 委托贷款 未贴现承兑银行汇票 企业直接融资 企业债券 非金融企业境内股票融资 政府融资政府债券 人民币贷款 总 短期贷款及票据融资 中长期贷款 居民人民币贷款 居民部门 信贷 居民短期贷款 居民中长期贷款企业人民币贷款 企业部门企业短期贷款 企业中长期贷款企业票据融资M0 同比（%）M1 M2 M0、M1、M2 人民币存款 存款 住户存款 非金融企业存款财政性存款 非银行业金融机构存款 2024/11 23357 5223 -468 92 -182 909 2428 427 13101 5800 753 5100 2700 -370 3000 2500 -100 2100 1223 12.7 -3.7 7.1 21700 7900 7400 1400 1800 2024/10 14000 2965 -710 172 -219 -1397 987 284 10495 5000 284 2800 1600 490 1100 1300 -1900 1700 1694 12.8 -6.1 7.5 6000 -5700 -7300 5952 10800 当月新增 2024/92024/8 37635 19742 -480 6 392 1312 -1926 128 15357 15900 7986 11900 5000 2700 2300 14900 4600 9600 686 11.5 -7.4 6.8 37400 22000 7700 -2358 9100 30323 10411 -612 484 25 651 1703 132 16177 9000 4267 6100 1900 716 1200 8400 -1900 4900 5451 12.2 -7.3 6.3 22200 7100 3500 5587 6300 2024/7 7707 -808 -890 -26 345 -1075 2036 231 6881 2600 -2070 1400 -2100 -2156 100 1300 -5500 1300 5586 12 -6.6 6.3 -8000 -3300 -17800 6453 7500 2024/6 32985 21927 -807 748 -3 -2045 2100 154 8476 21300 8778 12902 5709 2471 3202 16300 6700 9700 -393 11.7 -5 6.2 24600 21400 10000 -8193 -1800 2024/11 -1197 -5897 -111 -105 204 707 1040 68 1589 -5100 -3638 -1691 -225 -964 669 -5721 -1805 -2360 -869 2024/10 -4441 -1872 -862 -221 210 1139 -191 -37 -5143 -2384 -69 -1735 1946 1543 393 -3863 -130 -2128 -1482 同比多增 2024/92024/8 -3691 -5627 103 -396 184 -1085 -2576 -198 5437 -7200 585 -6114 -3585 -515 -3170 -1934 -1086 -2944 2186 -956 -3001 -411 705 -72 -478 -1085 -904 4418 -4600 -1124 -1946 -2022 -1604 -402 -1088 -1499 -1544 1979 2024/72024/6 2341-9280 -1172-10486 -551-616 -256902 33753 888-1354 746-149 -555-546 27723105 -859-9200 -547-2764 -640-7661 -93-3930 -821-2443 772-1428 -1078-6503 -1715-749 -1412-6233 1989428 -3600 -1189 4913 4693 -13900 -446 669 1352 -7748 5732 15000 -3316 5690 -231 15750 9600 -777 -5390 5675 13622 3200 4793 -2500 -2625 3370 -12500 -5336 -10601 2303 1520 图表1：金融数据主要分项 资料来源：Wind，太平洋证券 新增社融规模不及市场一致预期。11月新增社融23357亿元，同比少增1197亿元，低于市场预期。与近五年历史同期表现相比，本月社融新增规模稍好于季节性。 政府债券支撑再度走强。结构上来看，本月社融数据主要有以下边际变化：一是政府债同比多增，又一次成为社融的主要拉动分项；二是企业债券转为同比多增，对整体社融的支撑走强；三是实体信贷同比少增相对明显，尤其是企业部门，对新增社融形成一定拖累。 图表2：社融当月新增规模图表3：社融11月新增规模 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 -10000.0 30000.0 中国:社会融资规模:当月值亿元 25000.0 20000.0 15000.0 10000.0 5000.0 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 0.0 社会融资规模增量:当月值，11月 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 信贷总量尚未明显修复。本月新增人民币贷款规模为5800亿元，同比少增5100亿元，低于市场预期，表现也弱于季节性。一方面实体融资需求还未出现明显好转，加杠杆意愿仍待提振，另一方面本月化债节奏加快，对于企业部门的存量信贷存在一定置换效应继而影响信贷总量。 图表4：新增人民币贷款-单月图表5：新增人民币贷款-累计 16000 250000 1400012000 200000 10000 8000 6000 4000 2000 0 人民币贷款 150000 5800 171000 100000 50000 0 2018年11月2019年11月2020年11月2021年11月 2022年11月2023年11月2024年11月 人民币贷款 2018201920202021202220232024 企业部门构成主要拖累。11月企业及居民部门信贷表现持续分化，相比而言，居民部门新增信贷规模较去年同期仅小幅少增，企业部门信贷规模同比少增则相对明显，尤其是中长期贷款，构成本月信贷的主要拖累。 图表6：分项新增人民币贷款-单月图表7：分项新增人民币贷款-累计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 5800 2700 3000 2500 2100 1223 居民 居民短 -370 人民币贷款 居民中长 企业 企业短贷 企业中长 -100 票据 非银 -701 250000 171000 138400 100400 23700 26300 4144 19500 112002286 200000 150000 100000 50000 0 人民币贷款 居民 居民短 居民中长 企业 企业短贷 企业中长 票据 非银 -50000 2018年11月2019年11月2020年11月2021年11月 2022年11月2023年11月2024年11月 2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券 居民信贷方面，消费及地产贡献仍存。11月居民新增贷款2700亿元，同比少增225亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-370和3000亿元，同比分别多减964和多增669亿元。本月居民部门新增信贷同比变化不大，结构上短贷和中长贷两者起到对冲性的效果，前者出现净偿还，同比多减，后者则有所扩张，同比多增。短贷方面，上月同比多增的走势并未延续，可能与目前居民部门信心仍待提振有关，另外上月短贷的反弹存在双十一促销提前的贡献，这可能也部分透支了本月的短贷需求；中长贷方面，本月居民部门中长期贷款持续同比多增，地产可能为一大支撑。一方面存量房贷利率下调背景下，居民提前还贷有所降温，另一方面从11月地产销售数据来看，本月商品房销售有所回暖，这也推动了中长贷规模的扩张。11月新建商品 房销售面积和销售额都实现正增长。另外本月以汽车为代表的耐用品消费对于居民中长贷可能也存在一定贡献。 图表8：居民新增人民币贷款-单月图表9：居民新增人民币贷款-累计 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -370 居民居民短居民中长 2018年11月2019年11月2020年11月2021年11月 2022年11月2023年11月2024年11月 80000 2700 3000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 23700 19500 4144 居民居民短居民中长 2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券 企业信贷方面，地方政府化债有一定扰动。11月非金融企业贷款新增2500亿元，同比少增5721亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-100和2100亿元，企业票据融资新增1223亿元，同比分别多减1805、少增2360和少增869亿元。本月企业新增贷款表现弱于季节性，短贷出现净偿还，中长贷同比少增也较为明显。一方面经济仍处修复进程，政策显效需要时间，实体需求不足的制约仍存，因此企业部门扩张意愿有限，借贷也相对谨慎；另一方面本月地方政府化债可能也构成不小扰动。根据《金融时报》，融资平台等主体拿到专项债资金后，大部分会在10-20天左右归还债务，其中绝大部分为贷款。化债背景下，债券对贷款的置换一定程度上压制了信贷总量的扩张。 图表10：企业新增人民币贷款-单月图表11：企业新增人民币贷款-累计 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -100 企业企业短贷企业中长票据 2018年11月2019年11月2020年11月2021年11月 2022年11月2023年11月2024年11月 180000 2500 2100 1223 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 138400 100400 26300 11200 企业企业短贷企业中长票据 2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券 未贴现银行承兑汇票支撑表外融资同比多增。本月表外融资增加819亿，同比多增8