11月金融数据点评：政策效应明显，总体保持平稳

11月金融数据点评——政策效应明显，总体保持平稳

11月社会融资规模新增23357亿元，低于市场预期，同比少增1197亿元；新增人民币贷款5800亿元，低于市场预期，同比少增5100亿元；M2同比7.1%，预期7.4%，前值7.5%；M1同比-3.7%，前值-6.1%。

债券融资支撑走强，信贷总量受化债扰动

• 新增社融规模不及预期，主要受实体融资需求不足和地方政府化债节奏加快的影响。
• 政府债券同比多增，成为社融主要拉动分项，新增融资13101亿元，同比多增1589亿元。
• 企业债券同比多增1040亿元，主要来自产业债，反映债券市场利率下降和企业融资成本削减。
• 实体信贷同比少增明显，尤其是企业部门，短贷出现净偿还，中长期贷款同比少增2100亿元。
• 居民信贷方面，短期贷款同比多减964亿元，中长期贷款同比多增669亿元，地产销售回暖支撑中长贷扩张。
• 企业信贷受化债扰动较大，融资平台获得专项债资金后加速归还债务，压制信贷总量扩张。
• 表外融资同比多增806亿元，主要来自未贴现银行承兑汇票，银行贴票需求可能下降。

M1同比延续回升走势

• M1同比-3.7%，较前值反弹2.4个百分点，受地产政策优化和年底财政资金加快使用的影响。
• 非银存款规模同比缩量13900亿元，拖累M2同比至7.1%，环比下降0.4个百分点。
• 央行启用新修订的M1统计口径，个人活期存款和非银行支付机构备付金被纳入，预计明年M1增速将提升。

政策或为社融增势的重要助力

• 多因素共振下，数据运行相对平稳，但经济修复程度有限，企业部门信贷扩张受限。
• 12月政治局会议将货币政策取向调整为“适度宽松”，降准降息有望推出，私人部门融资环境或改善。
• 中央定调明年实施更积极的财政政策，专项债及特别国债额度将增加，带动居民及企业信用扩张。
• 新M1统计口径叠加促消费政策，预计明年M1增速将有所抬升。

风险提示

• 外部环境变化超预期；
• 政策落地不及预期。