2022年11月金融数据点评：信贷总体平稳，企业债拖累社融

摘要：11月新增人民币贷款1.21万亿，同比少增600亿；新增社融1.99万亿，同比少增6083亿；社融余额同比10 %，环比-0.3 pct。M1同比4.6%，环比-1.2pct，M2同比12.4%，环比+0.6pct。 利率上行导致企业债发行骤减，拖累社融延续走弱。11月新增社融1.99万亿，同比少增6083亿，企业债、政府债、信贷是主要拖累项。（1）11月疫情反复，局部地区实行静默封控，投向实体经济的人民币贷款新增1.14万亿，同比少增1621亿，不过仅为上月降幅的一半，主要由于11月10日以来疫情防控措施不断优化以及11月21日召开的信贷座谈会促进信贷投放，12月信贷有望走强；（2）直接融资走弱，11月企业债同比下降较多，仅新增596亿，同比少增3410亿，主要是由于利率上行信用债收缩；财政前置后劲支持力度不足，政府债支撑力度减弱，新增6520亿，同比少增1638亿；（3）由于去年低基数，表外融资表现较好。11月信托贷款同比少减1825亿，委托贷款同比小幅多减123亿。 企业贷款需求为主要支撑，居民贷款需求仍待提振。11月新增人民币贷款1.21万亿，同比少增600亿，降幅收窄，但是信贷结构仍待优化。（1）企业贷款新增8837亿，同比多增3158亿，主要由企业中长期贷款支撑，企业中长贷新增7367亿，同比多增3950亿，一是基建项目拉动配套贷款融资，二是银行业继续大力支持小微企业贷款；企业短贷新增-241亿，同比多减651亿；临近年末银行投放信贷的意愿下降，加之11月的信贷座谈会并未对信贷总量提出明确要求，因此银行进行票据冲量的需求下降，票据贴现同比略降56亿；（2）居民贷款新增2627亿，同比少增4710亿，需求有待提振。其中居民中长贷同比少增3718亿，11月30大中城市商品房成交面积的降幅为-33.94%，降幅环比扩大14.1pct；居民短贷新增525亿，同比少增992亿。 投资建议：11月信贷社融数据虽不及预期，但是降幅较上月收窄，预计在防疫措施优化、保交楼政策落地、地产“三支箭”齐发的多重有利因素下，12月信贷社融数据有望进一步优化。当前疫情和地产两大逻辑已出现明确拐点，消费信贷、房地产风险有望逐步缓释，同时对经济修复的预期将打开银行估值修复的空间。目前银行板块估值仅0.61x22PB，处于历史低位，我们看好银行四季度的绝对和相对收益，推荐业绩高增长，资产质量较优的银行，如宁波、常熟、平安、兴业、邮储。 风险提示：经济超预期下行、疫情多发、资产质量恶化、息差大幅收窄。 图1：11月M1、M2增速环比分别-1.2、+0.6pct 图2：11月社融存量同比10%，环比-0.3pct 图3：11月新增社融1.99万亿，同比少增6083亿 图4：社融或已至低谷，12月信贷料将转为助推项 图5：11月投向实体经济的人民币贷款新增1.14万亿，同比少增1621亿 图6：信贷降幅收窄，企业贷款需求为主要支撑，居民贷款需求仍待提振