豆粕周报：成本支撑坍塌，空头加仓猛攻

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 成本支撑坍塌，空头加仓猛攻 报告日期：2024年12月15日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港201.5万吨，累计到港8089.25万吨，同比变化1.22%。美豆产区无干旱地区占比22%，中度干旱地区占比51%，重度及以上干旱地区占比8%。沿海油厂开工率为64.15%，较上周变动6.78%。国内油厂本周产量为132.94万吨，累计产量为6427.35万吨，同比变化 0.82%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为147.93元/吨，较上周变动 -15.44元/吨。现货压榨利润为-175.6元/吨，较上周变动62.85元/吨。最 新一期的能繁母猪存栏为519.41万头，较上月变动1.85万头，商品猪存栏 为3660.49万头，较上月变动6.25万头，油厂五日移动平均提货量为167140吨，较上周变动-175.6吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为74.75万吨，较上周变动6.34万吨，豆粕饲料企业库存为7.72万吨，较上周变动-0.16万吨。仓单数量为19392张，较上周变动-14300张。巴西豆粕库存最新一期数据为2311290吨，环比变化21.8%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为916350吨，环比变化45.71%，美国豆粕库存最新一期数据为303430短吨，环比变化-26.6%。供给方面，12月11日公布的美农报告显示，美国农业部报告显示大豆方面阿根廷产量上调，其他部分调整较少，巴西和阿根廷大豆产量仍然是丰产的预期未改。全球玉米产量环比下调，需求环比上调，期末库存环比下调。报告刺激了美玉米的强势上涨，带动了美豆的走强。随着时间的推移，南美丰产的供给压力仍在进一步增加，阿根廷方面，土壤墒情情况良好，作物生长顺利。目前来看，市场在兑现丰产预期，往年丰产预期的交易一般出现在春节之后，今年大大提前，主要原因还是在于弱拉尼娜基本确定。另外一方面，巴西雷亚尔汇率持续贬值导致巴西贸易商更愿意提早预售大豆，因此产生了提前的抛售，使得全球豆粕成本下行。短期来看，由于巴西大豆贴水下跌往往都将持续一段时间，短期很难出现触底反弹行情。按照目前巴西雷亚尔对美元汇率在6左右计算，巴西大豆出口到我国的成本大 约在900美元/蒲左右，目前美豆在1000美元/蒲，仍有继续下跌的风险。 需求方面，12-2月国内采购船期偏慢，目前大豆到港量有所回升，截止12 月10日，111家压榨厂豆粕日均成交量为21.12万吨，成交相对谨慎，下游饲料企业尚未明显补库，按需采购为主。未来马上临近春节，预期现货成交量将有所放大。库存方面，目前豆粕05合约持仓本周继续上涨，且再创 新高，达到258万手，已经超过去年同期的两倍。资金大量增仓，空头想要借助目前没有利多的时间窗口进行一波打压。豆粕油厂库存最新一期为 60.33万吨，为近五年中性水平，目前库存已经到一个中性区间，库存压力暂缓。 策略建议：单边：观望。套利：跨期方面建议05-09合约反套。期权：看涨比率价差策略继续持有：买M2501-C-3100&卖3*M2501-P-3150。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕01基差（广东）4 图11：豆粕15月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为2801，相较于上周变动-49，幅度-0.53%。持仓方面15合约开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略增。01基差当前为-177，较上周变动-151。月差当前为231，较上周变动63。美湾大豆升水111美分/蒲式耳，较上周变动-5美分/蒲式耳，巴西大豆升水51美分/蒲式耳,较上周变动40美分/蒲式耳。 本周美湾大豆至中国到岸完税价为4689.87元/吨。较上周变动0.34元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3459.76 元/吨。较上周变动144.73元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3727.61元/吨,较上周变动56.99元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 成交量收盘价 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 3,000,000M2501.DCEM2505.DCE 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 10-1610-3011-1311-2712-1 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 2020 2021 2022 2023 2024 150 50 -50 -150 -250 图9：豆粕期限结构图10：豆粕01基差（广东） 3,750 2024-12-13 2024-12-06 3,5503,3503,1502,950 2,750 2,550 2,873 2,86302,829810 2,8212,8242,782 2,654622,66453 2,79102,8790162,82142 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕15月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 1,000 20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港201.5万吨，累计到港8089.25万吨，同比变化1.22%。美豆产区无干旱地区占比22%，中度干旱地区占比51%，重度及以上干旱地区占比8%。沿海油厂开工率为64.15%，较上周变动6.78%。国内油厂本周产量为132.94万吨，累计产量为6427.35万吨，同比变化0.82%。12月11日公布的美农报告显示，美国农业部报告显示大豆方面阿根廷产量上调，其他部分调整较少，巴西和阿根廷大豆产量仍然是丰产的预期未改。全球玉米产量环比下调，需求环比上调，期末库存环比下调。报告刺激了美玉米的强势上涨，带动了美豆的走强。随着时间的推移，南美丰产的供给压力仍在进一步增加，阿根廷方面，土壤墒情情况良好，作物生长顺利。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,0