电力设备：光伏：产业链冬去春来，新技术焕发新生

电力设备 光伏：产业链冬去春来，新技术焕发新生 需求侧无需担心，全球市场多点开花。根据国家能源局数据，2024年1~10 证券研究报告|行业策略 2024年12月17日 增持（维持） 月，国内光伏新增装机达到181GW，同比增长达到27%，全年国内需求 有望达到230~260GW，需求稳定增长。全球来看整体来看，今年主要头部市场需求稳定，新兴市场中亚非拉需求加速放量，根据CPIA预测，全年全球光伏装机有望达到430~470GW，同比增长10~20%。进入2025年，国内光伏电站加速进入市场化交易，需求有望保持稳定。海外传统强势市场欧美有望迎来复苏，新兴市场有望持续高增，2025年需求无需担心。 短期行业竞争加剧，协会呼吁防止恶性竞争，出口退税政策得到调整。今 年以来，由于各环节产能相对充足，产业链价格加速下行。10月以来，光 行业走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% 电力设备沪深300 伏协会举行防止行业内卷式”恶性竞争专题座谈会，同时呼吁光伏组件招标价格不要低于成本价竞争。11月15日财政部税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》计划将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起实施。随着本次退税率的下调，有望对这部分的恶性竞争带来缓解，利好在海外有渠道壁垒、有品牌认知度、有技术优势和自主知识产权保护的企业进一步巩固海外市场。 库存周期减低有望带来产业链价格修复。从10月以来，产业链积极减产， 其中硅片环节减产幅度最为明显，硅片端库存在11月得到明显消化，有 望在12月底库存消耗殆尽。12月硅料也开始减产，12月降幅达到20%以上。产业链积极减产有望加速库存消化，产业链价格有望在库存见底之后迎来复苏。 供给侧格局优化和出海是必然，关注三大主线方向： 价格弹性机会：随着库存的消化，产业链价格有望迎来集体复苏，低 成本龙头有望获得超额盈利。核心推荐各环节成本优势龙头，核心关注协鑫科技、通威股份、大全能源、晶澳科技、天合光能、晶科能源、隆基绿能、TCL中环、双良节能、福莱特、福斯特等。 新技术带来估值提升机会：随着产业盈利开始修复，带来降本增效的 新技术有望实现从0到1的过程。2024年BC产业链开始放量，预 计2025年BC、HJT、TOPCON升级均有望迎来市场机会。同时降本增效的辅材变化有望带来新辅材从0到1机会。核心关注聚和材料、帝科股份、爱旭股份、帝尔激光、迈为股份、东方日升等。 产能出海带来的全球化竞争优势和高毛利市场突破：随着海外产能的落地，海外高壁垒市场有望带来超额盈利弹性，核心关注钧达股份、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能等。 风险提示：国内光伏装机需求不及预期风险，海外光伏装机需求不及预期风险，光伏产业链竞争格局恶化风险。 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《电力设备：光伏企业签订自律公约，磷酸铁锂、六氟磷酸锂、铜箔涨价落地》2024-12-08 2、《电力设备：风电主机价格有望回暖，英联股份获复合铜/铝箔量产订单》2024-12-01 3、《电力设备：青洲�七主缆订单落地，宁德时代第二代钠电池有望明年推向市场》2024-11-24 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 03800.HK 协鑫科技 买入 0.09 0.09 0.20 0.33 13.60 13.30 6.24 3.79 601865.SH 福莱特 增持 1.18 1.32 1.67 2.19 15.00 18.14 14.39 10.96 002459.SZ 晶澳科技 买入 2.13 1.02 2.14 2.73 6.70 15.60 7.43 5.82 688223.SH 晶科能源 增持 0.74 0.76 0.99 1.10 10.20 11.27 8.68 7.83 002865.SZ 钧达股份 买入 3.57 6.53 12.47 16.40 14.40 9.64 5.05 3.84 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 一、需求侧：新兴市场带来弹性5 1.12024年回顾：国内稳中有进，亚非拉异军突起5 1.1.1国内：稳中有进5 1.1.2海外：亚非拉加速崛起7 1.22025年展望：传统市场稳步复苏，新兴市场带来弹性8 1.2.1国内：大基地稳步推进，新能源加速入市8 1.2.2欧美有望复苏，持续关注亚非拉放量机会9 二、供给侧：格局优化和出海是必然11 2.1产业链价格下行加剧板块资产负债表负担11 2.1.1现金为�14 2.1.2低成本龙头将穿越周期15 2.1.3新技术带来变盘机会16 2.2从出口到出海，全球化布局的进阶版20 三、投资建议22 风险提示23 图表目录 图表1：2024年1~10月光伏累计装机数据，单位：GW5 图表2：2024年1~10月光伏单月新增装机数据，单位：GW5 图表3：2024年1~10月光伏累计装机增速，单位：%5 图表4：2024年1~10月光伏单月新增装机增速，单位：%5 图表5：2023年前三季度光伏装机结构6 图表6：2024年光伏前三季度装机结构6 图表7：2024年前三季度光伏装机结构和2023年前三季度对比，单位：GW6 图表8：2024年中国光伏新增装机预测，单位：GW7 图表9：中国组件出口欧洲情况，单位：GW7 图表10：中国组件出口中东，单位：GW8 图表11：中国组件出口非洲，单位：GW8 图表12：全球2024年光伏新增装机预测，单位：GW8 图表13：风光大基地规划和节奏9 图表14：《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》9 图表15：美国光伏新增装机预测，单位：GW10 图表16：全球新能源装机预测，单位：GW10 图表17：多晶硅致密料价格，单位：元/kg11 图表18：硅片报价，单位：元/片11 图表19：电池片报价，单位：元/w11 图表20：组件报价，单位：元/w11 图表21：光伏板块单季度收入，单位：亿元12 图表22：光伏板块单季度归母净利润，单位：亿元12 图表23：光伏主产业链产品成本分析（2024年11月）13 图表24：光伏板块单季度现金流情况，单位：亿元14 图表25：板块有息负债vs货币资金+交易性金融资产+其他流动资产，单位：亿元14 图表26：板块有息负债率和资产负债率15 图表27：光伏各板块（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）/有息负债比例15 图表28：9月~11月行业排产情况16 图表29：隆基发布最新Hi-MOX10组件17 图表30：通威股份THC210组件17 图表31：晶科能源TigerNeo3.0组件18 图表32：东方日升发布异质结伏Pro18 图表33：聚和材料铜浆技术19 图表34：叠栅结构光路图19 图表35：东南亚四国反补贴关税情况20 图表36：东南亚四国反倾销关税情况20 图表37：今年以来，国内企业海外布局情况21 图表38：美国组件产能21 图表39：印度组件产能21 图表40：万得光伏概念指数PE情况，截止2024/12/1222 图表41：万得光伏概念指数PB情况，截止2024/12/1222 一、需求侧：新兴市场带来弹性 1.12024年回顾：国内稳中有进，亚非拉异军突起 1.1.1国内：稳中有进 前十月国内光伏新增装机181GW，同比增长27%。根据国家能源局数据，2024年1~10月，国内光伏新增装机达到181GW，同比增长达到27%，行业需求稳中有进。相比于前几年的高速增长，在高基数的背景下，国内装机增速开始放缓，单月新增装机3 月、4月出现同比下降，但整体增速相对稳定。 图表1：2024年1~10月光伏累计装机数据，单位：GW图表2：2024年1~10月光伏单月新增装机数据，单位：GW 250 200 150 100 50 20232024 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2023-m2024-m 181 0 1-2月3月4月5月 6月7月8月 9月10月11月12月 0.0 20.4 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 图表3：2024年1~10月光伏累计装机增速，单位：%图表4：2024年1~10月光伏单月新增装机增速，单位：% 2022yoy2023yoy2024yoy2022-myoy2023-myoy2024-myoy 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250%500% 200% 150% 100% 50% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 户用装机占比大幅缩小，集中式和工商业分布式为主力。从前三季度光伏新增装机来看，在2024年前三季度新增光伏装机中，集中式规模在75.7GW，同比增长22%，占比47%； 工商业分布式为62.4GW，同比增长83%，占比提升至39%；户用光伏装机为22.8GW，同比下降31%，占比降至14%。 图表5：2023年前三季度光伏装机结构图表6：2024年光伏前三季度装机结构 工商业分布 式 26% 集中式 48% 户用 26% 工商业分布 式 39% 集中式 47% 户用 14% 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 图表7：2024年前三季度光伏装机结构和2023年前三季度对比，单位：GW 2023年Q1-Q32024年Q1-Q3yoy 80.0100% 70.0 80% 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 60% 40% 20% 0% -20% 0.0 集中式 户用工商业分布式 -40% 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 消纳是新能源装机核心，外送通道建设和配网高质量发展支撑光伏新增装机稳定增长。2024年以来，消纳稳定是新能源发展的重中之重。2024年年初，国家发改委、能源局印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出要强化配电网规划环节的管理， 组织电网企业编制规划并督促实施；5月底，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，要求加快推进新能源配套电网项目建设。随着配网和主网侧的建设放量，电网升级为新能源发展提供支撑。 2024年国内光伏新增装机有望达到230~260GW，同比2023年稳步增长。根据中国光伏协会预测，在大基地项目加速建设，分布式项目积极布局的背景下，2024年光伏谷内新增装机有望达到230~260GW，需求稳定增长。 图表8：2024年中国光伏新增装机预测，单位：GW 保守情况乐观情况 260 230 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024E 资料来源：CPIA，国盛证券研究所 1.1.2海外：亚非拉加速崛起 欧洲需求相对稳定。根据infolinkConsulting数据，从前三季度国内组件出口欧洲数据来看，今年前三季度国内光伏组件累计出口欧洲规模预计在77.7GW，同比下降9%，单三季度出口为23.53GW，同比增长3%。 图表9：中国组件出口欧洲情况，单位：GW 资料来源：infolinkconsulting，国盛证券研究所 亚非拉需求大幅提升。随着光伏组件价格下行，项目经济性大幅提升，今年以来，亚非拉市场加速爆发。从出口数据来看，前