商贸零售：零售重估掘金手册：三条逻辑与路径

零售重估掘金手册：三条逻辑与路径

1. 零售板块具备重估空间

• 11月以来，申万零售板块表现出显著超额收益，主要得益于零售资产重估。
• 零售资产的重置价值在过去10年中多次被交易，即“将旗下资产重置一遍的成本将超过当前市值”。
• 目前零售资产的PB（市净率）普遍较低，考虑到其资产以历史成本入表，目前重置成本将大幅高于历史成本，零售资产具有较大的重估空间。

2. 百货行业重估

• 百货属于成熟行业，但存在存量项目调改空间。
• 线下消费的增长推动了购物中心数量的增长，而百货项目通过调改提升消费者体验，具有较大的潜力。
• 核心百货公司如重庆百货、大商股份、武商集团等，拥有优质的商业资产，具备较高的重估空间和调改盈利潜力。

3. 超市行业重估

• 电商趋于成熟，增速放缓，线下消费份额企稳。
• 新零售标杆企业如山姆会员店、胖东来等通过调改提升了门店效率和盈利能力。
• 永辉超市和红旗连锁等企业通过调改计划，展示了良好的经营成果，值得重点关注。

投资建议

• 关注PB≤1的公司：如大商股份、武商集团、友阿股份、欧亚集团、轻纺城、海宁皮城等。
• 关注账上净现金较多、市值较低的公司：如高鑫零售、百联股份、杭州解百、大商股份、银座股份等。
• 关注有国企改革等改革催化的公司：如永辉超市、重庆百货、小商品城、红旗连锁等。

关键数据

| 公司 | 市值（亿元） | 净现金MRQ（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE | PB-MRQ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 小商品城 | 786 | 26.8 | 29.3 | 23.4 | 4.0 | | 永辉超市 | 649 | -13.3 | -1.8 | -17.7 | 11.2 | | 豫园股份 | 264 | -60 | 20.2 | 12.0 | 14.2 | | 高鑫零售 | 233 | 21.1 | -16.1 | 2.1 | -14.1 | | 百联股份 | 218 | 20.6 | 16.4 | 5.3 | 11.1 |

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求波动
• 调改效果不及预期