千影大模型发布，“AI+”赋创游戏新生态

2024年12月17日 公司研究●证券研究报告 巨人网络（002558.SZ） 公司快报 千影大模型发布，“AI+”赋创游戏新生态投资要点事件：2024年12月12日，巨人网络在中国游戏产业年会上发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，包含游戏视频生成大模型YingGame、视频配音大模型YingSound。注重角色交互个性化，AI多维增强用户体验。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制，可自定义游戏角色，同时具备更好的游戏物理仿真特性。结合自研视频配音大模型YingSound，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效，实现有声游戏视频生成。通过一系列技术创新，公司新成果融合跨模态特征、细粒度角色表征、运动增强与多阶段训练策略，构建了高效、高质量的游戏视频训练数据生产管线，多维提升用户体验。多模态全矩阵布局，“AI+”纵深赋能游戏业务创新发展。基于视频生成技术，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性。此外，公司的AI实验室将持续探索，推进模型能力的升级迭代。公司还基于大模型底座技术启动“千影共创计划”，对外开放模型技术、模型应用、原创游戏项目等方面的合作共创、应用落地、人才招募。基于公司管理层理念，公司在降低游戏开发门槛、AI游戏开发技术普惠方向持续探索，或打造AI游戏孵化平台，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展。投资建议：公司发布“千影QianYing”有声游戏生成大模型，持续迭代AI技术，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32.97亿元、36.73亿元、40.18亿元；归母净利润分别为13.95亿元、 17.16亿元、19.47亿元；EPS分别为0.72、0.89和1.01元；对应PE分别为17.9、14.5、12.8；维持“买入”建议。 风险提示：政策不确定性、AI落地进度不及预期、AI版权授权潜在风险等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,0382,9243,2973,6734,018YoY(%)-4.143.512.711.49.4归母净利润(百万元)8511,0861,3951,7161,947YoY(%)-14.427.728.423.113.4毛利率(%)84.088.988.588.688.6EPS(摊薄/元)0.440.560.720.891.01ROE(%)7.09.310.811.912.0P/E(倍)29.322.917.914.512.8P/B(倍)2.12.11.91.71.5净利率(%)41.837.242.346.748.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 传媒|游戏Ⅲ 投资评级买入(维持)股价(2024-12-17)12.88元交易数据总市值（百万元）24,919.59流通市值（百万元）24,919.59总股本（百万股）1,934.75 流通股本（百万股）1,934.75 12个月价格区间13.72/8.76 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.8315.38-23.58绝对收益-3.0139.52-6.21 分析师倪爽SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn报告联系人闫誉怀yanyuhuai@huajinsc.cn 相关报告巨人网络：小游戏增量显著，AI+IP优质禀赋-华金证券-传媒-巨人网络-公司点评2024.9.4 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2307 2330 2431 3589 4771 营业收入 2038 2924 3297 3673 4018 现金 1738 1889 1973 3102 4273 营业成本 325 324 378 419 458 应收票据及应收账款 127 160 164 197 198 营业税金及附加 23 33 40 43 47 预付账款 22 19 27 24 32 营业费用 356 1019 1104 1179 1246 存货 0 0 0 0 0 管理费用 189 178 175 182 181 其他流动资产 420 263 266 265 268 研发费用 643 692 725 775 844 非流动资产 10902 11040 11539 12062 12562 财务费用 -15 -6 -5 -5 -4 长期投资 8386 8478 9012 9574 10115 资产减值损失 -8 -20 0 0 0 固定资产 243 244 266 274 269 公允价值变动收益 -153 -191 -66 0 0 无形资产 64 53 38 22 7 投资净收益 359 477 600 660 726 其他非流动资产 2209 2265 2223 2192 2170 营业利润 831 1109 1414 1740 1973 资产总计 13209 13371 13970 15651 17333 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1216 1565 885 1053 984 营业外支出 2 8 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 830 1101 1414 1740 1973 应付票据及应付账款 52 52 69 66 81 所得税 -4 10 12 15 17 其他流动负债 1165 1513 816 988 903 税后利润 834 1092 1402 1725 1956 非流动负债 91 73 73 73 73 少数股东损益 -17 5 7 8 10 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 851 1086 1395 1716 1947 其他非流动负债 91 73 73 73 73 EBITDA 840 1097 1413 1729 1935 负债合计 1308 1639 958 1127 1058 少数股东权益 45 43 50 59 68 主要财务比率 股本 1543 1518 1518 1518 1518 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 6454 5214 5214 5214 5214 成长能力 留存收益 6207 6742 7830 9177 10720 营业收入(%) -4.1 43.5 12.7 11.4 9.4 归属母公司股东权益 11857 11689 12962 14466 16207 营业利润(%) -20.8 33.4 27.5 23.1 13.4 负债和股东权益 13209 13371 13970 15651 17333 归属于母公司净利润(%) -14.4 27.7 28.4 23.1 13.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 84.0 88.9 88.5 88.6 88.6 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 41.8 37.2 42.3 46.7 48.4 经营活动现金流 737 1125 842 1265 1217 ROE(%) 7.0 9.3 10.8 11.9 12.0 净利润 834 1092 1402 1725 1956 ROIC(%) 6.2 8.4 10.3 11.4 11.4 折旧摊销 63 52 57 65 72 偿债能力 财务费用 -15 -6 -5 -5 -4 资产负债率(%) 9.9 12.3 6.9 7.2 6.1 投资损失 -359 -477 -600 -660 -726 流动比率 1.9 1.5 2.7 3.4 4.8 营运资金变动 43 281 -78 140 -81 速动比率 1.9 1.5 2.7 3.3 4.8 其他经营现金流 172 184 66 0 0 营运能力 投资活动现金流 -918 -315 -23 72 154 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 筹资活动现金流 -551 -660 -734 -208 -201 应收账款周转率 16.0 20.3 20.3 20.3 20.3 应付账款周转率 6.9 6.2 6.2 6.2 6.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.56 0.72 0.89 1.01 P/E 29.3 22.9 17.9 14.5 12.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.58 0.44 0.65 0.63 P/B 2.1 2.1 1.9 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 6.13 6.04 6.70 7.48 8.38 EV/EBITDA 21.6 16.6 12.4 9.5 7.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 投资评级说明 公司投资评级： 买入—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%； 增持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。 行业投资评级： 领先大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上； 同步大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。 基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 分析师声明 倪爽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身