石化化工行业国企跟踪报告之二：中国中化：“两化”强强联合，打造全球规模领先的综合性化工企业

2024年12月17日 行业研究 中国中化：“两化”强强联合，打造全球规模领先的综合性化工企业 ——石化化工行业国企跟踪报告之二 要点 全球规模领先的综合性化工企业，由中化集团与中国化工联合重组而成。2021年3月31日，经国务院批准，中国中化集团有限公司（简称中化集团）与中国化工集团有限公司（简称中国化工）实施联合重组，新设由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责的中国中化控股有限责任公司（简称中国中化），中化集团和中国化工整体划入中国中化。2021年5月8日，中国中化 正式揭牌成立。目前中国中化旗下拥有16家境内外上市公司，在全球超过150 个国家和地区拥有生产基地和研发设施，以及完善的营销网络体系。截至2023 年底，中国中化总资产1.6万亿元，全年营业收入超过1万亿元，位列2024年 《财富》世界500强榜单第54位。 业务范围广泛覆盖生命科学、材料科学、石油化工等八大领域。在生命科学领域，中国中化拥有全球领先的农化和动物营养业务。其中，农化业务涵盖种子、植保、作物营养、现代农业服务及数字农业全产业链，动物营养业务包括蛋氨酸、维生素和特种品等，是全面的动物饲料添加剂及营养方案提供商；在材料科学领域，中国中化处于世界一流水平，在氟硅材料、工程塑料、聚合物添加剂、电子化学品、锂电池材料、特种纤维等领域优势明显，面向电子、汽车、建筑、新一代通讯技术、高科技专项、医疗等国计民生重点领域提供材料解决方案；在石油化工领域，中国中化构建了石油贸易、石油炼化、仓储物流、油品/石化产品营销等上下游一体化发展模式，是中国最具竞争力的石油化工企业之一；在橡胶轮胎领域，中国中化是全球高端及超高端乘用胎领导者，拥有“倍耐力”和“风神”两大知名品牌，是全球知名汽车制造商首选伙伴。 扎实推进国企改革深化提升行动，构建新发展格局。近年来，公司以增强核心功能、提高核心竞争力为重点，大力弘扬新时代中国中化“精气神”，围绕科技创新、专业整合、治理提升、激发活力等八个方面，统筹推进改革深化提升行动和“十四五”战略规划落地见效有机融合，加快构建现代化产业体系，助力农业高质量发展，助推化工新材料补短板。2024年7月16日，公司官网公示，近日 国务院国资委发布2023年度中央企业改革深化提升行动重点任务考核结果，中国中化获评A级。这是自国务院国资委2021年实施国企改革考核以来，公司连续第3次获评A级。 投资建议：受益于“两化”合并带来的产业协同等利好，我们建议关注（1）昊华科技：中化旗下13家优质企业共同组建，五大主线高端业务并行；（2）安迪苏：蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品未来可期；（3）鲁西化工：中化入主，高端新材料业务转型可期；（4）扬农化工：先正达入主提供成长支持，优嘉项目推进夯实产业实力；（5）中化国际：聚焦橡胶和新材料，打造创新型化工新材料领先企业；（6）安道麦A：非专利作物保护市场的领军企业；（7）中化化肥：中国最大的产供销一体化经营的综合型化肥企业；（8）沧州大化：聚氨酯龙头企业，持续突破PC技术；（9）沈阳化工：以氯碱化工、石油深加工和化 工新材料为主业的国有控股上市公司。 风险分析：原油价格波动风险、政策落实不到位风险、项目建设进度不及预期风险、境内外业务拓展及经营风险、汇率风险。 石油化工/基础化工增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：胡星月 执业证书编号：S0930524070016 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、强强联合，打造全球规模领先的综合性化工企业5 1.1中国中化由中化集团与中国化工联合重组而成5 1.2中化集团：设立五大事业部，是领先的石油和化工产业综合运营商6 1.3中国化工：专业化工公司，在化工新材料和特种化学品形成产业特色7 1.4中国中化旗下布局有多个上市公司，产业链协同效应显著9 2、业务范围广泛，生命科学、材料科学等多个领域优势领先10 2.1业务范围广泛，覆盖生命科学、材料科学等八大领域10 2.2全球领先的农业科技创新企业，产业链协同效应明显11 2.3中国领先的化工新材料服务商，产品组合丰富13 2.4全球高端及超高端乘用胎领导者，营销网络体系完善14 3、扎实推进国企改革深化提升行动，构建新发展格局15 4、充分受益于产业协同等利好，旗下多家上市公司发展势头强劲18 4.1昊华科技：五大主线高端业务并行，携手中化蓝天拓宽未来成长18 4.2安迪苏：蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品未来可期21 4.3鲁西化工：中化入主，高端新材料业务转型可期23 4.4扬农化工：先正达入主提供成长支持，优嘉项目推进夯实产业实力25 4.5中化国际：聚焦橡胶和新材料，打造创新型化工新材料领先企业27 4.6安道麦A：非专利作物保护市场的领军企业29 4.7中化化肥：中国最大的产供销一体化经营的综合型化肥企业31 4.8沧州大化：聚氨酯龙头企业，持续突破PC技术33 4.9沈阳化工：以氯碱化工、石油深加工和化工新材料为主业的国有控股上市公司35 5、风险分析38 图目录 图1：中国中化发展历程5 图2：中化集团发展历程6 图3：中国化工发展历程8 图4：中国中化组织架构9 图5：先正达集团股权结构12 图6：2022年先正达集团按照业务单元划分的收入占比12 图7：中国中化科技创新体系17 图8：中化能源作为“双百企业”的主要改革举措18 图9：中化国际作为“双百企业”的主要改革举措18 图10：昊华科技整体上市过程19 图11：昊华科技PB-Band20 图12：昊华科技营业收入及增长率20 图13：昊华科技归母净利润及增长率20 图14：中国化工并购安迪苏过程21 图15：安迪苏PB-Band22 图16：安迪苏营业收入及增长率22 图17：安迪苏归母净利润22 图18：鲁西化工PB-Band24 图19：鲁西化工营业收入及增长率24 图20：鲁西化工归母净利润及增长率24 图21：中化集团并购鲁西化工过程25 图22：扬农化工PB-Band26 图23：扬农化工营业收入及增长率27 图24：扬农化工归母净利润及增长率27 图25：中化国际PB-Band28 图26：中化国际营业收入及增长率28 图27：中化国际归母净利润28 图28：安道麦APB-Band30 图29：安道麦营业收入及增长率30 图30：安道麦归母净利润30 图31：中化化肥PB-Band32 图32：中化化肥营业收入及增长率32 图33：中化化肥归母净利润32 图34：沧州大化PB-Band34 图35：沧州大化营业收入及增长率34 图36：沧州大化归母净利润34 图37：沈阳化工PB-Band36 图38：沈阳化工营业收入及增长率36 图39：沈阳化工归母净利润36 表目录 表1：中化集团主营业务6 表2：中国化工主营业务8 表3：中国中化业务布局10 表4：安迪苏产品布局13 表5：材料科学板块产品布局14 表6：轮胎板块产品布局15 表7：中国中化2023年度改革优秀成果15 表8：昊华科技主要产品布局19 表9：鲁西化工主要产品布局23 表10：扬农化工创新产品布局26 表11：中化国际化工新材料主要产品及产能27 表12：安道麦A主要产品布局29 表13：安道麦A主要化工园区29 表14：中化化肥主要产品31 表15：沧州大化主要产品布局33 表16：沈阳化工产品布局35 表17：沈阳化工主要产品生产技术情况36 1、强强联合，打造全球规模领先的综合性化工企业 化工行业是国民经济的基础性和支柱性行业。近年来，国际化工巨头纷纷推动重组整合，在化学基础研发、新产品创制、产业链价值创造方面发挥重要龙头作用。世界化学工业呈现产业集中度高、规模效应突出、大企业主导等特点。我国是化学工业大国，但长期以来，市场主体较为分散，行业聚集效应较弱。在向化工强国迈进中，亟待建立有国际竞争力的一流企业。“两化”重组和中国中化的成立，将有助于打造一家行业领先的综合性化工集团，加速化学工业供给侧结构性改革和行业转型升级，有助于进一步优化企业资源配置，形成产业链的有机协同互补，增强科技研发和创新能力，释放企业活力。这也是国企国资落实改革发展的重大举措，将引领化工行业转型升级，推动我国由化工大国向化工强国转变。 图1：中国中化发展历程 中国中化现已完成了农化业务的整合，推动种业自主创新，发展MAP商业模式，实现了炼化一体化转型，并购鲁西集团发展化工新材料，积极承担农业高质量发展、化工新材料产业补短板的使命任务，与此同时，中国中化以中化蓝天等科技型企业培育为引领，推动创新驱动转型。未来，中国中化还将持续聚焦新技术与新产品，协同能源、化工等多领域，提升全球产业链影响力；尤其突破关键材料瓶颈，提供化工材料综合解决方案；在化工环保业务领域，大力推进节能减排，为我国碳达峰、碳中和目标实现贡献化工行业力量。 1.1中国中化由中化集团与中国化工联合重组而成 中国中化控股有限责任公司（简称中国中化，英文简称SinochemHoldings）是由中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司联合重组而成，于2021年5月8日正式揭牌成立，为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。 2021年3月31日，经国务院批准，中国中化集团有限公司（简称中化集团）与中国化工集团有限公司（简称中国化工）实施联合重组，新设由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责的中国中化控股有限责任公司（简称中国中化），中化集团和中国化工整体划入中国中化。2021年5月8日，中国中化正式揭牌成立。 资料来源：中国中化官网，光大证券研究所整理 图2：中化集团发展历程 1.2中化集团：设立五大事业部，是领先的石油和化工产业综合运营商 中化集团成立于1950年3月10日，前身为中国化工进出口总公司，是伴 随中华人民共和国诞生而成立的新中国第一家对外贸易公司，于2003年11月 10日更名为中国中化集团公司，后于2017年12月26日完成公司制改制，由全民所有制企业改制为国有独资公司，名称正式变更为中国中化集团有限公司，中化集团设有能源、化工、农业、地产和金融五大事业部，对境内外300多家经营机构进行专业化运营，并控股“中化国际”（600500.SH）“中国金茂”（00817.HK）等上市公司，是领先的石油和化工产业综合运营商。 资料来源：中国中化官网，光大证券研究所整理 表1：中化集团主营业务 中化集团设立能源、化工、农业、地产和金融五大事业部。能源方面，中化集团能源业务由勘探开发、炼油化工、石油贸易及服务、油品及化工品销售、仓储物流等专业板块构成；化工方面，公司在氟化工、中间体及新材料、农用化学品、聚合物添加剂、天然橡胶、石化原料营销、医药健康等领域建立了较强的竞争优势，已发展成为中国领先的化工产品综合服务商；农业方面，公司是中国领先的农业投入品(化肥、种子、农药)和现代农业服务一体化运营企业，为种植主体提供农业全程、综合解决方案，推动农业现代化转型；地产方面，公司以中国金茂控股集团有限公司为运营主体，定位高端和精品路线，业务涵盖住宅、酒店、商务、商业等地产产品；金融方面，公司业务涵盖信托、融资租赁、财务公司、人寿保险、产业基金、新产业孵化、商业保理、综合商务服务、证券投资基金、金融期货等领域，并培育出“外贸信托”、“远东宏信”、“中宏保险”、“诺安基金”等在行业内具有较强竞争力和影响力的品牌。 业务板块业务类别经营企业备注 勘探开发中化石油勘探开发有限公司 中化泉州石化有限公司 在巴西、哥伦比亚、美国、中国等9个国家和地区拥有32个油气合同区 块；项目类型涵盖作业者与非作业者，地域包括陆上与海上，产品包括轻质油、重油、天然气等，权益内可采油气储量超过10亿桶油当量，在美 国二叠盆地拥有权益净面积约8.73万英亩的页岩油气开发权。 中化集团的炼