2024年股指期货年度策略：指数中枢抬升，关注驱动力量的变化

广发年度策略报告 2024年12月17日星期二 2024年股指期货年度策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 指数中枢抬升，关注驱动力量的变化 联系信息 叶倩宁（投资咨询资格编号：Z0016628） 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 电话：020-88818051邮箱：yeqianning@gf.com.cn 摘要： 2024年，股指在年初与年末的两次深度反转构成了全年漫长震荡， 沪深300指数走势 波折收涨的走势。在政策态度转向的一年，市场信心的修复也激发了潜在增量资金的交易热情。以指数型ETF的崛起为标志，Beta收益逐渐 成为投资回报的主要基数，挂钩沪深300、中证A500等指数的ETF基金迎来大规模扩容，汇集成可观的增量资金，助力指数中枢的抬升。 展望2025，经济增长的关键驱动力量，将朝着主要依靠内需拉动 的方向转变，政策预期向现实验证之路中，区间的起伏不改向上的主线。宽财政、宽货币与稳楼市、稳股市的政策主基调有望奠定A股的慢牛行情，站在新旧年更迭的时点，我们看好跨年春季行情在第一轮降准降息来临后启动，推荐在阶段回调时提前配置IC品种，并在经济周期复苏得到基本面支撑后，坚定配置价值型蓝筹IF品种。 目录 一、2024年A股市场回顾：陡峭的反转与缓慢的验证1 （一）2024年股指行情回顾——年初与年末的陡峭上修1 （二）2024股指期货交易跟随行情演绎极致分化6 （三）A股资金面信心回归——强监管、新工具、积极预期7 二、宏观经济到微观盈利的基本面——内外需的强弱转变9 （一）完成经济增长目标的含义：供给与需求的平衡9 （二）内需的困局如何从量和价两方面解读10 （三）全球贸易环境与海外政治格局对我国出口的影响12 三、2025年策略——把握现实与预期之间的距离14 （一）跟踪预期的变化：政策到来前后市场的波动14 （二）立足现实：企业与居民的资产及收入预期修复15 （三）大盘成长的稳定性与小盘弹性的波动，区分短中长期的逻辑16 免责声明17 一、2024年A股市场回顾：陡峭的反转与缓慢的验证 （一）2024年股指行情回顾——年初与年末的陡峭上修 A股市场在2024年全年的走势主要由在一季度及三季度末的两轮深度修复，以及中间阶段的震荡下行构成。两次的深“V”修复使得主要指数均呈现出一个“W”型的宽幅震荡格局，并且由于第二轮反弹以更强有力的政策转向为标志引领形成，因此指数全年整体收涨，（2024.1.2-2024.12.12）涨幅相对平均，沪深300、上证50、中证500、中证1000分别累计上涨17.4%、16.2%、12.4%、10.2%。分阶段解读，2024年一季度的上修行情在降准降息的刺激以及证监会新任主席的就职、全国两会召开的背景下展开，并且辅以各项经济数据在年初有所改善，本轮上涨自低点连续上行了一个半月。在这次的春季行情中，政策事件的催化剂除了传统的宏观货币宽松及国家队代表中央汇金增持，还有资本市场制度建设方面的加强融券业务监管及新主席吴清领头沪深交易所对量化交易的强监管措施，对于缓解市场悲观情绪起到了显著作用，并表现在连续月余日成交万亿以上的市场放量。积极的交易情绪推升了主要指数的快速修复，在上证指数于2月5日下探2635点新低后到3月21日全国两会闭幕的一周后收复 3000点以上，涨幅达到16.7%，而实际上2月6日到2月21日跨越春节假期的7个交易日已经走完了百分之八十的上涨行情，也即13%的涨幅。其他主要指数的走势与上涨指数的节奏基本一致，在市场快速放量的效应下，中小盘指数依然表现出更好的弹性，更大的涨幅，2-3月自最低点的最大涨幅沪深300、上证50分别为10.96%、7.93%；中证500、中证1000分别为19.95%、25.35%。 二季度到三季度，则由于国内经济大循环仍不够通畅，内需增长后继力量略显不足，制造业PMI及消费数据、社融及货币增速等指标均有所回落，经济基本面的验证与春季行情隐含的正向预期相冲突，指数震荡下挫，直落年内低点。期间市场交易活跃度也显著收缩，5-6月持续一个月左右日均A股成交跌至5000-6000亿元，仅为春季高峰期成交额的一半不到。 图1：2024年沪深300、上证50走势 图2：2024年中证500、中证1000走势 4,3502,9504,2004,0502,8003,900 2,650 3,7503,600 2,500 3,4503,3002,3503,1503,0002,200 沪深300上证50 6,6006,3006,0005,7005,4005,1004,8004,5004,200 中证500中证1000 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 三季度末，9月左右，政策态度开始转向超前积极的方向，从货币、地产、资本市场、财政等几方面综合发力（表2）。以9月24日国新办发布会上央行、金融监督管理总局、证监会主三部门领导介绍金融支持经济高质量发展有关情况为起始点，26日政治局会议继续表态加大财政货币政策逆周期调节力度，并对维稳房地产市场、提振资本市场等主题发表重要意见，系列新政彻底扭转市场悲观预期，引领市场进入放量反转。本轮反转与一季度相比有几点相似，一是以政策性事件为刺激因素引发；二是行情 走势为普涨、急涨，9.24-9.30的五个交易日间主要指数已经积累25%-27%的涨幅，走完整段上涨的百分之七十；三是交易量显著放大，迅速攀升两万亿元以上日度成交。同时，这一轮的反转也表现出一些独特之处，主要在于政策的针对性明显瞄准了资本市场——央行首次为金融机构和产业资本创设了特定流动性工具SFISF、回购增持再贷款，并且9月24日国新办发布会后，潘功胜行长在答记者问时亦首次回应“平准基金”的设立正在研究之中。这一针对性鼓舞了场外增量资金的回流，10月8日A股成交额达到2015年以来新高3.45万亿元，使得市场重新认知了可交易资金潜在的规模，此后近两个月，A股日成交额保持在1.5万亿元以上水平，活跃度大大提升。 图3：2024年主要股指不同时期涨跌表现 70 60 50 40 30 20 10 0 上证指数上证50沪深300中证1000中证500创业板指 2.4-2.212.4-3.20最大涨幅9.23-9.309.23-10.8最大涨幅2024全年涨幅（右轴） 据来源：Wind广发期货发展研究中心（2024.1.2-2024.12.12）图4：2024年两市成交额（万亿）及换手率（右轴，%） 据来源：Wind广发期货发展研究中心 而进入年底最后两个月，急涨之后的指数进入高位震荡期，一方面等待基本面数据的验证，另一方面随着各类政策预期发酵和海外宏观事件影响调整定价。11月美国大选结果公布，特朗普再次当选为美国总统，并将于2025年1月宣誓就任，美元及美股在降息节奏可能放缓的路径上再次走强，特朗普 贸易保护主义的政策主张也使得外需不确定性加大。上证指数在3200-3400点之间徘徊，由于12月政 策预期仍存，底部支撑较强，但也由于指数9月底到10月积累的涨幅较大，尤其是中小盘的中证500、 中证1000指数在三季报营收和盈利同比仍下滑，在11月12日创出新高后存在预期过满而自然技术性 回调的矛盾，上下起伏较大。比较四大宽基指数的业绩表现，沪深300和上证50最新季报实现盈利扭 负为正增长，且沪深300是其中唯一营收同比上升的指数，中证500、中证1000则尚有待业绩改善证实估值修复的基本面驱动预期。 表1：近3年宽基指数业绩对比（蓝→红：数值由低到高） 时间 归属母公司股东的净利润(同比增长率) 营业收入(同比增长率) 沪深300 上证50 中证500 中证1000 沪深300 上证50 中证500 中证1000 2024-09-30 1.86 5.99 -9.66-9.07 -10.90 0.22 -0.55 -2.70 -2.95 2024-06-30 -2.24 -1.02 -8.66 0.21 0.39 -1.16 -2.30-2.35 2024-03-31 -4.10 -3.94 -12.86 -11.84 1.49 2.63 -2.47 2023-12-31 -1.64 -7.80 -22.61 -8.80 2.59 -0.41 -0.30 -0.03 2023-09-30 0.03 -0.10 -5.94-6.12 -17.74 -7.43 3.00 -0.30 0.90 1.58 2023-06-30 -22.25 -14.23 3.65 -0.39 0.48 1.83 2023-03-31 6.77 1.30 -14.32 -8.11 4.83 1.87 3.76 2.80 2022-12-31 2.05 4.74 -17.02 -23.75 8.30 9.37 2.592.79 2.45 2022-09-30 3.06 5.62 -5.40 -21.96 9.20 11.83 2.64 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 表2：2024年全年政策性事件汇总（蓝色为资本市场政策，红色为宏观财政货币政策，棕色为地产政策） 2024政策性事件1-12月全览 时间 有关主体部门 政策事件要点 政策类型 2024年1月 中国人民银行 中国人民银行于1月24日宣布降低存款准备金率25个bp 货币政策 2024年2月 中央汇金、证监会、中国人民银行 1）2月6日中央汇金宣布通过ETF增持A股；2）2月7日证监会新任主席吴清就职；3）春节后归来2月20日中国人民银行宣布降息25bp 资本市场、货币政策 2024年3月 全国人民代表大会、国务院、证监会 1）3月5日-3月11日全国两会召开，制定2024年政策目标为全年GDP增长5%左右，CPI增长3%，设定3%赤字率，3.9万亿专项债及1万亿特别国债；2）国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；3）证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》、《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等四项政策文件 货币财政政策、消费政策、资本市场监管政策 2024年4月 工信部、国务院、财政部、中国人民银行、发改委 1）工信部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案》明确，到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上。2）国务院发布国九条-《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》；3）财政部及央行配合表示将在公开市场操作中逐步加入国债买卖作为货币政策工具箱储备；4）中国证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，向社会公开征求意见。 消费政策、资本市场监管政策、货币政策 2024年5月 中国人民银行、证监会 1）央行宣布下调个人住房公积金贷款利率25bp；2）取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，并降低首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例，分别调整为首套房不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；2）全国切实做好保交房工作视频会议上，何立峰指出各地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置 地产政策、资本市场监管政策 已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困，政府考虑收储用作保障房；3）证监会24日发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》 2024年6月 发改委、央行、证监会 1）国家发改委组织召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新部际联席会议全体会议，要求加大政策支持力度，加快各类资金落地；2）央行行长表示逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，把国债买卖纳入货币政策工具箱