新一代CGM国内获批，产品升级迭代加速

事件简述 2024年12月16日，公司发布公告称“持续葡萄糖监测系统”新产品已完成注册并获得两项医疗器械注册证。 型号为H6/h6产品可用于糖尿病成年患者的组织液葡萄糖水平的连续或定期监测，供用户在医疗机构使用，不需要校准，使用时间最长8天；型号为i6/i6s/i6Pro产品供用户在家庭环境使用，使用时间最长为15天。 经营分析 采用公司自研技术，体现创新研发能力。公司自主研发的持续葡 萄糖监测系统采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点，新产品获批标 人民币(元)成交金额(百万元) 志着公司在现有CGM产品上不断升级迭代，体现了公司的研发创 新能力，进一步丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，有助于满足市场多元化的检测需求，建立“感知+评估+干预”的闭环。 工艺设计持续改进，尺寸优化带来更好患者体验。根据公司此前 公告中的介绍，CGM二代新产品在设计、工艺上进一步改进，相较于一代产品，公司持续葡萄糖监测系统二代产品采用一体式植入，无需组装，用户佩戴更简单；此外公司进一步优化了产品尺寸，能够带给用户更好的佩戴体验。 签订欧洲CGM合作协议，海外市场有望逐步放量。12月3日公司 公司基本情况（人民币） 披露了关于签订日常经营重要合同的公告，公司与A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署了《经销协议》，双方主要就在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代持续葡萄糖监测系统（iCanCGMSystem）定制型号等事项进行约定，未来二代CGM产品海外上市后有望实现快速销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.68、5.07、6.37亿元，同比增长30%、38%、26%，现价对应PE为41、30、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧 44.00 39.00 34.00 29.00 24.00 19.00 231218 成交金额三诺生物沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,814 4,059 4,366 5,087 5,914 营业收入增长率 19.15% 2.69% 7.58% 16.51% 16.25% 归母净利润(百万元) 431 284 368 507 637 归母净利润增长率 300.56 -36.31% 29.52% 37.68% 25.65% % 摊薄每股收益(元) 0.764 0.504 0.653 0.899 1.129 每股经营性现金流净额 0.84 1.30 0.71 1.29 1.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.80% 9.24% 11.16% 14.07% 15.99% P/E 44.17 60.32 41.38 30.05 23.92 P/B 6.10 5.57 4.62 4.23 3.82 风险；商誉和海外资产减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,361 2,814 4,059 4,366 5,087 5,914 货币资金 902 844 786 957 1,095 1,264 增长率 19.2% 2.7% 7.6% 16.5% 16.2% 应收款项 249 386 516 544 634 737 主营业务成本 -945 -1,162 -1,865 -1,942 -2,236 -2,584 存货 331 417 632 626 720 833 %销售收入 40.0% 41.3% 45.9% 44.5% 44.0% 43.7% 其他流动资产 75 71 172 108 117 128 毛利 1,416 1,652 2,194 2,425 2,851 3,329 流动资产 1,557 1,717 2,106 2,236 2,567 2,961 %销售收入 60.0% 58.7% 54.1% 55.5% 56.1% 56.3% %总资产 37.5% 37.2% 35.5% 34.4% 37.3% 40.8% 营业税金及附加 -25 -31 -41 -44 -51 -59 长期投资 598 668 376 376 376 376 %销售收入 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,063 1,280 1,800 2,053 2,019 1,926 销售费用 -725 -751 -1,001 -1,140 -1,292 -1,478 %总资产 25.6% 27.7% 30.4% 31.6% 29.3% 26.5% %销售收入 30.7% 26.7% 24.7% 26.1% 25.4% 25.0% 无形资产 668 636 1,432 1,476 1,557 1,631 管理费用 -178 -196 -418 -437 -483 -532 非流动资产 2,597 2,900 3,821 4,257 4,313 4,297 %销售收入 7.6% 7.0% 10.3% 10.0% 9.5% 9.0% %总资产 62.5% 62.8% 64.5% 65.6% 62.7% 59.2% 研发费用 -182 -260 -356 -393 -458 -532 资产总计 4,154 4,617 5,927 6,493 6,880 7,259 %销售收入 7.7% 9.2% 8.8% 9.0% 9.0% 9.0% 短期借款 146 50 185 830 812 650 息税前利润（EBIT） 305 414 377 412 567 727 应付款项 229 405 416 466 535 617 %销售收入 12.9% 14.7% 9.3% 9.4% 11.2% 12.3% 其他流动负债 330 378 698 498 564 658 财务费用 -34 -12 -49 -60 -77 -68 流动负债 706 834 1,299 1,794 1,911 1,926 %销售收入 1.4% 0.4% 1.2% 1.4% 1.5% 1.2% 长期贷款 108 52 438 438 438 438 资产减值损失 -119 -34 -130 -58 -2 -2 其他长期负债 547 588 719 636 643 651 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,361 1,474 2,456 2,869 2,992 3,015 投资收益 -77 42 1 0 1 1 普通股股东权益 2,786 3,122 3,079 3,300 3,604 3,986 %税前利润 n.a 8.9% 0.3% 0.0% 0.2% 0.1% 其中：股本 565 564 564 564 564 564 营业利润 139 470 275 354 549 718 未分配利润 587 846 920 1,141 1,445 1,828 营业利润率 5.9% 16.7% 6.8% 8.1% 10.8% 12.1% 少数股东权益 7 22 392 325 284 257 营业外收支 -1 0 -26 0 0 0 负债股东权益合计 4,154 4,617 5,927 6,493 6,880 7,259 税前利润 138 470 249 354 549 718 利润率 5.9% 16.7% 6.1% 8.1% 10.8% 12.1% 比率分析 所得税 -31 -42 -53 -53 -82 -108 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.6% 8.9% 21.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 107 428 196 301 467 610 每股收益 0.190 0.764 0.504 0.653 0.899 1.129 少数股东损益 -1 -3 -89 -68 -41 -27 每股净资产 4.932 5.533 5.456 5.848 6.387 7.064 归属于母公司的净利润 108 431 284 368 507 637 每股经营现金净流 0.850 0.841 1.303 0.709 1.289 1.596 净利率4.6%15.3% 7.0% 8.4% 10.0% 10.8% 每股股利 0.200 0.200 0.200 0.261 0.359 0.452 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 3.86% 13.80% 9.24% 11.16% 14.07% 15.99% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.59% 9.33% 4.80% 5.67% 7.37% 8.78% 净利润 107 428 196 301 467 610 投入资本收益率 6.80% 10.22% 6.51% 6.52% 8.59% 10.64% 少数股东损益 -1 -3 -89 -68 -41 -27 增长率 非现金支出 229 154 341 238 226 243 主营业务收入增长率 17.17% 19.15% 44.26% 7.58% 16.51% 16.25% 非经营收益 113 -37 81 68 93 97 EBIT增长率 -18.33% 35.71% -8.86% 9.12% 37.76% 28.23% 营运资金变动 30 -70 117 -206 -58 -49 净利润增长率 -42.44% 300.56% -36.31% 29.52% 37.68% 25.65% 经营活动现金净流 480 474 735 400 727 901 总资产增长率 6.61% 11.16% 28.37% 9.55% 5.96% 5.51% 资本开支 -404 -311 -344 -648 -270 -220 资产管理能力 投资 -257 173 0 0 0 0 应收账款周转天数 34.3 36.2 37.2 40.0 40.0 40.0 其他 4 4 -27 0 1 1 存货周转天数 124.3 117.4 102.7 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -656 -134 -371 -648 -269 -219 应付账款周转天数 66.2 67.1 52.1 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 18 18 0 0 0 固定资产周转天数 128.2 156.4 152.2 154.3 126.4 103.0 债权募资 61 -162 -403 651 -13 -160 偿债能力 其他 -232 -139 -21 -226 -301 -347 净负债/股东权益 -10.32% -10.44% 6.97% 19.74% 14.39% 5.40% 筹资活动现金净流 -170 -284 -406 425 -315 -507 EBIT利息保障倍数 8.9 33.7 7.7 6.8 7.3 10.7 现金净流量 -349 62 -31 177 143 174 资产负债率 32.77% 31.92% 41.44% 44.18% 43.48% 41.54% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 2 5 16 17 29 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 4 4 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0