2024年11月宏观经济运行检验报告单

CF40宏观经济月度数据检验报告2024年12月15日总第98期 2024年11月宏观经济运行检验报告单 宏观经济运行 •制造业景气程度维持扩张区间。11月官方制造业PMI为50.3，较10月上升0.2个百分点。大型企业制造业PMI为50.9，较10月回落0.6个百分点；中型企业制造业PMI为50，较10月上升0.6个百分点；小型企业制造业PMI为49.1，较10月上升1.6个百分点。 •工业企业利润同比持续回落。11月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较1-10月上升0.1个百分点。分大类看，制造业同比增长6.0%，采矿业增加值同比增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长1.6%。通用设备制造业同比增长4.4%，专用设备制造业同比增长3.0%，高技术制造业增加值同比增长7.8%。1-10月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长-4.3%。 •出口增速回落。11月美元计价出口金额同比增速为6.7%，较10月回落6.0个百分点。进口金额同比增速为-3.9%，较10月多降1.6个百分点。11月贸易顺差为974.4亿美元，较10月上升17.2亿美元。 •消费增速回落。11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较10月回落1.8个百分点。其中，商品零售同比增长2.8%，较10月回落2.2个百分点；餐饮收入同比增长4.0%，较10月上升0.8个百分点。汽车类销售同比增长6.6%，较10月上升2.9个百分点。1-11月全国网上零售额同比增速为7.4%。其中，实物商品网上零售额同比增长6.8%，占社会消费品零售总额比重为26.7%。 •固定资产投资维持稳定，商品房销售面积降幅收窄。1-11月，全国固定资产投资累计同比增速为3.3%，较1-10月回落0.1个百分点。民间固定资产投资累计同比增速为-0.4%，较1-10月多降0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长9.3%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长4.2%；房地产开发投资累计同比增速为-10.4%，较1-10月多降0.1个百分点。1-11月，商品房销售面积累计同比增速为-14.3%，较1-10月少降1.5个百分点；新开工面积累计同比增速为-23.0%，较1-10月多降0.4个百分点。 •CPI回落，PPI维持负增长。11月CPI同比增速为0.2%，较10月回落0.1个百分点。其中，非食品价格同比增速为0.3%，较10月持平；食品价格同比增速为1.0%，较10月回落1.9个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增速为0.3%，较10月上升0.1个百分点。11月PPI同比增速为-2.5%，较10月少降0.4个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-2.9%，较10月少降0.4个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.4%，较10月少降0.2个百分点。 宏观经济运行环境 •国外主要经济体制造业景气程度维持在收缩区间。11月摩根大通全球综合PMI为52.4，较10月上升0.1个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.0，较10月上升0.6个百分点。11月美国制造业PMI为48.4，较10月上升1.9个百分点，欧元区制造业PMI从10月的46回落至11月的45.2，日本制造业PMI从10月的49.2回落至11月的49。CRB大宗商品现货价格环比回升0.1%。•M1增速持续回落。11月M1同比增速为-3.7%，较10月少降2.4个百分点；M2同比增速为7.1%，较10月回落0.4个百分点。社会融资规模存量同比增速为7.8%，较10月持平。11月，新增社融 2.3万亿，较10月上升0.9万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.3万亿，较10月上升0.3万亿；企业新增债务0.8万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较10月上升0.6万亿；居民新增债务0.3万亿，较10月上升0.1万亿。 •7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率11月均值为1.82%，较10月回落8个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较10月上升4个基点至0.49%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较10月回落1个基点至0.70%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较10月回落3个基点至0.37%。 近期展望和风险提示 •内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。•广义财政支出对总需求增长支撑不足。•大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。•真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。 诊断建议 •政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2-3万亿PSL支持基础设施投资建设 •充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆 •通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道 作者：张斌于飞联系人：于飞yufei@cf40.org.cn CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济运行检验报告单 投资 当月 上月 Z-Score 出口 当月 上月 Z-Score 固定资产投资 3.3 3.4 -0.2 出口 6.7 12.7 -0.1 制造业投资 9.3 9.3 0.2 高新技术产品 4.9 4.7 0.0 劳动密集型 9.8 16.5 0.2 机电产品 7 6.9 -0.2 资本密集型 7.4 9 -0.2 技术密集型 8.2 8.3 -0.2 消费 当月 上月 Z-Score 第三产业投资 -1 -0.9 -0.5 实物 3 4.8 -0.1 房地产投资 -10.4 -10.3 -0.9 耐用品 10.5 13.4 0.5 基础设施投资 4.2 4.3 -0.1 易耗品 0.5 8.6 -0.7 服务业投资 -1.1 4.3 -0.9 服务 存货投资 消费型服务业 8.2 -6.9 -0.1 工业企业存货 2.3 2.7 -0.9 交通通讯 5.3 6.4 -0.3 产成品存货 3.9 4.6 -0.9 教育文化娱乐 8.6 14.8 -0.2 增加值 当月 上月 Z-Score 价格 当月 上月 Z-Score 工业增加值 5.4 5.3 0.0 CPI 0.2 0.3 -0.8 轻工业 6.3 -2.7 0.4 食品 1.0 2.9 -0.3 重工业 2.4 0.4 0.5 非食品 0.0 -0.3 -0.7 服务业增加值 0.8 -5.9 -0.1 核心CPI 0.3 0.2 -1.3 零售 6.5 2.5 0.2 消费品 -1.4 0.2 -1.3 交运仓储邮政 3.8 1 0.1 服务 0.4 0.4 -0.9 金融 17.5 2.2 4.0 PPI -2.5 -2.9 -0.7 房地产 -29.6 -32.5 -0.6 生产资料 -2.9 -3.3 -0.6 生活资料 -1.4 -1.6 -1.7 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）服务业增加值与工业企业存货数据更新至2024年10月，其余均更新至2024年11月。 （2）劳动密集型制造业包括12个两位数行业：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业。资本密集型制造业包括16个两位数行业：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。技术密集型制造业包括7个两位数行业：通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。 （3）轻工业包括：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业。重工业包括：煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿采选业，其他采矿业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业。 （4）耐用品包括零售额中的汽车类、家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、金银珠宝类和体育、娱乐用品类。易耗品=限额以上企业商品零售总额:当月值-耐用品。 （5）服务性消费增速以相应服务行业的用电量增速代理，具体包括：交通运输、仓储、邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，商业、住宿和餐饮业，金融、房地产、商务及居民服务业，教育、文化、体育和娱乐业和卫生、社会保障和社会福利业等6大行业的用电量。 （6）服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性行业，即零售与批发业、交通运输业、金融业和房地产业。其中，零售与批发行业中假定批发行业增速与零售业增速相同，金融业包括银行业和证券业。实际增加值增速的核算方面，零售与批发采用单缩法，交通运输业采用物量外推法，金融业采用单缩法，房地产业采用双缩法。服务业增加值增速是以上四个行业的加权平均。 （7）Z-Score反映了当月数据偏离历史数据均值的程度，计算公式为：相对位置=xtx/sdx。其中，x为过去60个月变量x的均值，sdx为同期x的标准差。 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济环境检验报告单 货币与信贷 当月 上月 Z-Score 资产价格 当月 上月 Z-Score M1 -3.7 -6.1 -1.7 10年国债收益率 2.5 2.5 -2.0 M2 7.1 7.5 -1.5 7天银行间质押式回购利率 1.8 1.9 -1.2 社融存量累计同比 7.8 7.8 -1.6 短期流动性利差 0.5 0.4 0.4 人民币贷款 7.4 7.7 -2.4 债券市场期限利差 0.7 0.7 0.1 外币贷款 -21.5 -21.9 -1.6 债券市场信用利差 0.4 0.4 -1.5 委托贷款 -0.5 -0.7 0.2 70城市新建商品住宅价格 -0.6 -0.4 -1.2 信托贷款 10.8 11.1 1.5 一线城市 1 1.3 -1.3 未贴现银行承兑汇票 -14.4 -17.2 -0.6 二线城市 0.2 0.5 -1.2 债券融资 2.5 2.2 -0.8 三线城市 -1.5 -1.4 -1.1 股票融资 2.6 2.5 -1.9 CFETS指数 100 98.9 2.7 外部经济环境 当月 上月 Z-Score 政府收支 当月 上月 Z-Score 摩根制造业PMI 50 49.4 -0.3 中央政府支出 29.5 17.8 0.11 BDI指数 -15.9 -10.8 -0.5 地方政府支出 1.8 1 -0