2023年11月宏观经济运行检验报告单

CF40宏观经济月度数据检验报告2023年12月15日总第87期 2023年11月宏观经济运行检验报告单 宏观经济运行 •经济景气程度维持在收缩区间。11月官方制造业PMI为49.4，较10月回落0.1个百分点。大型企业制造业PMI为50.5，较10月回落0.2个百分点；中型企业制造业PMI为48.8，较10月回升0.1个百分点；小型企业制造业PMI为47.8，较10月回落0.1个百分点。 •工业生产平稳。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，较10月回升2.0个百分点。分大类看，制造业同比增长6.7%，采矿业增加值同比增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长9.9%。通用设备制造业同比增长0.8%，专用设备制造业同比增长1.9%，高技术制造业增加值同比增长6.2%。1-10月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降7.8%。 •出口同比增速回正，进口增速转负。11月美元计价出口金额同比增长0.5%，较10月回升6.9个百分点。进口金额同比下降0.6%，较10月回落3.6个百分点。11月贸易顺差684.0亿美元，较10月增加82.7亿美元。 •消费持续回升。11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较10月回升2.5个百分点。其中，商品零售同比增长8.0%，较10月回升1.5个百分点；餐饮收入同比增长25.8%，较10月回升8.7个百分点。汽车类销售同比增长14.7%，较10月回升3.3个百分点。1-11月全国网上零售额同比增速11.0%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.3%，占社会消费品零售总额比重为27.5%。 •固定资产投资回落，房地产投资继续下行。1-11月，全国固定资产投资累计同比增速2.9%，较1-10月持平。民间固定资产投资累计同比增速-0.5%，较1-10月持平。其中，制造业投资累计同比增长6.3%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长5.8%；房地产开发投资累计同比下降9.4%，较1-10月多降0.1个百分点。1-11月，商品房销售面积累计同比下降8.0%，较1-10月多降0.2个百分点；新开工面积累计同比下降21.2%，较1-10月少降2.0个百分点。 •核心CPI仍处低位，PPI同比负增长。11月CPI同比下降0.5%，较10月多降0.3个百分点。其中，非食品价格同比增长0.4%，较10月少增0.3个百分点；食品价格同比下降4.2%，较10月多降0.2个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，与10月持平。11月PPI同比增速为 -3.0%，较10月多降0.4个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.4%，较10月多降0.4个 百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.2%，较10月多降0.3个百分点。 宏观经济运行环境 •外部经济景气度低迷。11月摩根大通全球综合PMI为50.4，较10月回升0.4个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.3，较10月回升0.5个百分点。11月美国制造业PMI为46.7，与10月持平，欧元区制造业PMI从10月43.1回升至11月44.2，日本制造业PMI从10月的48.7回落至11月48.3。CRB大宗商品现货价格环比下降2.3%。•新增社融回升。11月M1同比增速为1.3%，较10月回落0.6个百分点；M2同比增速为10.0%，较10月回落0.3个百分点。社会融资规模存量同比增速为9.4%，较10月回升0.1个百分点。11月，新增社融2.5万亿，较10月回升0.6万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.2万亿，较10月回落0.4万亿；企业新增债务1.0万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较10月回升0.7万亿；居民新增债务0.3万亿，较10月回升0.3万亿。•7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.36%，较10月回升2个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较10月回落17个基点至0.12%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较10月回落4个基点至0.42%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较10月回落10个基点至0.52%。 近期展望和风险提示 •内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。•大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。•真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。•外部下行对出口带来压力。 诊断建议 •利率每次下调25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。•财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。 •设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。 •稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企 业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。 作者：张斌于飞联系人：于飞yufei@cf40.org.cn CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济运行检验报告单 投资 当月 上月 Z-Score 出口 当月 上月 Z-Score 固定资产投资 2.9 2.9 -0.3 出口 0.5 -6.4 -0.3 制造业投资 6.3 6.2 0.0 季调后出口 28.1 30 1.9 劳动密集型 2.8 3.3 -1.5 高新技术产品 -11.7 -13 -0.9 资本密集型 2.9 3.4 -1.0 机电产品 -2.9 -3.3 -0.7 技术密集型 7.5 8.2 -0.9 消费 当月 上月 Z-Score 第三产业投资 0.3 0.4 -0.5 实物 10.1 7.6 0.6 房地产投资 -9.4 -9.3 -1.2 耐用品 11.8 11.4 0.6 基础设施投资 5.8 5.9 0.1 易耗品 3.3 2.9 -0.1 服务业投资 4.8 6 -1.8 服务 存货投资 消费型服务业 16.1 23.1 0.5 工业企业存货 0.9 1.2 -1.2 交通通讯 16.9 18.6 0.8 产成品存货 2 3.1 -1.2 教育文化娱乐 14.6 30.5 0.1 增加值 当月 上月 Z-Score 价格 当月 上月 Z-Score 工业增加值 6.6 4.6 0.1 CPI -0.5 -0.2 -1.6 轻工业 7.1 4.9 0.5 食品 -4.2 -4.0 -1.3 重工业 3.8 3.2 0.7 非食品 0.0 0.7 -1.0 服务业增加值 0.6 0 -0.2 核心CPI 0.6 0.6 -0.9 零售 7.9 4.6 0.3 消费品 -1.4 -1.1 -1.6 交运仓储邮政 8.1 10.8 0.2 服务 1.0 1.2 -0.1 金融 1.8 1.1 -0.3 PPI -3.0 -2.6 -0.9 房地产 -10.8 -10.5 -0.3 生产资料 -3.4 -3.0 -0.8 生活资料 -1.2 -0.9 -2.5 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）服务业增加值数据更新至2023年9月，其余均更新至2023年11月。 （2）劳动密集型制造业包括12个两位数行业：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业。资本密集型制造业包括16个两位数行业：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。技术密集型制造业包括7个两位数行业：通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。 （3）轻工业包括：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业。重工业包括：煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿采选业，其他采矿业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业。 （4）耐用品包括零售额中的汽车类、家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、金银珠宝类和体育、娱乐用品类。易耗品=限额以上企业商品零售总额:当月值-耐用品。 （5）服务性消费增速以相应服务行业的用电量增速代理，具体包括：交通运输、仓储、邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，商业、住宿和餐饮业，金融、房地产、商务及居民服务业，教育、文化、体育和娱乐业和卫生、社会保障和社会福利业等6大行业的用电量。 （6）服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性行业，即零售与批发业、交通运输业、金融业和房地产业。其中，零售与批发行业中假定批发行业增速与零售业增速相同，金融业包括银行业和证券业。实际增加值增速的核算方面，零售与批发采用单缩法，交通运输业采用物量外推法，金融业采用单缩法，房地产业采用双缩法。服务业增加值增速是以上四个行业的加权平均。 （7）Z-Score反映了当月数据偏离历史数据均值的程度，计算公式为：相对位置=xtx/sdx。其中，x为过去60个月变量x的均值，sdx为同期x的标准差。 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 委托贷款0.2 0.5 0.7 70城市新 信托贷款 未贴现银行承兑汇 票 债券融资股票融资 外部经济环境摩根制造业PMIBDI指数 CRB现货 VIX 1.2 -0.3 1.5 -1.7 -1.8 0.4 -0.4 8.4 当月 -0.7 8.9 MacroDoctor宏观经济环境检验报告单 货币与信贷 当月 上月 Z-Score 资产价格 当月 上月 Z-Scor M1 1.3 1.9 -1.4 10年国债收益率 2.7 2.7 M2 10 10.3 0.0 7天银行间质押式回购利率 2.4 2 社融存量累计同比 9.4 9.3 -1.2 短期流动性利差 0.1 人民币贷款 10.7 10.7 -1.5 债券市场期限利差 外币贷款 -16.7 -16.7 -1.2 债券市场信用利差 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）数据均来自Wind，政府收支数据更新至2023年10月，其余均更新至2023年11月。CRB现货综合指数、BDI货运指数均取月内平均值的同比数据，美国VIX指数均取月内平均值的环比数据，CFETS指数、3个月的SHIBOR、3个月国债收益率、1年期国债收益率、10年期国债收益率和10年期AA级企业债收益率均取月内平均值的数据。社会融资规模存量指标及其子指标、CFETS指标在Wind中数据维度均小于5年，在计算临界值范围时，使用已有的全部数据来计算标准差，其余指标均使用5年的滚动区间来计算标准差。