量化观市：一致预期与成长因子表现回升

摘要 过去一周国内公布了11月的金融信贷数据。一方面，11月M1同比报-3.7%，连续两个月数据上涨，社会整体资金活化程度提升；然而另一方面，新增信贷方面仍有所回落。11月新增社融数据，报23357亿元，低于去年同期的24554亿元。仍需政策加大刺激力度。而刚召开完毕的中央经济工作会议通稿当中，我们能够清晰看到政府对于明年加强政策刺激力度的决心，从财政以及货币政策两端发力。通稿中表明，“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。”并且在提及明年重要任务时，将内需消费放在首要地位。文章表明，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”在政策预期的利好推动下，过去一周大消费板块表现良好。然而由于在政策会议召开之前，市场资金已经持续往有政策预期的板块进行配置，获利比例较高。在会议结束后，由于政策细则还未出台，短期部分资金会选择获利了结，所以我们预期后续市场的成交量和市场波动都会有所放大。 而且经济工作会议结束后，社保发文表示，从2024年12月13日开始，个人养老金制度在全国范围实施。并且证监 会在前日发文表示，“将首批85只权益类指数基金纳入个人养老金投资产品目录。”前期个人养老金产品目录基本为养老FoF,多为股债混合配置产品。而权益类指数基金的纳入，能够使得个人养老金的权益投资比例将较前期有所提升。从该政策的发文，我们可预想到明年以及往后的每年大规模定期新增的个人养老金且会是中长期潜在的入市资金，从而推动国内股票市场的中枢上抬。 海外方面，主要围绕未来一周的12月美联储议息会议进行博弈。虽然过去一周公布的11月美国CPI同比通胀数据有所抬升，较10月份上行0.1%。但是联储理事沃勒上周发言表示，虽然最近通胀反弹引发了对价格增长可能停滞在高于美联储2%目标的担忧，但他不想反应过度。仍然认为12月继续降息是合理的。而市场方面，目前联邦基金利率期货隐含的降息25个基点的概率为93.4%，几乎完全定价12月的降息预期。若在联储官员发声静默期，不出现有“新 美联储通讯社（Fedwire）”之称的华尔街日报记者的发文扰动。我们可预期美联储12月会进一步降息从而带动全球流动性进一步的宽松。所以综合来看，未来一周，我们预期短期部分资金的获利了结会使得市场波动放大，风险偏好低的配置资金建议切换至红利或者破净板块进行短期防御。但是随着联储在12月19日宣布降息之后，全球流动性的进一步宽松，我们预期会带动市场风险偏好的再次抬升，带政策预期的可选消费、科技、破净以及并购重组板块都值得持续配置。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放5385亿元，到期3541亿元，整体通过公开市场操作净投放1844亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.635%和1.9031%，较上周分别下降5.1BP和上升6.15BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.712%和1.74%，较上周分别上升0.1BP和下降1.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议维持配置政策推动的可选消费、科技以及破净和并购重组板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为30%、11.72%和0%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2024年年初至今收益率为3.18%，同期Wind全A收益率为12.20%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年 线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表 现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场冲高回落，随着市场后期的回落，市场资金的风险偏好也有所回落，技术和低波类的因子表现有所回暖。另外市场资金也更多围绕低估值(价值因子)、有基本面(一致预期因子和成长因子)的板块进行配置。未来一周，我们预期市场风格仍能持续，建议投资者加大对于价值、一致预期以及量价类(技术和低波)因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2近期经济日历4 1.3市场宏观环境概况4 1.4中期权益配置视角5 二、微盘股指数择时与轮动指标监控6 三、量化因子视角7 3.1选股因子7 3.2转债因子8 附录9 风险提示10 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅3 图表2：主要市场指数上周净值走势图3 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况3 图表4：近期经济日历4 图表5：本周宏观数据概览(%)5 图表6：各类利率走势(%)5 图表7：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）6 图表8：宏观择时模型净值表现6 图表9：宏观择时模型超额收益表现6 图表10：十年国债利率同比：-31.10%(截至12月12日)6 图表11：波动率拥挤度同比：-0.0171(截至12月12日)6 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线7 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)7 图表14：M1同比(%)7 图表15：大类因子的IC均值与多空收益8 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）8 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）8 图表18：可转债择券因子多空净值9 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值9 图表20：国金证券大类因子分类9 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300收益下跌，中证1000、中证500收益上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.03%、 -1.01%、0.15%和0.08%。 本周中信行业指数均上涨。商贸零售、纺织服装行业指数上涨靠前，其中商贸零售行业指数涨幅最大，周涨幅达6.75%，房地产、非银行金融表现靠后。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.63%2.59% 1.030 24,000 2.0% 1.32% 1.54% 2.17% 7% 1.44% 净1.010 值 两 19,000市 1.0% 0.0% 0.90% 1.7 0.15% 0.08% 比0.990 （ 初 值0.970 1 为 成交14,000额 （亿 -1.0% -2.0% -1.55% -1.0-31%.01% ）0.950 0.930 12/0612/0912/1012/1112/1212/13 9,000元 ） 4,000 -3.0%-2.62%-2.94% -2.60% -4.0% 2024/11/222024/11/292024/12/62024/12/13 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 商纺消轻传农贸织费工媒林零服者制牧 售装服造渔 务 食综家建品合电材饮 料 通中汽电 信信车子一 级行业等权 交电国银通力防行运及军 输公工 用事业 综石机基计合油械础算金石化机 融化工 有钢医建煤电房非色铁药筑炭力地银金设产行 属备金 及融 新能源 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注11月消费社会零售总额以及固定资产投资等数据的公布；而美 国方面，可关注12月份美联储的议息会议。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 11月CPI同比 美 11月CPI同比 美 11月PPI同比 11月M1同比 中 0.20%(0.30%) 2.70%（2.60%） 3.00%（2.60%） -3.70%（-6.10%） 过去一 11月PPI同比 中 11月M2同比 周 -2.50%(-2.90%) 7.10%（7.50%）11月社融融资规模7.80%（7.80%） 12/1612/1712/1812/1912/2012/2112/22 11月社会零售总额同比 美联储公布利率决议 中一年期LPR 未来一 11月工业增加值同比 美 Q3GDP年化季环比 五年期LPR 中 11月固定投资额同比70个大中城市住宅销售价格月度报告 Q3PCE年化季环比 美联储主席鲍威尔发表讲话 美11月核心PCE同比 周 国民经济运行情况新闻发布会 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，国内公布了11月的金融信贷数据。一方面，11月M1同比报-3.7%，连续两个月数据上涨，社会整体资金活化程度提升；然而另一方面，新增信贷方面仍有所回落。11月新增社融数据，报23357亿元，低于去年同期的24554亿元。仍需政策加大刺激力度。而刚召开完毕的中央经济工作会议通稿当中，我们能够清晰看到政府对于明年加强政策刺激力度的决心，从财政以及货币政策两端发力。通稿中表明，“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。”并且在提及明年重要任务时，将内需消费放在首要地位。文章表明，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”在政策预期的利好推动下，过去一周大消费板块表现良好。然而由于在政策会议召开之前，市场资金已经持续往有政策预期的板块进行配置，获利比例较高。在会议结束后，由于政策细则还未出台，短期部分资金会选择获利了结，所以我们预期后续市场的成交量和市场波动都会有所放大。 而且经济工作会议结束后，社保发文表示，从2024年12月13日开始，个人养老金制度 在全国范围实施。并且证监会在前日发文表示，“将首批85只权益类指数基金纳入个人养老金投资产品目录。”前期个人养老金产品目录基本为养老FoF,多为股债混合配置产品。而权益类指数基金的纳入，能够使得个人养老金的权益投资比例将较前期有所提 升。从该政策的发文，我们可预想到明年以及往后的每年大规模定期新增的个人养老金且会是中长期潜在的入市资金，从而推动国内股票市场的中枢上抬。 海外方面，主要围绕未来一周的12月美联储议息会议进行博弈。虽然过去一周公布的11月美国CPI同比通胀数据有所抬升，较10月份上行0.1%。但是联储理事沃勒上周发言表示，虽然最近通胀反弹引发了对价格增长可能停滞在高于美联储2%目标的担忧，但他不想反应过度。仍然认为12月继续降息是合理的。而市场方面，目前联邦基金利率期货隐 含的降息25个基点的概率为93.4%，几乎完全定价12月的降息预期。若在联储官员发声静默期，不出现有“新美联储通讯社（Fedwire）”之称的华尔街日报记者的发文扰动。我们可预期美联储12月会进一步降息从而带动全球流动性进一步的宽松。所以综合来看，未来一周，我们预期短期部分资金的获利了结会