核心观点与关键数据
港股：
- 12月重要会议释放积极政策信号，推动港股阶段性反弹，但预期差仍存。
- 政策定调包括提高赤字率、增加超长期国债和专项债规模、货币政策重回“适度宽松”，以及将提振消费作为首要任务。
- 部分外资对中央大规模财政刺激消费等预期暂时落空，具体政策细节待明年“两会”公布。
- 内部托底经济和外部应对冲击的政策逻辑仍对港股大盘有一定支撑力。
- 关注政策对文旅经济、冰雪经济等产业支持带来的结构性机会。
- 11月经济数据显示出口景气度尚能保持，PPI同比跌幅收窄，但CPI同比回落，信贷持续偏弱，内需回升动能仍需政策加码。
- 政策预期叠加年末粉饰窗橱效应，港股大盘暂时有一定的下行保护。
美股：
- 美股整体市宽转弱，资金回流Mag 6及金融股。
- 12月FOMC及美股进入“四巫日”，注意本周波动性将增加。
- 美国基本面数据稳健，通胀持续下行，12月降息预期接近100%，降息进程有望逐步释放更多流动性注入股市。
- 预计标普500四季度盈利增长12.0%，明年盈利增长加速至15.0%。
- 当前美股有“Fed Put”及“TrumpPut”保护，海外经济相对不明朗也使得资金倾向流入美国，带动美股实现“圣诞老人”升市。
- AI技术进入应用端，资金有从半导体及AI硬件流向软件的迹象。
- 看多银行、金融服务、医疗保健、公用事业（电力）、广告、娱乐、工业、军工、家电、工程、农业机械。
- 建议做多扩展科技软件行业ETF(IGV US)，做空费城半导体ETF(SOXX US)。
美债：
- 美国通胀回落、劳动力市场稳健，12月降息25个基点的概率接近100%。
- 但对于明年美联储降息空间大幅收窄至仅最多75个基点。
- 美国较具韧性的经济使得后续10年期美债收益率大幅下行空间不大，若有反弹则带来逢高配置机会。
美元指数：
- 当前美国经济基本面相对其他主要经济体更具韧性，加拿大、瑞士、欧洲央行鸽派降息，日本央行考虑推迟加息。
- 市场预期美联储采取继续降息+偏鹰表态，美联储与发达经济体央行的货币政策差预期扩大，美元指数仍有较强支撑。
离岸人民币：
- 12月重要会议释放更积极主动的政策信号，央行继续强调人民币汇率基本稳定。
- 年底季节性结汇行为下，离岸人民币有望维持较温和的贬值速度。
- 央行或将逐步释放允许人民币更多市场化波动的信号，以应对潜在的高关税冲击，关注人民币中间价7.20的重要关口。
中国11月信贷仍偏弱：
- 11月新增人民币贷款连续七个月同比少增，企业中长期贷款连续九个月同比少增。
- 表明除政府发力外，其他市场主体继续缺乏借贷意愿。
- M1有所回升，但信贷需求仍偏弱，政策仍有加力空间。
美国通胀仍在下行但开始反复：
- 11月整体CPI反弹，核心CPI横行，超级核心服务CPI继续相对高位运行。
- 突显美国需求有韧性，12月降息25个基点的机率接近100%。
研究结论
- 港股： 政策预期叠加年末粉饰窗橱效应，港股大盘暂时有一定的下行保护，关注政策对文旅经济、冰雪经济等产业支持带来的结构性机会。
- 美股： 看多银行、金融服务、医疗保健、公用事业（电力）、广告、娱乐、工业、军工、家电、工程、农业机械，建议做多扩展科技软件行业ETF(IGV US)，做空费城半导体ETF(SOXX US)。
- 美债： 美国通胀回落、劳动力市场稳健，12月降息概率接近100%，但明年降息空间大幅收窄，美债收益率大幅下行空间不大。
- 美元指数： 美联储与发达经济体央行的货币政策差预期扩大，美元指数仍有较强支撑。
- 离岸人民币： 央行或将逐步释放允许人民币更多市场化波动的信号，关注人民币中间价7.20的重要关口。
- 中国11月信贷仍偏弱： 除政府发力外，其他市场主体继续缺乏借贷意愿，政策仍有加力空间。
- 美国通胀仍在下行但开始反复： 美国需求有韧性，12月降息概率接近100%。
