有色与新材料产品每日报告：国内货币政策定调积极，有色整体震荡走高

国内货币政策定调积极，有色整体震荡走高 报告要点 有⾊观点国内货币政策定调积极，有色整体震荡走高 交 易 逻 辑： 11月初中国和美国公布的制造业PMI数据超预期回升，12月9日政治 局会议将货币政策基调转向“适度宽松”，盖过川普贸易大棒担忧，宏观面预 期转向偏正面。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，部分品种原料偏紧传导到冶炼端，比如：氧化铝、铝、锌和锡等。需求端来看，初端开工温和回升，汽车和家电等终端表现稍好，供需整体延续好转。中短期来看，宏观面预 期略偏正面，有色整体重心或有望抬升；中长期来看，11月经济数据继续改善，关注中美后续政策落地情况。 摘要 铜氧铝观化点铝：观国点内：本会海⾯议外仍落成具交地韧下，性铜跌，带价铝震动价荡观维运望持⾏情⾼。绪，氧化。铝结构上计价相对充分。锌铅观点：供应库偏⼩紧幅逻累辑积延续，锌价压震运荡⾏偏强。镍观点：矿端⼲扰频出，镍价宽幅震荡。 碳酸锂观点：仓单库存继续增⻓，锂价有所承压。 ⾛势反复。 不锈钢观点：库存维持去化，不锈钢底部震荡。锡⼯业观硅点观：点库：存供持应续端去存化在，不锡确价定偏性强，震硅荡价。 ⻛险提⽰： 供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 2024-12-13 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 有⾊与新材料团队 研究员： 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 何妍 从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 白帅 从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种 观点 中期展望 铜 氧化铝 铜观点：国内会议落地，铜价震荡运⾏ 信息分析： （1）美国11月PPI年率3%，预期2.6%，前值由2.40%修正为2.6%。美国11月PPI月率0.4%，预期0.2%，前值由0.20%修正为0.3%。 （2）美国至12月7日当周初请失业金人数24.2万人，预期22万人，前值由22.4万人修正为22.5万人。 （3）美国11月未季调CPI年率：前值2.6%，预期2.7%，公布2.7%。美国11月季调后CPI月率：前值0.2%，预期0.3%，公布0.3%。 （4）近日传出消息，美国新任总统特朗普将对进入美国的中国产品实施10%的关税。据SMM了解，现国内进口贸易商已经作出反应，因担忧中美之间的贸易争端可能波及再生铜原料进口，因此已逐步停止直接从美国进口再生铜原料。 （5）据外电12月4日消息，铜产商--自由港印尼公司（FreeportIndonesia）的发言人KatriKrisnati周三称，预计旗下印尼东爪哇省的Manyar铜冶炼厂将在2025年年第三季度恢复生产。 震荡 （6）11月SMM中国电解铜产量环比增加0.94万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。1-11月累计产量同比增加52.44万吨，增幅为5.02%。注：11月我们新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨升幅为8.13%，同比增加8.74万吨升幅为8.75%。1-12月累计产量同比增加61.18万吨升幅为5.35%。 （7）现货方面，今日1#电解铜现货对当月2412合约报贴水20元/吨-升水40元/吨，均价报 逻辑： 升水10元/吨，较上一交易日跌10元/吨；截至12月12日周四，SMM全国主流地区铜库存对比周一上升0.26万吨至12.23万吨；12月12日广东电解铜库存8396吨，环比+441吨；12月12日上海电解铜现货和光亮铜价差1286元，环比-265元。 操⻛作险建因议素： 近期海内外宏观数据整体好于预期，国内政治局会议定调积极，但中央经济工作会议并未给出更多实际政策，短期政策预期落地，接下来关注下周美联储议息会议。供需面来看，铜矿加工费维持低位，粗铜加工费回落，精废价差维持低位，原料供应依然紧张，且历史新低的长单TC提升远期供应端风险，但12月精铜排产大幅增加带来短期供应压力；需求端近期随着下游采购回暖，以及精废替代效应增强，库存持续去化。短期基本面存一定支撑，但累库压力增加，国内会议落地驱动有限，铜价震荡运行。 区间操作 供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 信息分析： 氧化铝观点：海外成交下跌带动观望情绪，氧化铝结构上计价相对充分 震荡 （1）12月12日，今日阿拉丁氧化铝北方现货综合报5800元持平；全国加权指数5831.7元持平；山东5700-5760元均5730持平；河南5740-5800元均5770持平；山西5790-5850元均5820持平；广西5730-5800元均5765持平；贵州5740-5780元均5760持平；新疆5950-6030元均5990持平。 （2）12月10日，西澳最新成交3万吨现货氧化铝，离岸成交价680美元/吨，2025年1月下旬-2月上旬船期，即期信用证，具体目的地不详。 逻辑： （3）根据SMM，12月6日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$760/mtFOBKendawangan,Indonesia印尼，2025年2月船期，较上一笔印尼氧化铝成交价格$795/mtFOB(11月14日)回落$35/mt。 供给端：当前多空消息交织，一方面，重污染天气和矿石扰动仍存，GAC矿山问题迟迟未落地，也加剧了市场对于矿石安全的担忧，另一方面，我们也开始看到新装置试车和部 分产能希望超产的消息，但预计国内新产能难以在春节前贡献大量稳定的产出且均使用的是进口矿，矿石供应稳定性和装置稳定性，都会对新产能的投产节奏造成影响。整体来看，春节前氧化铝运行产能仍将处于波动运行状态；需求端：电解铝运行产能高位运行基本见顶。当前电解铝利润回落明显，虽然近期有铝厂开始检修减产，但从连续生产和开停成本的角度考虑，电解铝厂或不会轻易关停，后续需持续关注电解铝端的利润变化和减产情况。现货端：现货紧张程度有所缓解但尚未完全转松，且从产业角度而言散单占比较低无意低价卖散单打压三网均价，海外连续三笔现货成交下跌，加剧市场观望情绪。 操作建议： 整体来看，氧化铝近期供需处于紧张程度逐步缓和的阶段，国内现货前期预计偏抵抗式下跌甚至横盘，真正供需逆转要看明年新投产的情况。而盘面的深back结构计价相对充分，合约间月差较大，每个合约的绝对价格向下空间或不大，且当前远月成本支撑较强。 ⻛险因素： 暂观望，当前2501基差修复机会的操作难度和情绪风险较大，建议待盘面反弹后区间思路空远月或02-05反套，此外也可关注2505在边际成本3800附近的估值修复机会 几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。 铝观点：基本⾯仍具韧性，铝价维持⾼位震荡 信息分析： （1）12月12日，SMM上海铝锭现货报20400~20440元/吨，均价20420元/吨，+30元/吨，(贴)40~平水，（贴）20； （2）12月12日，国内主流消费地电解铝锭库存55.7万吨，较上周四增加1.0万吨； （3）12月12日，国内主流消费地铝棒库存9.28万吨，较上周四减少0.16万吨。 逻辑： 铝 震荡 （4）新浪报道，全球最大的铝生产企业之一俄罗斯铝业（Rusal）在公司官方网站上宣布启动生产优化计划，其中第一阶段将减少25万吨产量。该公司解释称，这一优化决定是由于“铝土矿价格创下纪录高位，以及持续的负面宏观经济形势带来的高风险”。同时，俄铝保证将保留员工岗位。声明指出，“生产优化计划的启动不会影响公司的社会倡议。俄铝将在所有生产场所维持员工人数，并全面保留社会项目”。 操⻛作险建因议素： 特朗普胜选提振美元走强，加之潜在关税政策可能抬高通胀，进入12月份，政治局会议表示明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，市场预期稳中向好，短期宏观情绪偏正面。新疆短期积压库存逐步缓解，铝库存短期去化受阻，铝价高位震荡。供应端，上游氧化铝现货价格持稳，电解铝因亏损减产量小幅扩大，海外方面，俄铝亦因成本压力而出现减产。国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，铝水比例维持偏高水平，需求维持韧性，后续预计去库趋势将延续。中长线看，国内供给压力有限，且四季度预期供给扰动较多，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 逢低做多。 宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：供应偏紧逻辑延续，锌价震荡偏强 信（息分析： 1）现货方面，12月12日上海0#锌对01合约报升水480元/吨，广东0#锌对01合约报升水440元/吨，天津0#锌对01合约报升水490元/吨。 锌 震荡 （2）截至本周四（12月12日），SMM七地锌锭库存总量为9.14万吨，较周一（12月9日）减少0.09万吨，较上周四（12月5日）减少0.33万吨，国内库存环比录减。 逻辑： （3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。 宏观方面，政治局会议定调较为积极，对锌价有所提振。基本面来看，锌矿供应仍然偏紧，虽然国内锌矿加工费有所抬升，但仍处于历史低位，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大，预计四季度锌锭产量回升幅度有限。而刚果锌矿Kipushi下调全年锌矿产量，叠加澳大利亚世纪锌矿因为大火而发生减产，预计年内锌矿供应偏紧 操⻛作险建因议素： 状态难改，这使得锌锭供应约束在年内将会持续存在。需求方面，近期锌下游补库积极性提高，国内库存再度转为去库，库存已经降至10万吨以下，且仍处于去库过程当中。综合来看，供应偏紧支撑锌价，预计锌价总体易涨难跌。 滚动参与跨期正套 宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：社库⼩幅累积，铅价承压运⾏ 信息分析： （1）12月12日，废电动车电池10075元/吨（+0元/吨），原再价差25元/吨（-50元/吨）。 （2）12月12日，SMM1#铅锭17150-17300，均价17225元，环比-125元，铅锭精现货升水-45元，环比+5元。 （3）SMM统计数据，2024年12月12日国内主要市场铅锭社会库存为5.61万吨，较上周四增加0.19万吨；沪铅最新仓单37013吨，环比-2889吨。 （4）SMM统计数据，2024年11月全国电解铅产量延续增长，环比上升3.91%，同比上升9.55%，1-11月电解铅累计产量同比下滑2.95%。 铅 震荡 （5）据调研，周内现货市场成交活跃度一般，再生铅冶炼企业复产和新增产能爬产同时推进，下游企业刚需采购偏向再生铅低价货源。同时，距离沪铅2412合约价格仅2个工作日，持货商交仓移库，铅锭社会库存如期增加。回顾2411合约交割前时段， 逻辑： 11月中旬铅锭社会库存增速较快，本轮铅锭交割前，社会库存增势缓慢，主要原因是年底为回笼现金流，持货商更愿意卖货兑现。 操⻛作险建因议