医药生物行业2025年度投资策略：柳暗花明螺旋式行进

医药生物行业2025年度投资策略 / 柳暗花明螺旋式行进 挖掘价值投资成长 / 2024年12月11日 【投资要点】 近十年，前5年医药政策的顶层设计为后续政策的细化、延伸、迭代指明了方向，也为医药市场健康长远的发展打下坚实的基础。药品集中采购已经到了第十批，中成药集采在扩围，器械耗材集采有序开展，24年医保目录调整落地，基层药品联动管理机制在建设。 近年来，我国商保步入快速发展期，2023年全国商业健康保险保费收入9035亿元，商业健康保险已成为多层次医疗保障体系中的重要一环，相比发达国家仍有较大增长空间。医药行业规模以上工业企业在改善中，医药上市企业Q3营收同比实现正增长，生物医药行业迎来并购重组潮。医药板块处于近十年低估位置，公募基金持仓医药市值近十年相对低位。医药板块蓄势待发。 国产创新药行业迎来实质性发展。中国医药创新在全球医药行业中发挥着重要作用，尤其在早期项目中储备丰富，未来增长潜力巨大。国产创新药出海迎爆发，上市公司加快布局。借“船”出海，包括License-out、NewCo等正如火如荼进行。根据药智网数据统计，2024年1-10月份我国共发生了近百笔创新药LicenseOut交易，已披露交易金额超过477亿美元（2023年交易金额超过350亿美元）。双抗药物迎来高光时刻。 【配置建议】 原料药建议关注川宁生物、花园生物等；化学制剂：建议关注恒瑞医药、百利天恒等；中药：推荐达仁堂、天士力、佐力药业、方盛制药等；生物制品：建议关注智飞生物、天坛生物等；医药商业：建议关注上海医药、益丰药房等；医疗服务：建议关注药明康德、通策医疗等。 【风险提示】 行业政策变化风险 原材料价格大幅波动风险 主要产品销售增长不达预期 研发进展不达预期 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 23.00% 12.91% 2.83% -7.26% -17.35% -27.44%12/112/114/116/118/1110/11 医药生物沪深300 相关研究 《医药生物行业2024年三季报总结：Q3营收同比实现正增长》 2024.11.10 《医药生物2024H1报告总结：医药承压亦有边际改善，关注化学药大板块》 2024.09.26 《医疗器械行业2024半年报总结：关注设备换新政策递延拐点和高耗集采落地品类结构性机会》 2024.09.23 《波科脉冲消融系统NMPA获批，领跑全球电生理PFA市场》 2024.07.15 《首个司美格鲁肽减重适应症国内获批》 2024.06.27 行业研究 医药生物 证券研究报告 2017 正文目录 1.医药板块蓄势待发4 1.1.医药板块行情走势相对较弱4 1.2.医药行业处于近十年低估位置8 1.3.公募基金持仓医药市值近十年相对低位9 1.4.发展商业保健保险迫在眉睫10 1.5.医药上市企业Q3营收同比实现正增长11 1.6.生物医药行业并购重组潮13 2.中国创新药迎来实质性发展14 3.看好医药生物行业成长空间19 3.1关注企稳向好原料药品种19 3.2化学制剂整体稳中向好22 3.3中药长期增长空间大24 3.4疫苗价格或将企稳28 3.5零售规范化精细化发展30 3.6医疗服务长期趋势不变32 4.配置建议35 5.风险提示36 图表目录 图表1：申万医药生物指数及各子板块指数走势对比4 图表2：申万医药生物指数与大盘指数走势对比（10年）5 图表3：申万医药生物子行业指数走势对比（10年）5 图表4：近十年医药行业重要政策/事件6 图表5：申万一级行业指数涨跌幅情况（%）8 图表6：申万医药二级行业指数涨跌幅（%）8 图表7：申万医药三级行业指数涨跌幅（%）8 图表8：SWI医药生物估值处于历史低位9 图表9：申万医药二级行业PE9 图表10：申万医药三级行业PE9 图表11：SWI医药生物行业公募基金持仓投资市值处于历史低位9 图表12：我国基本医疗保险参保人数（万人）10 图表13：我国基本医保（含生育）基金收支（万亿元，%）10 图表14：2024年1-10月份我国规模以上工业增加值增长（%）11 图表15：2024年1-10月份我国规模以上工业企业主要数据（部分列举）11 图表16：2020-2024Q1-3申万A股二级子板块业绩表现（亿元，%）12 图表17：2020-2024Q1-3申万A股二级子板块块业绩表现（分季度）12 图表18：近期生物医药行业并购重组情况13 图表19：全球新药1-10月项目最新动态统计14 图表20：全球新药1-10月靶点药品数量TOP1015 图表21：全球新药1-10月适应症药品数量TOP1015 图表22：全球医药市场1-10月投资格局趋势图15 图表23：NewCo模式交易结构16 图表24：国内部分Biotech参与的NewCo16 2017 图表25：2024年1-10月中国创新药LicneseOut交易TOP20（亿美元）.16图表26：2024年1-10月中国创新药LicneseIn交易TOP10（亿美元）..17图表27：PD-(L)1/VEGF双抗领域主要研发进展18 图表28：原料药子板块业绩表现（亿元，%）19 图表29：原料药子板块分季度业绩表现（亿元，%）19 图表30：原料药子版块盈利能力（%）19 图表31：原料药子版块期间费用率（%）19 图表32：我国原料药出口金额（亿美元）20 图表33：我国原料药进口金额（亿美元）20 图表34：我国VA平均价走势（元/公斤）20 图表35：我国VD3平均价走势（元/公斤）20 图表36：我国6-APA单价走势（元/千克）21 图表37：我国7-ACA、7-ADCA单价走势（元/千克）21 图表38：我国原料药行业发展趋势预测21 图表39：主要原料药企业业绩表现21 图表40：化学制剂子板块业绩表现（亿元，%）22 图表41：化学制剂子板块分季度业绩表现（亿元，%）22 图表42：化学制剂子板块盈利能力（%）22 图表43：化学制剂子板块期间费用率（%）22 图表44：国家历次药品集中采购情况23 图表45：主要化学制剂企业业绩表现24 图表46：中药子板块业绩表现（亿元，%）24 图表47：中药子板块分季度业绩表现（亿元，%）24 图表48：中药子板块盈利能力（%）25 图表49：中药子板块期间费用率（%）25 图表50：康美*中国中药材价格（季度）指数25 图表51：我国保护期内主要中药保护品种26 图表52：主要中药企业业绩表现27 图表53：生物制品子版块业绩表现（亿元，%）28 图表54：生物制品子版块分季度业绩表现（亿元，%）28 图表55：生物制品子版块盈利能力（%）28 图表56：生物制品子版块期间费用率（%）28 图表57：我国主要血液制品企业情况（2024H1）29 图表58：2024年国内部分疫苗降价情况（元）29 图表59：主要生物制品企业业绩表现30 图表60：医药商业子板块业绩表现（亿元，%）30 图表61：医药商业子板块分季度业绩表现（亿元，%）30 图表62：医药商业子板块盈利能力（%）31 图表63：医药商业子板块期间费用率（%）31 图表64：九州通主营业务“全链”服务模式图32 图表65：主要医药商业企业业绩表现32 图表66：医疗服务子板块业绩表现（亿元，%）33 图表67：医疗服务子板块分季度业绩表现（亿元，%）33 图表68：医疗服务子板块盈利能力（%）33 图表69：医疗服务子板块期间费用率（%）33 图表70：美国《生物安全法案》事件梳理34 图表71：主要医疗服务企业业绩表现34 图表72：建议关注公司估值比较36 2017 1.医药板块蓄势待发 1.1.医药板块行情走势相对较弱 行情走势方面，受行业整顿、药品集中采购、需求延后等影响，2024年整体医药板块弱于沪深300指数走势，各子板块与整体医药板块走势趋同。总体来看医药板块中化学制药、中药子板块前三季度表现较为突出，生物制品和医疗服务子板块则相对比较疲软。 图表1：申万医药生物指数及各子板块指数走势对比 资料来源：Choice指数数据，东方财富证券研究所，注：数据截至20241202 从近十年医药生物（申万）行业指数与大盘指数比照图走势对比来看，医药指数与沪深300指数拟合度高。若把十年时间分成二段的话，前面五年（大约201411-201904）医药指数、沪深300指数、上证指数走势趋同， 后面五年（201905-至今）医药指数、沪深300指数走势重合度高，且大部分时间明显好于上证指数表现，2024年以来医药指数明显跑输大盘。同样，将医药行业各子板块近10年走势拉出来看，约莫也可以分成二段：前五年各细分板块指数走势趋同重合度高，后五年各子板块开始分化，到2021年6-7月达到或接近峰值，医疗服务、生物制品板块表现尤为突出，之后各板块指数便一路下滑，直到今年又呈现收敛趋势，2024年10月以来医疗服务和化学制药板块呈现明显较强走势。 2017 图表2：申万医药生物指数与大盘指数走势对比（10年） 资料来源：Choice指数数据，东方财富证券研究所，注：数据截至20241202 图表3：申万医药生物子行业指数走势对比（10年） 资料来源：Choice指数数据，东方财富证券研究所，注：数据截至20241202 医药行业属于强监管的政策市场。近十年来，我国出台了一系列重磅政策，涉及医保、医药、医疗等各个方面。2015-2019年期间的药品集中采购方案（“7号文”）；药物临床试验数据自查（“7.22风暴”）；创新药品器械审评审批改革 （“44号文”）；仿制药一致性评价；组建国家卫生健康委员会、国家市场监督管理总局、国家医疗保障局；按疾病诊断相关分组付费DRGs；药品采购“两票制”；加入ICH；医药上市许可人制度；医保谈判等等。头5年医药政策的顶层设计为后续政策的细化、延伸、迭代指明了方向，也为医药市场健康长远的发展打下坚实的基础。 2017 图表4：近十年医药行业重要政策/事件 时间 主要政策/事件 时间 主要政策/事件 2015年 《关于印发控制公立医院医疗费用不合理增长的若干意见的通知》；《关于印发推进药品价格改革意见的通知》；《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见（“7号文”）》；《关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通知》；《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》；《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》；《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》；《关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告（“7.22风暴”）》；《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见（“44号文”）》； 2020年 《关于印发医疗联合体管理办法(试行)的通知》；《中华人民共和国药典》2020年版；《关于深化医疗保障制度改革的意见》；《关于印发国家医疗保障按病种分值付费(DIP)技术规范和DIP病种目录库(1.0版)的通知》；《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2020年）》；《全国药品集中采购文件（GY-YD2020-1）》(第三批)；《中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法》； 《国家卫生健康委办公厅关于印发第一批国家 高值医用耗材重点治理清单的通知》（第一批）； 2016年 《关于公布国家药品价格谈判结果的通知》；《国务院关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见》；《中华人民共和国中医药法》；《关于印发中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）的通知》；《关于发布医疗器械优先审批程序的公告》；《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》；《关于印发药品上市许可持有人制度试点方案的通知》； 2021年 《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》；《关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》；《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险