电子设备行业2023年度投资策略：柳暗花明，秉供给创新，期需求复苏

电子设备行业2023年度投资策略 / 柳暗花明，秉供给创新，期需求复苏 挖掘价值投资成长 / 2023年01月18日 【投资要点】 电子行业2022年领跌全市场，横向、纵向估值性价比突出，复盘历史规律，展望基本面变化，2023年有望否极泰来，值得高度重视。 消费电子：创新+周期，蓄势待发。供给侧2021H2以来竞争加剧，盈利能力下降，产业链扩产节奏在2022H2开始下降，2023年竞争压力有望缓和。需求侧有望受益消费意愿回暖，及性能过时带来“强制性”换机需求共振。需求周期底部已现，期待新一轮增长。产品创新角度，我们认为消费电子最具发展潜力的方向在于折叠屏手机和VR/AR。 半导体产业博弈升级，国产替代正当时。Chiplet将落后制程裸片组合封装达到先进制程水平，是破局先进制程限制的突破口。材料端自主可控有望加速，迎来高端光刻胶国产替代良机。在国产替代的迫切需求以及国内政策支持下，半导体设备主线仍是国内晶圆厂扩建带来的成长。消费复苏拉动IC设计板块触底反弹。下游消费类需求疲软，近一年来IC设计板块股价持续走低，当前A股半导体板块整体市盈率处于历史低位，行业位于周期底部，随着疫情防控政策放开，下游消费类需求有望逐步恢复。大部分IC设计公司在22Q4主动进行库存去化，我们判断有望在23Q2后进入拉货周期，迎来新一轮业绩增长。 汽车智能化有望接棒电动化进入黄金期。电动化渗透率超30%，为智能化爆发奠定基础。L2-L5普及进程叠加，需求高景气持续期更长。自动驾驶开始走向标配，激光雷达、毫米波雷达等传感器迎来放量，域控制器持续高景气；智能座舱提供差异化，电子后视镜等新技术开始落地，车载显示及HUD高景气持续。高速连接器长期受益于智能化。 光学显示面板价格企稳，新技术加速。面板渠道库存预计继续消化一个季度，静待2023年Q2扩大备货量带动价格反弹。MiniLED亟待降本加速渗透，设备及新技术最具价值，玻璃基技术有望打开降本新方向。OLED国产化率持续提升，上游蒸镀设备以及有机材料是关键环节。 被动元件库存和价格见底，复苏在即。库存角度，头部厂商订单出货比值下滑幅度收窄，企业库存高位回落。价格角度，四季度价格下滑趋势持平。板块库存和价格均见底，10、11月台股被动元件营收增速已经出现复苏预兆。MLCC上游载带环节叠加成本改善弹性更大。 PCB板块盈利能力开始改善，估值历史底部。目前板块营收和归母净利润同比增速依然下滑，但毛利率和净利率逐季改善，盈利能力明显提升提示了机会。成本端压力缓解，静待下游需求恢复带动板块复苏。板块估值历史低位。重视估值修复的投资机会。 功率半导体需求景气，碳化硅趋势强化。受益于新能源汽车及配套充电桩爆发、新能源设备装机高增，功率半导体需求将持续快速增长。国内厂商已形成产业链全覆盖，国产替代势头强劲。电车800V高压平台及新能源转换效率的要求提升，碳化硅趋势持续强化。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 1/183/185/187/189/1811/18 1.18% -6.73% -14.65% -22.56% -30.47% -38.38% 电子设备沪深300 相关研究 《断供风险加剧，高端光刻胶迎国产化良机》 2022.12.27 《PCB板块复盘：成本压力缓解，盈利修复显现》 2022.12.05 《光学光电子系列报告之三：MiniLED正逢其时，车载、商显双轮驱动》 2022.12.01 《新能源提效在即，碳化硅优势显现开启全新增长极》 2022.11.15 《MiniLED日趋成熟，或迎加速发展期》 2022.11.07 行业研究 电子设备 证券研究报告 2017 【配置建议】 消费电子：1）AR/VR：看好苹果链创新+汽车业务新动能的立讯精密。重点关注布局XR及汽车市场的微传动领导者兆威机电。重点关注消费电子渠道复苏升级新能源汽车销售、拓展自有品牌Wiko的天音控股。重点关注骨传导耳机领导者，TWS、AR、智能手表等布局完善的佳禾智能。2）折叠屏手机：看好消费电子高端铝合金独供三星折叠屏的福蓉科技。重点关注折叠屏MIM零件+组件领导者，开拓汽车领域的精研科技。 半导体：1）Chiplet：建议关注芯片定制和IP授权龙头芯原股份以及绑定AMD的通富微电。2）光刻胶：建议关注产品涵盖I线、ArF、KrF及上游单体、树脂、光引发剂的华懋科技，重点关注拥有中高档光刻胶产能的彤程新材。3）半导体设备：重点关注设备平台型龙头北方华创，看好新品类突破的盛美上海，建议关注薄膜沉积设备龙头拓荆科技。4）IC设计：重点关注射频前端全品类纵深布局卓胜微，建议关注物联网芯片龙头乐鑫科技，重点关注汽车电子高景气赛道收入规模领先的雅创电子。 汽车电子：1）传感器：激光雷达放量，建议关注上游格局最好的福晶科技；毫米波雷达走向4D高精度，重点关注联合光电；2）域控制器：看好软硬件一体化研发能力突出的经纬恒润；3）新技术：电子后视镜从0到1，建议关注电子后视镜老兵远峰电子（拟上市）；4）高速连接器：持续受益于智能化带来的数据量提升，重点关注高速连接器龙头电连技术。 光学显示：1）MiniLED降本：看好低成本玻璃基板新技术沃格光电；建议关注上游设备厂商新益昌、凯格精机；建议关注中游封装打件厂商国星光电；重点关注车载MiniLED背光模组厂商隆利科技。2）面板价格反弹：建议关注LCD业务占比最纯粹的彩虹股份。3）OLED国产化：建议关注国内唯一可生产6代AMOLED线性蒸发源的奥来德、为京东方供应OLED发光功能材料的莱特光电。 被动元件：新能源需求景气度高，消费电子需求期待复苏。1）新能源元件:重点关注磁性元件可立克，建议关注铝电容江海股份、薄膜电容法拉电子。2）消费电子元件:建议关注MLCC三环集团、MLCC载带洁美科技。 PCB：封装基板重点关注立足BT开拓ABF的兴森科技、深南电路，看好玻璃基载板路线沃格光电（通格微）。汽车板重点关注世运电路。服务器板重点关注沪电股份。创新业务重点关注AMB陶瓷载板博敏电子。积极转型逻辑重点关注中富电路、澳弘电子。 功率半导体：下游新能源车、新能源等景气需求带动。重点关注斯达半导，车规级及光伏IGBT市占率领先。看好时代电气，具备多领域完整产业链。重点关注新洁能，产品线丰富且入股SiC衬底谋求打通产业链。重点关注天岳先进，国内半绝缘型SiC衬底龙头加速发展导电型产品。 【风险提示】 疫情、战争、国际局势等宏观因素影响需求复苏； 关键技术突破不及预期； 新产品的市场接受程度不及预期； 中美摩擦加剧带来全球产业链重构； 随着经济结构性复苏，部分原材料价格可能有波动。 2017 正文目录 1.电子行业：柳暗花明，机会大于风险7 1.1.股价充分调整，估值低位值得珍惜7 2.消费电子：创新+周期，2023年蓄势待发10 2.1.周期见底，待新一轮需求复苏10 2.2.创新为纲，技术更迭永不停息13 3.半导体：指数低位运行，估值历史底部19 3.1.半导体产业博弈升级，国产替代正当时21 3.2.Chiplet先进封装有望破局先进制程受限21 3.3.断供风险下高端光刻胶迎国产良机24 3.4.国产半导体设备厂商受益于晶圆厂扩张与国产替代25 3.5.IC设计股价提前反映消费复苏预期27 4.汽车电子：智能化接棒电动化高成长29 4.1.智能化进入爆发早期，域控成为共识29 4.2.自动驾驶域走向标配功能32 4.2.1激光雷达全面放量，补盲成为焦点32 4.2.2毫米波雷达走向4D高精度34 4.2.3域控制器长坡厚雪34 4.3.智能座舱域成为整车品牌差异化来源36 4.3.1.电子后视镜从零到一36 4.3.2.车载显示MiniLED加速渗透37 4.3.3.HUD走向AR时代39 4.4.传输互联系统高速趋势强化41 5.光学显示：行业底部关注新技术44 5.1.面板价格短期维稳，静待需求复苏反转44 5.2.MiniLED背光玻璃基板，产业链降本关键节点47 6.被动元件：库存和价格均见底，板块复苏趋势初现49 6.1.周期性：景气度修复期，反弹趋势明显49 6.2.量价角度：库存和价格均见底，预计复苏即将来临50 6.3.投资机会：板块分化明显，新能源电子表现较好53 7.PCB：盈利能力开始修复，估值亟待拐点55 7.1.行业国产替代进一步深化，封装基板快速增长55 7.2.板块指数表现低迷，成本端高位回落56 7.3.财务和估值表现：等待需求拐点，估值处于低位57 7.4.投资机会：封装基板国产替代，汽车板价值量提升59 8.功率半导体：持续高景气63 8.1.下游多领域催化下需求持续扩张63 8.2.国内厂商加速发力，国产替代进程加快65 8.3.新能源提效在即，碳化硅成为新趋势68 图表目录 图表1：申万电子指数历年来走势及涨跌幅（%）7 图表2：申万电子指数PB估值（左）和历年涨跌幅（右，%）关系7 2017 图表3：申万一级行业指数2022年度涨跌幅8 图表4：申万三级子行业指数2022年度涨跌幅8 图表5：申万一级行业指数PE估值（左）及10年期估值分位数水平（右）9 图表6：申万电子一级指数10年期估值水平9 图表7：全球智能手机出货量（百万部）10 图表8：全球智能手机品牌市占率10 图表9：2017-2019年消费电子公司毛利率中位数11 图表10：2017-2019年消费电子公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（百万元）11 图表11：华为Mate20X5G11 图表12：AirPods211 图表13：平板电脑出货量12 图表14：全球笔记本电脑出货量（百万部）12 图表15：2020-2022年消费电子公司毛利率中位数12 图表16：2020-2022年消费电子公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（百万元）12 图表 17：2017H2-2022年消费电子行业发展示意图.................... 13 图表 18：2017-2022年消费电子公司净利率中位数.................... 13 图表 19：消费电子（申万）指数PE................................. 13 图表 20：三星折叠屏手机Fold4.................................... 14 图表 21：OculusQuest2.......................................... 14 图表 22：折叠屏手机核心差异化功能（以荣耀magicvs为例）........ 14 图表 23：折叠屏手机主要参数..................................... 15 图表 24：折叠屏手机出货量（百万部）............................. 15 图表 25：VR/AR典型应用.......................................... 16 图表 26：2016-2021年VR设备累计出货量（百万部）................. 16 图表 27：iPhone累计出货量与常见热门app......................... 17 图表 28：Pico4................................................. 17 图表 29：2022年前三季度全球VR/AR品牌市占率..................... 17 图表 30：雷鸟AR眼镜............................................ 18 图表 31：NrealAir..........