新股覆盖研究：方正阀门

2024年12月16日 公司研究●证券研究报告 方正阀门（920082.BJ） 新股覆盖研究 投资要点本周二（12月17日）有一只北交所新股“方正阀门”申购，发行价格为3.51元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为8.69（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。方正阀门（920082）：公司主要从事工业阀门的设计、制造和销售，适用于石油、天然气、炼油、化工、电站、船舶等诸多领域。公司2021-2023年分别实现营业收入4.51亿元/6.16亿元/6.79亿元，YOY依次为-26.97%/28.05%/5.61%；实现归母净利润0.23亿元/0.43亿元/0.61亿元，YOY依次为-64.54%/81.86%/40.88%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入5.83亿元，同比增加18.37%；实现归母净利润0.50亿元，同比增加44.82%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入7.0亿元至7.8亿元、同比增长3.04%至14.82%，归母净利润0.64亿元至0.71亿元、同比增长5.62%至17.18%。 投资亮点：1、公司是聚焦石油、化工等领域工业阀门的领先供应商，拥有丰富的优质客户资源、且在手订单较为充裕。公司聚焦石油、化工等领域阀门制造二十年，现已拥有丰富的优质客户资源。国内方面，主要客户包括中海油、中石油、中石化等油气石化企业；上述三家企业与公司的合作历史均达10年以上、产品占上述三家企业的部分附属单位阀门类采购的大部分份额。国际方面，公司已进入荷兰壳牌、英国石油、阿曼石油、马来西亚石油、沙特基础工业、西班牙TECNICASREUNIDAS、三星工程、现代工程等国际能源及石化终端业主和工程承包商的全球供应体系，且与大部分境外主要客户的合作历史达8年以上。伴随着与客户的合作精进及客户资源的增加，公司在手订单金额逐年抬升，2022年末、2023年末、2024年6月末分别为2.90亿元、3.50亿元和3.94亿元。2、公司积极拓展海工装备领域，相关收入成为公司重要收入增长点。随着全球油气资源勘探开发逐步由陆地转向海洋，国务院于2015年发布《全国海洋主体功能区规划》，将海洋作为国家战略资源的重要基地，带动了海工装备行业的快速发展。依托长期的技术积累，公司成功进入海上油气开采行业核心参与者中海油及其附属公司的供应链，并成为国内海工装备领域工业阀门的重要供应商之一；2021年至2023年、公司来自海工装备领域的销售收入分别为6,845.65万元、7,034.74万元和 10,001.87万元，呈现稳步增长态势。另据招股书披露，2024年4月，公司新增中标中海油集团约1.70亿元的关断阀品类标段包，相关产品主要应用于海工装备领域。 同行业上市公司对比：选取纽威股份、中核科技，江苏神通、智能自控、以及浙江力诺，为方正阀门的可比上市公司；但部分上述公司为沪深A股，与方正阀门在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为23.25亿元，平均销售毛利率为28.91%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）107.06流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天和磁材）-2024年第92期-总第519期2024.12.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（国货航）-2024年第91期-总第518期2024.12.12华金证券-新股-新股专题覆盖报告（林泰新材）-2024年第90期-总第517期2024.12.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中力股份）-2024年第89期-总第516期2024.12.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博科测试）-2024年第88期-总第515期2024.12.6 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 451.0 615.6 679.3 同比增长(%) -26.97 28.05 5.61 营业利润(百万元) 23.5 48.3 68.9 同比增长(%) -69.69 88.59 42.75 归母净利润(百万元) 22.7 43.0 60.6 同比增长(%) -64.54 81.86 40.88 每股收益(元) 0.21 0.42 0.58 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、方正阀门4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球阀门制造行业市场份额占比5 图6：2021年-2026年中国阀门制造行业市场规模预测（亿美元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、方正阀门 公司主要从事工业阀门的设计、制造和销售；目前已形成以球阀、闸阀、截止阀、止回阀、蝶阀及井口设备为主的若干产品系列，适用于石油、天然气、炼油、化工、电站、船舶等诸多领域。 截至目前，公司已取得美国石油学会API认证、欧盟PED（CE）指令认证、加拿大CRN认证、BV法国船级社船用阀认证、ABS美国船级社船用阀认证、DNV挪威船级社船用阀认证、CCS中国船级社船用阀认证等国际通用产品认证，是中石油、中石化、中海油等国内主要油气、石化企业的重点供货网络成员，也是荷兰壳牌（Shell）、英国石油（BP）、阿曼石油（PDO）、马来西亚石油（Petronas）、沙特基础工业（Sabic）等国际能源及石化巨擘的合格供应商。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入4.51亿元/6.16亿元/6.79亿元，YOY依次为 -26.97%/28.05%/5.61%；实现归母净利润0.23亿元/0.43亿元/0.61亿元，YOY依次为 -64.54%/81.86%/40.88%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入5.83亿元，同比增加18.37%；实现归母净利润0.50亿元，同比增加44.82%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为七大板块，分别为球阀(3.11亿元，45.94%）、闸阀（1.71亿元，25.24%）、蝶阀（0.34亿元，5.09%）、止回阀（0.55亿元，8.08%）、截止阀（0.40亿元，5.84%）、井口设备（0.51亿元，7.48%）、以及其他产品（0.16亿元，2.32%）。2021至2024H1期间，公司始终以球阀和闸阀为核心产品及主要收入来源，来自上述两项产品的收入占公司主营收入的60%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司从事工业阀门的研产销，可归属于工业阀门行业。1、工业阀门行业 从全球来看，近年来、以中国为代表的发展中国家对于工业阀门的需求呈现高速增长趋势，同时期西欧和北美发达经济体则存在大量维修更换和升级改造的需求，共同催生了供给的增加和竞争的加剧；根据GIA的统计及预测，2021年全球工业阀门市场规模突破750亿美元，并预计2026年有望达到923亿美元。分布方面，根据前瞻产业研究院发布的《2021年全球阀门制造行业市场现状及发展趋势分析》统计，全球阀门制造行业市场份额中中国占比为17%，是仅次于美国的第二大市场，美国占比为27%，除此之外，德国、日本和欧洲其他国家也占到了相当高的市场份额。 图5：全球阀门制造行业市场份额占比 资料来源：《2021年全球阀门制造行业市场现状及发展趋势分析》、前瞻产业研究院、华金证券研究所 阀门在工业管道中起到关键节点的控制作用，是流体控制系统不可或缺的关键部件。世界各国因其经济结构和工业能力的不同，其经济体系对工业阀门产品的需求分布也有较大差异。根据市场调研机构Mcilvaine统计，油气、能源、炼化和化工在全球工业阀门市场的占比分别为17%、14%、13%和11%，前几名主要应用领域占全部工业阀门市场规模的比重高达55%。 国内方面，根据中国通用机械工业协会的统计数据，截至2020年底，我国阀门行业规模以上企业达到1,928家。在企业数量增长的同时，行业整体技术水平也得到了大幅提升，包括阀门在内的油气管道四大关键设备的国产化率已突破90%，一批拥有高端阀门生产技术的企业在国际市场的竞争力逐渐增强，我国阀门行业作为整体在全球市场逐步占据了重要地位。 2013年至2023年期间，我国固定资产投资规模从28.25万亿元增长到50.97万亿元，年复合增长率高达6.78%。随着国内油气管道、电力能源等各类工程项目的逐步推进，我国工业阀门市场规模持续增长。根据GIA的预测数据，2026年中国阀门行业的市场规模将上升至 182亿美元，2021至2026年间的年复合增长率为6.2% 图6：2021年-2026年中国阀门制造行业市场规模预测（亿美元） 资料来源：《2021年中国阀门制造行业市场现状与发展前景分析》、前瞻产业研究院、华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是聚焦石油、化工等领域工业阀门的领先供应商，拥有丰富的优质客户资源、且在手订单较为充裕。公司聚焦石油、化工等领域阀门制造二十年，现已拥有丰富的优质客户资源。国内方面，主要客户包括中海油、中石油、中石化等油气石化企业；上述三家企业与公司的合作历史均达10年以上、产品占上述三家企业的部分附属单位阀门类采购的大部分份额。国际方面，公司已进入荷兰壳牌、英国石油、阿曼石油、马来西亚石油、沙特基础工业、西班牙TECNICASREUNIDAS、三星工程、现代工程等国际能源及石化终端业主和工程承包商的全球供应体系，且与大部分境外主要客户的合作历史达8年以上。伴随着与客户的合作精进及客户资源的增加，公司在手订单金额逐年抬升，2022年末、2023年末、2024年6月末分别为2.90亿元、3.50亿元和3.94亿元。 2、公司积极拓展海工装备领域，相关收入成为公司重要收入增长点。随着全球油气资源勘探开发逐步由陆地转向海洋，国务院于2015年发布《全国海洋主体功能区规划》，将海洋作为国家战略资源的重要基地，带动了海工装备行业的快速发展。依托长期的技术积累，公司成功进入海上油气开采行业核心参与者中海油及其附属公司的供应链，并成为国内海工装备领域工业阀门的重要供应商之一；2021年至2023年、公司来自海工装备领域的销售收入分别为6,845.65 万元、7,034.74万元和10,001.87万元，呈现稳步增长态势。另据招股书披露，2024年4月，公司新增中标中海油集团约1.70亿元的关断阀品类标段包，相关产品主要应用于海工装备领域。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目，以及补充流动资金。 1、新增30,800台中高端工业阀门生产线技术改造项目：项目建设内容包括改造现有生产车间，购置先进生产设备、检测设备，引进相关技术人；项目达产期内计划实现年均销售收入15,771.02万元，年均净利润1,884.55万元。 2、研究院升级改造项目：本项目在公司现有工业阀门产