2024年中国保险业在政策呵护和低利率环境下迈入高质量转型新阶段。人身险行业因防范利差损风险，监管下调寿险定价利率上限100bps，未来寿险产品预定利率或与市场利率（如10年期国债利率）挂钩动态调整负债成本。财险行业车险保费受自主定价系数放开和乘用车销量影响增速放缓，但新能源车渗透率提升带来增量空间；非车险创新和风险减量管理推动多元化经营。投资方面，险企净投资收益率因利率下行和资产到期下行至3.4%，完善资产负债久期匹配和资产配置体系是稳健经营的必由之路。
寿险方面，2024年上市险企新业务价值增长超预期，主要靠价值率提升驱动。预计2025年NBV增长将延续此模式，因预定利率下调扩大利差、监管调降浮动收益产品结算利率、全渠道“报行合一”改善费差、分红险占比提升优化产品结构、长期期交保费占比上行。3Q24新单保费恢复正增长主要受预定利率下调影响，预计4Q24-1Q25开门红期间增速将回归中高单位数。
财险方面，2024年保费增速放缓但赔付上行，车险增速不及预期主因是行业车均保费下滑和乘用车销量不及预期。3Q24头部险企车均保费企稳，10月车险保费同比增长18.6%创年内最高。预计2025年车险保费增速为6%，新能源车渗透率提升进一步打开增量空间。非车险受政策性业务招标放缓和大灾影响增速波动，但《财险高质量发展行动方案》推动业态创新，个人非车险承保利润和保费增速有望上行。
投资方面，险企增加高息股配置应对利率下行和新会计准则影响。预计未来战略资产配置将加大高息股比例，战术资产配置把握结构性行情。FVOCI权益科目下高息股配置占比将提升，债券投资占比或因非银同业存款利率自律管理进一步推升。
偿二代落地执行方面，2025年二期全面落地。三季度末保险行业核心偿付能力充足率135.1%，逐季度回暖；年内13家保险公司发行16笔资本补充工具，其中债券占比72.6%。发债补充资本更具吸引力。
投资建议：保险板块估值交易于0.2-0.5倍FY25 P/EV和0.4-0.9倍FY25 P/BV，股息率4%-7%。四季度股价回调反映政策预期博弈。维持板块“增持”评级，推荐中国太保、中国人寿、中国平安和友邦保险。
