光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 光期能化：能源策略周报 2024年12月15日 原油：地缘升温再度加持油价 总结 1、周五WTI1月原油即合约收盘至71.29美元/桶，周度涨幅5.84%。布伦特2月合约收盘至74.49美元/桶，周度涨幅4.64%；SC2501以552.7元/桶，油价周度呈现大幅反弹走势。 2、地缘风险再度上升，周五以色列军方官员表示，随着伊朗在中东的代理团体实力减弱以及叙利亚阿萨德政权下台，以色列空军正在做好继续对伊朗核设施可能发动袭击的准备。以军认为，孤立的伊朗可能会进一步推进其核计划，目前以色列空军已经摧毁了叙利亚绝大多数防空系统，认为现在有机会对伊朗的核设施发动袭击。 3、三大机构纷纷下调2024年原油需求增速预期。OPEC月报认为，2024年全球石油需求预期增长161万桶/日，低于上月预测的增长182万桶/日。OPEC亦将其对2025年全球石油需求增长的预测从154万桶/日下调至145万桶/日。IEA将2024年全球石油需求增幅预估下调至84万桶/日，此前预估为92万桶/日；将2025年全球石油需求增幅预估上调至110万桶/日，此前预估为99万桶/日。EIA发布的短期能源展望报告显示，2024年全球原油需求增速预期为90万桶/日，此前预计为100万桶/日。2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日，此前预计为130万桶/日。 4、美国周度原油产量大幅上升至1363万桶/日，2024年美国原油产量将增加31万桶/日，此前预期为增加30万桶/日。预计2025年美国原油产量将增加28万桶/日，此前预期为增加30万桶/日。而随着美国新任期总统的上任，对于能源端的监管或将进一步宽松。此外，原油产量引申需求量为1982万桶/日的同期高位水平，这也与高炼厂开工率相对应，炼厂原油转换率仍较高。 5、库存方面，EIA数据显示，截止2024年12月6日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.14481亿桶，比前一周下降70.1万桶；美国商业原油库存量4.2195亿桶，比前一周下降142.5万桶；美国汽油库存总量2.19689亿桶，比前一周增长508.6万桶；馏分油库存量为1.21335亿桶，比前一周增长323.5万桶。原油库存比去年同期低4.27%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期低1.93%；比过去五年同期低4%；馏分油库存比去年同期高6.87%，比过去五年同期低4%。 6、国内需求方面，11月份，中国进口原油4852.1万吨，环比增加8.6%，同比增加14.3%；1-11月份，中国累计进口原油50558.7万吨，同比下降1.9%，降幅较1-10月有所收窄。 7、综合来看，目前市场仍处在多空矛盾博弈中，OPEC+的延迟减产一定程度上改善了明年的供需平衡表预期，使得市场对于供应过剩的程度有所缓和。 随着年末双节即将到来，市场将出现成品端补库存的节奏对原油需求有一定支撑。另外需要关注地缘这块对市场情绪的影响，油价延续震荡节奏。 总结 1、供应方面：截至12月9日当周，新加坡燃料油库存录得1792.1万桶，环比前一周减少86.7万桶（4.61%）；富查伊拉燃料油库存录得641.9万桶，环比前一周减少214.5万桶（25.05%）。 2、需求方面：据隆众资讯统计，11月中国保税市场供油量窄幅增加，总供油量158万吨，环比增加0.3%。国内主要港口保税船用燃料油消费量 小幅下滑，预计12月全国保税船用燃料油消费量将继续下降。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存出现下降，尤其库欣地区去库幅度较大，但是成品油出现大幅累库，尤其汽油累库幅度较高；美国原油产量达到创纪录高位，原油进出口均明显下降。本周EIA和OPEC相继公布月报，EIA预计2025年全球原油需求增速为130万桶/日，和上月预测维持一致，OPEC将其对2025年全球石油需求增长的预测从154万桶/日下调至145万桶/日。EIA预计2025年美国原油产量将增加28万桶/日，但是预计明年美国原油进口量将出现大幅下滑。本周美国公布11月CPI数据，美国11月CPI同比增长2.7%，创下7月以来的最高年增长率，环比增0.3%；核心CPI同比增长3.3%，环比增0.3%，连续三个月下行受阻，不过并不足以阻止美联储下周降息，CME预计12月降息25bp的概率升至98%。 年底前油价或仍维持区间震荡。 4、策略观点：本周，国际油价整体先跌后涨，新加坡燃料油市场则震荡下行。从基本面看，低硫燃料油市场继续承压，高硫燃料油市场也偏弱运行。低硫方面，新加坡地区下游需求疲软，再加上套利经济可行带来更多西方套利货物的流入，导致本周亚洲低硫燃料油基本面继续走弱。同时，欧洲ARA地区库存充足，预计12月下半月更多装船货物将运到新加坡。高硫方面，由于来自俄罗斯和中东的稳定流入，亚洲高硫燃料油市场近期将维持供应充足的局面。不过，贸易相关人士表示，由于对伊朗的制裁收紧以及相对稳健的终端加油需求，高硫燃料油市场基本面面临的压力预计将会减轻。本周内盘FU大幅走强，或由于交货原因。预计短期高硫相对偏强，关注仓单变化。 总结 1、供应方面：百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为22.23%，较上周下降0.25%；本周社会库存率为15.18%，较上周下降0.14%；本周国内沥青厂装置总开工率为29.69%，较上周上升3.95%。近期炼厂利润修复明显，加之南方地区下游终端需求尚可，炼厂基本稳定生产，带动整体产能利用率增加。 2、需求方面：南、北方地区降温雨雪天气对于刚需有所阻碍，隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.7万吨，环比下降 8.3%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为8.5%，环比下降1.1%，同比下降2.3%。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存出现下降，尤其库欣地区去库幅度较大，但是成品油出现大幅累库，尤其汽油累库幅度较高；美国原油产量达到创纪录高位，原油进出口均明显下降。本周EIA和OPEC相继公布月报，EIA预计2025年全球原油需求增速为130万桶/日，和上月预测维持一致，OPEC将其对2025年全球石油需求增长的预测从154万桶/日下调至145万桶/日。EIA预计2025年美国原油产量将增加28万桶/日，但是预计明年美国原油进口量将出现大幅下滑。本周美国公布11月CPI数据，美国11月CPI同比增长2.7%，创下7月以来的最高年增长率，环比增0.3%；核心CPI同比增长3.3%，环比增0.3%，连续三个月下行受阻，不过并不足以阻止美联储下周降息，CME预计12月降息25bp的概率升至98%。 年底前油价或仍维持区间震荡。 4、策略观点：本周，国际油价整体先跌后涨，沥青期现价格震荡偏强。供应端，原料方面持续偏紧，稀释沥青港口库存基本处于近三年来低位近两周沥青生产利润有明显修复，不过下周部分炼厂停产可能带动开工率下滑；需求端，12月中旬以后大部分地区终端施工陆续收尾，下游需求基本停滞，冬储入库带动社会库库存增加，今年冬储价格相对较高，隆众资讯预计今年冬储体量预计在105万吨左右。随着冬储合同的持续释放，预计后期沥青供应偏紧的情况将得到缓解。 原油：地缘升温再度加持油价 目录 1、供需平衡表：OPEC+延续减产至2025年3月底 2、需求方面：美炼厂开工率周度回落，裂解价差表现疲软 国内进口同环比止跌反弹，加工量增速累计同比降速放缓 3、库存方面：美国原油库存整体水平偏低 成品油汽油、馏分油库存季节性累库 SC交割库存周度保持平稳 4、价格方面：原油价格震荡反弹，内外价差振幅加大 5、关注的风险因素：关注地缘因素的进展 图表：原油年度行情复盘（单位：元/桶） 700.00 2024年4月原油价格见顶 650.00 600.00 550.00 美联储转向降息，中东地缘冲突不断升温，红海航运间断性发酵，需求强预期先行，供需双侧发力 OPEC+连续几次延长减产时间旨在维持市场稳定需求弱现实回归 美国经济有韧性，现货交投回暖，美国经济表现为软着落，强韧性，飓风叠加大选，油价反弹 地缘昙花一现，随后修复，美国大选落地，叠加“特朗普交易”，油价低波动、低振幅运行 500.00 450.00 安哥拉退出OPEC，市场质疑OPEC减产决议 地缘溢价回落，宏观转弱，美联储年内降 息次数不及预期 2024年9月原油价格年内低点 2023-12-262024-01-262024-02-262024-03-262024-04-262024-05-262024-06-262024-07-262024-08-262024-09-262024-10-262024-11-26 资料来源：WIND,光大期货研究所 2024年油价整体呈现前高后低的节奏，波动区间全年小于2023年，从SC来看，主力合约波动区间在500-670元/桶区间宽幅运行。 图表：2023/2024年月度供需平衡表（单位：百万桶/日） 总供给 总需求 供需差 供应环比变化 需求环比变化 2024年1月 100.95 101.08 -0.13 -2.45 -2.34 2024年2月 102.20 103.35 -1.15 1.26 2.27 2024年3月 102.93 102.23 0.71 0.73 -1.12 2024年4月 102.68 102.34 0.34 -0.25 0.12 2024年5月 102.36 103.43 -1.06 -0.32 1.08 2024年6月 102.33 103.62 -1.29 -0.04 0.19 2024年7月 102.80 103.16 -0.37 0.47 -0.45 2024年8月 102.81 102.85 -0.04 0.02 -0.31 2024年9月 101.82 103.75 -1.93 -0.99 0.89 2024年10月 102.45 102.22 0.23 0.63 -1.53 2024年11月 103.25 103.66 -0.41 0.80 1.44 2024年12月 103.40 105.05 -1.65 0.15 1.39 2025年1月 103.26 102.51 0.75 -0.14 -2.54 2025年2月 103.34 105.43 -2.09 0.08 2.93 资料来源：EIA光大期货研究所 图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日） 120.0020.00 100.00 15.00 80.00 60.00 40.00 20.00 10.00 5.00 0.00 0.00-5.00 供需差全球供应全球需求 资料来源：EIA光大期货研究所 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日） 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 OPEC月度产量增减 15 2500 2000 1500 1000 500 0 10 5 0 -5 -1 2702 55 60 89 110 147 247 114 88 326 406 336 895 Nov-24 OPEC 厄瓜多尔 卡塔尔 阿尔及利亚 安哥拉 尼日利亚 科威特 利比亚 委内瑞拉 阿联酋 伊拉克 伊朗 沙特 0 12 3 -1 -1 -4 -4 3 11 -1 9 -7 0 0 变化 2690 52 61 90 114 151 244 103 89 317 413 336 895 Oct-24 Nov-24Oct-24变化 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表：伊拉克月度产量（单位：万桶/日） 1200 1100 1000 900 800 700 600 1月2月3月4月5