光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 光期能化：能源策略周报 2024年8月25日 总结 1、宏观和地缘方面：美联储7月会议记录显示，美国通胀已从高位回落，劳动力市场也在降温，美国劳工部周四公布的数据显示，上周初请失业金人数有所上升，费城联储主席哈克、波士顿联储主席柯林斯等多位美联储官员均对美联储9月开始降息表示支持。地缘方面，加沙停火协议谈判悬而未决，但整体未对油价起到明显支撑。当地时间21日，据以色列媒体报道，消息人士称，由于美方提案内容与以色列提案内容仍相去甚远，目前加沙地带停火谈判已陷入僵局。 2、供应方面：OPEC周四表示，已收到伊拉克和哈萨克斯坦的最新产量补偿计划，称他们的目标是在2025年9月前弥补今年前7个月的超产数量。此前，利 比亚国家石油公司于8月7日宣布Sharara油田遭遇不可抗力，影响约27万桶/日的石油产量和出口，据报道目前Sharara油田的原油产量已经增加约8.5万桶/日。委内瑞拉石油部长最近宣布，奥里诺科油带内的Chaima、L-20-1和Paramaconi油井已经修复成功，包括制裁和破坏稳定行动在内的外部压力没有阻碍委内瑞拉石油行业复苏。今年6月，委内瑞拉石油部长宣布委内瑞拉原油产量即将达到100万桶/日，目前官方公布的产量已超过95万桶/日。 3、需求和库存方面：从国内需求来看，表现依然疲软，不过地炼开工率和加工量有小幅回升的迹象，港口库存下降速度放缓，支撑地炼原料到港量也出现 回暖迹象。此外，近期公开消息显示裕龙岛炼化一体化项目年内投产可期，据隆众资讯从市场了解，8月以来裕龙石化采购原油节奏较前期加快，对于“金九银十”的原油加工需求或也有一定提振，相关投产消息仍以官方为准。EIA库存方面显示美国原油和成品油库存继续去库。本周EIA美国商业原油库存继续超预期下降，商业原油库存在过去的七周有六周减少，包括汽油和精炼油在内的成品油也继续去库。 4、策略观点：近期海外宏观方面的衰退担忧有所减弱，且地缘局势方面悬而未决，但是内外盘油价走势依然疲软，主要还是出于对未来需求前景的担忧。 EIA最新月报预计8、9和10月的供需缺口分别为-77、-140和48万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104和-5万桶/日。另外资金方面，上周WTI基金持有的净多头增加4.1%。从国外需求来看，虽然美国原油和成品油仍在去库过程之中，但是需求旺季逐步接近尾👉，预计未来向上驱动有限。不过在当前现货市场供需未出现显著恶化的背景之下，我们认为油价大幅向下空间较为有限。 总结 1、供应方面：截至8月22日当周，新加坡燃料油库存录得1923.2万桶，环比前一周增加108.9万桶（6%）；富查伊拉燃料油库存录得780.2万桶，环比前一周减少70.8万桶（8.32%）。国家统计局数据显示，2024年7月中国燃料油产量为357.7万吨，环比下降1.02%，同比下降18.81%。 2、需求方面：7月阿联酋富查伊拉船用燃料销售回升至三个月高点。根据富査伊拉石油工业区数据显示，除润滑油外，富查伊拉加油港7月的燃 料油总销量为62.1679万立方米（约61.6万吨）。在连续三个月下滑后，7月富查伊拉燃料油销量环比增长1.8%，但比去年同期下降了5.7%。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存继续超预期下降，API库存小幅回升，包括汽油和精炼油在内的成品油也继续去库，炼厂开工率上行，美国原油产量重回1340万桶/日的高点。近期海外宏观方面的衰退担忧有所减弱，且地缘局势方面悬而未决，但是内外盘油价走势依然疲软，主要还是出于对未来需求前景的担忧。从国内需求来看，表现依然疲软，不过近期公开消息显示裕龙岛炼化一体化项目年内投产可期，据隆众资讯从市场了解，8月以来裕龙石化采购原油节奏较前期加快，对于“金九银十”的原油加工需求或也有一定提振，相关投产消息仍以官方为准。从国外需求来看，虽然美国原油和成品油仍在去库过程之中，但是需求旺季逐步接近尾👉，预计未来向上驱动有限。不过在当前现货市场供需 未出现显著恶化的背景之下，我们认为短期油价进一步大幅向下空间较为有限。 4、策略观点：本周，国际油价整体震荡下跌，新加坡燃料油价格也弱势下行。从基本面看，低硫燃料油市场结构持稳，而高硫燃料油市场边际走弱。低硫方面，由于套利货流入量增加缓解了现货供应紧张的局面，新加坡市场短期或面临供应压力。此外，由于高低硫价差扩大，预计未来船用高硫燃料油的市场份额比例会继续增加。高硫方面，非制裁油供应紧张以及高硫船加油需求走强继续支撑高硫燃料油市场，但8月以来高硫炼油利润下降了52%，预计随着夏季发电高峰结束，高硫燃料油需求或显著走弱。预计短期在当前油价波动较大背景之下，FU和LU绝对价格或跟随油价波动，高低硫价差（LU-FU）有一定上行驱动。 总结 1、供应方面：9月地炼排产环比上升，同比依然偏低。根据隆众对96家企业跟踪，2024年9月国内沥青地炼排产量为127.6万吨，环比增加15.9万吨，增幅14.23%，同比下降70.3万吨，降幅35.5%；截至8月19日，1-8月沥青累计产量为1780.83万吨，同比减少391.31万吨，降幅18%。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为25.99%，环比下降1.49%。 2、需求方面：随着刚需释放，社会库存逐渐被消耗。百川盈孚对国内24家主要沥青厂统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为45.53%，环比下降 0.74%；本周社会库存率为36.23%，环比下降0.78%。预计“金九银十”库存有望继续去化。隆众资讯统计，国内沥青54家企业厂家样本出货量共 35万吨，环比减少5%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为14.4%，环比增加1.1%。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存继续超预期下降，API库存小幅回升，包括汽油和精炼油在内的成品油也继续去库，炼厂开工率上行，美国原油产量重回1340万桶/日的高点。近期海外宏观方面的衰退担忧有所减弱，且地缘局势方面悬而未决，但是内外盘油价走势依然疲软，主要还是出于对未来需求前景的担忧。从国内需求来看，表现依然疲软，不过近期公开消息显示裕龙岛炼化一体化项目年内投产可期，据隆众资讯从市场了解，8月以来裕龙石化采购原油节奏较前期加快，对于“金九银十”的原油加工需求或也有一定提振，相关投产消息仍以官方为准。从国外需求来看，虽然美国原油和成品油仍在去库过程之中，但是需求旺季逐步接近尾👉，预计未来向上驱动有限。不过在当前现货市场供需 未出现显著恶化的背景之下，我们认为油价大幅向下空间较为有限。 4、策略观点：目前从需求来看，未来仍有继续回暖的预期，部分道路项目施工有所增加，同时降雨的逐渐减少对于刚需也有一定的支撑，预计库存也将持续去化；但是从供应来看，9月地炼的排产出现了比较明显的环比增加，尽管同比偏低，还是需要注意供应端的压力。此外，从仓单来看，本周沥青厂库仓单出现12万吨的注册，或对近月合约造成比较大的压力，因此可以关注月差走弱的机会。 目录 1、价格：本周内外盘原油价格先跌后涨 2、宏观：降息预期进一步增强 3、供应：伊拉克和哈萨克斯坦提交最新补偿性减产计划 4、需求：国内地炼开工率和加工量有小幅回升的迹象 5、库存：美国原油和成品油库存继续下降 图表：内外盘原油月度均价（单位：美元/桶）图表：内盘能化品种周度变化（单位：美元/桶，%） 79.03 78.71 75.51 100 95 90 85 80 75 70 65 60 Brent月度均价WTI月度均价INE月度均价 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2024/8/222024/8/14涨跌幅 11.8% 5.2% 3.2% 2.3% 3.1% 1.4% -1.2% 0.0% -3.8%-3.2% -3.7% -5.5%-6.0%-6.9% -5.5% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：INE成交持仓情况（单位：元/桶，手）图表：Brent-WTI价差（单位：美元/桶） 800 600 400 200 0 SC持仓量SC结算价SC成交量 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 B-W价差WTIBrent 12 10 8 6 4 2 0 -2 2023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072022-52022-82022-112023-22023-52023-82023-112024-22024-52024-8 图表：WTI绝对价格与月差（单位：美元/桶）图表：Brent绝对价格与月差（单位：美元/桶） 100 80 60 40 20 0 WTI近月1-6WTI 10120 8100 680 460 240 020 -20 Brent近月1-6Brent 10 8 6 4 2 0 -2 2023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/8 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/8 图表：SC近月月差表现（单位：元/桶）图表：内外盘价差表现（单位：美元/桶） SC1-2 SC-WTISC-Brent 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 500000 400000 300000 200000 100000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，光大期货研究所 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2022-05 图表：WTI非商业持仓情况（单位：张） 图表：Brent基金持仓情况（单位：张） 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 非商业净多头 2022-11 基金净多头 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 非商业多头 基金多头 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 基金空头 2023-10 非商业空头 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 3.盘面：WTI和Brent持仓情况 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 202