光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：能源策略周报 2024年3月17日 原油：多因素共振共同推升油价 总结 1、截至周五，WTI4月合约收盘在81美元/桶，周度涨幅4.05%。布伦特5月合约收盘在85.35美元/桶，周度涨幅4.02%。SC2404周五夜盘以635.1元/桶收盘。周度油价上涨突破，创出本轮反弹新高，月差方面，SC4-5合约周中大幅走高，周五有所回落；内外盘原油价差也呈现大幅走扩。 2、周度三大机构月报陆续出台，使得市场对于市场供需矛盾收紧有进一步预期。其中IEA将2024年的需求增长预测较上一份报告上调了11万桶至130万桶/日，下调了2024年的供应预测。目前预计今年的石油供应量将增加80万桶至1.029亿桶/日，在IEA调整供应数据后，三季度整体供不应求的程度有所加剧，因而助推了油价的涨幅。此前，OPEC的最新报告对今年和明年全球石油供需预测基本保持不变，预计2024年石油消费量将强劲增加225万桶/日，达到创纪录的1.045亿桶/日。EIA认为2024年的石油需求增速为140万桶/日，较上月小幅下调2万桶/日。 3、地缘方面，也门胡塞武装表示即将扩张行动范围，并阻止以色列相关船只通过好望角海峡。此前胡塞武装在拦截通过红海和阿拉伯海域的船只。当前航运周期延长的影响使得原油市场运力偏紧，库存结构性矛盾分化，需求国的在案库存减少，而在途库存显著增加。而一旦不稳定性可能扩大至好望角，会进一步增加市场的供应担忧。此外，俄罗斯大选之际，乌克兰无人机多次对俄罗斯炼油设施进行袭击，火灾导致部分炼油厂停工。市场预期在俄罗斯汽油出口禁令的背景下，成品油的出口仍存在减少的预期，因而汽油裂解价差显著走强。 4、需求方面，美国炼厂加工总量平均每天1570万桶，比前一周增加39万桶；炼油厂开工率86.8%，比前一周增长1.9个百分点，美国炼油厂开工率继续 上升。2024年1-2月中国原油进口量8830.8万吨，比去年同期增加426.2万吨，增幅5.1%。 5、库存方面，EIA数据显示，截止2024年3月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.0855亿桶，比前一周下降94万桶；商业原油库存量 4.46994亿桶，比前一周下降154万桶；汽油库存总量2.34083亿桶，比前一周下降566万桶；馏分油库存量为1.17898亿桶，比前一周增长89万桶。原油库存比去年同期低6.89%；比过去五年同期低低3%；汽油库存比去年同期低0.81%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低1.52%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量下降473万桶。此外，国内SC原油期货仓单周度注销110.9万桶至360.9万桶，主要注销仓库为中油大连保税仓库，随着国内期货仓单水平的下降，内外价差恐将维持高位。 6、从当前油价来看，供需共振是驱动反弹的主要因素，地缘的担忧以及OPEC+减产的延续令市场供应持续扰动，而需求方面来看，美国炼厂开工率恢复高位，而强劲的出口需求令炼厂裂解利润处于高位。而俄罗斯炼厂遭遇无人机袭击亦增加了成品油价格的供应缺口。短期市场进入成品油价格强劲带动原油走高的双螺旋，此外通胀再度抬头的宏观预期也刺激了油价重心的上移。因而整体方面，油价走势脱离前期的震荡区间，具备上行支撑，在节奏上仍不可一蹴而就，策略上关注SC5-6价差走扩驱动，以及内外价差走扩驱动。 总结 1、供应方面：近期俄罗斯多个炼厂遇袭或使得高硫燃料油供应出现一定下降，从最新消息来看，目前已确定关闭的产能大约为50万桶/日，叠加受影响的 Norshi和Kirishi炼厂，总计受损产能在119万桶/日左右，预计影响高硫燃料油产量约为22万桶/日（100万吨/月）。此前俄罗斯一直是亚洲高硫燃料油的主要供应来源，当前产能受阻和俄罗斯炼厂近期检修力度偏强可能会在一定程度上缓解亚洲市场持续的高硫供应压力。低硫端，据金联创统计2月中国炼厂低硫船用燃料油产量为123.8万吨，环比减少9.5万吨或7.13%，同比减少1.51%；预计3月低硫船燃产量在130-135万吨左右。 2、需求方面：2月国内地炼进口原料出现回升，其中高硫燃料油仍占据一席之地，缓解了市场对于高硫炼化需求下滑的担忧；随着二季度临近，中东或将 提前为发电需求采购高硫。此外，MPA数据显示2月新加坡船燃销量450.9万吨，环比下降8%，同比仍高出18%。其中高硫销量160万吨，环比减少3%；低硫销量255万吨，环比下降11%，高、低硫销量占比分别为33%和52%。2月受春节影响新加坡船燃销量有所下滑，但截至目前加注需求表现良好。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外下降，炼厂开工率继续回升，但是汽油库存继续大幅下滑，降幅创去年11月以来最大，主要仍由于汽 油表需的增加。本周乌克兰袭击俄罗斯炼厂的消息再度导致市场担忧能源供应出现中断，支撑油价上行。需求方面，OPEC最新月报中维持了对于全球石油需求增长乐观的预期，主要来自于中国、印度和美国的支撑。OPEC预计2024年美国石油需求将增加17.3万桶/日，预计今年中国的石油需求将同比增长63万桶/日，引领全球石油需求增长。但同时也需要注意，本月月报显示2月OPEC成员国的原油产量较1月是增加了20.3万桶/日，部分国家自愿减产的份额并没有完全实现，尽管此前OPEC+宣布延长减产至二季度，但实际力度还有待观察。 4、策略观点：本周，国际油价震荡偏强，新加坡燃料油价格显著走强。本周俄罗斯炼厂受袭事件使得市场对于供应预期下滑，供需端的边际改善驱动FU 价格上行，但是由于前期来自中东和俄罗斯的高硫货物一直持续，因此亚洲高硫市场的供应还需要时间消化，进一步上涨的空间有待观察，后市需要持续关注俄罗斯炼厂产能受阻的进展以及国内炼厂进料的恢复情况。在供应中断担忧和成本端支撑的背景之下，我们对FU和LU短期持震荡偏强的观点，FU的支撑或暂时强于LU。 总结 1、供应方面：进入3月之后稀释沥青贴水有所回落，因此带动沥青实际供应并没有特别紧张，2月国内沥青总产量为184.5万吨，环比减少43.6万吨或19.1%； 同比下降21.9万吨或10.6%，预计3月实际供应量会出现增加。据隆众资讯统计，截至3月11日，本周国内沥青104家样本贸易商库存量共计255.9万吨，环比增加10.3万吨或4.2%；国内54家沥青样本生产厂库库存共计114.1万吨，环比增加0.1万吨或0.1%；国内沥青81家企业产能利用率为28.7%，环比增加1.8个百分点。 2、需求方面：截至3月12日，百年建筑调研全国10094个工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7个百分点；劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5个百分点； 资金到位率47.7%，环比增加3个百分点。在当前“12省份化债”的背景下，市场对于沥青终端需求的预期依然偏弱。据隆众资讯统计，截至3月11日，本周国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共36.5万吨，环比减少0.2万吨或0.6%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外下降，炼厂开工率继续回升，但是汽油库存继续大幅下滑，降幅创去年11月以来最大，主要仍由于汽 油表需的增加。本周乌克兰袭击俄罗斯炼厂的消息再度导致市场担忧能源供应出现中断，支撑油价上行。需求方面，OPEC最新月报中维持了对于全球石油需求增长乐观的预期，主要来自于中国、印度和美国的支撑。OPEC预计2024年美国石油需求将增加17.3万桶/日，预计今年中国的石油需求将同比增长63万桶/日，引领全球石油需求增长。但同时也需要注意，本月月报显示2月OPEC成员国的原油产量较1月是增加了20.3万桶/日，部分国家自愿减产的份额并没有完全实现，尽管此前OPEC+宣布延长减产至二季度，但实际力度还有待观察。 4、策略观点：本周，国际油价震荡偏强，沥青盘面和现货价格窄幅震荡。本周原油的上涨对于沥青价格有一定成本端支撑，但沥青自身基本面依然表现 较差。从当前的开工数据来看，尽管利润较差，但3月沥青的实际产量预计基本能够实现，4月炼厂检修或带动供应有所收缩。需求端，厂家执行批量优惠政策刺激贸易商提货量增加，但是终端需求恢复缓慢，因此社库压力要大于厂库。原料端稀释沥青依然是市场关注的焦点，如若美国对委内瑞拉重启制裁，原料贴水的下滑将给炼厂带来更多的加工利润，供应端的压力可能会有进一步增加。预计在当前供需两弱的背景之下，沥青整体价格以窄幅震荡为主。 原油：多因素共振共同推升油价 目录 1、供需平衡表：地缘仍加剧供应端的不确定性，OPEC+新一季度的减产决议维持前期 2、需求方面：美炼厂开工率恢复，裂解价差走强，欧洲炼厂开工仍然低迷 国内成本上升（运输及保险费用增加），炼厂加工利润持续走弱， 3、库存方面：美国原油库存去库，出口同比高增速，石油战略储备低位企稳并现小幅增加成品油库存分化，汽油去库超预期、馏分油小幅增加 SC交割库存周度再度大幅下降，美战略石油库存小幅上升 4、价格方面：外盘油价震荡回升，SC近强远弱，内外盘价差持续走扩 5、关注的风险因素：关注好望角航运的稳定性，国内需求恢复的力度 图表：能化产品周度价格表现概览 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 INE原油 0.00 5.5% 2.6%2.8% 0.7% 2.2% 1.0% 1.7% 0.2% 4.6% 3.6% 1.4%0.8% -2.9% 0.2% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -5.8%-6.0% 燃料油 INE低硫燃料油 沥青 精对苯二甲酸(PTA) 线型低密度聚乙烯(LLDPE) 聚丙烯 PVC 天然橡胶 INE20号胶 甲醇 乙二醇 尿素 LPG 纯碱 -8.0% 2024-03-152024-03-08涨跌幅 资料来源：WIND,光大期货研究所 图表：2023/2024年月度供需平衡表（单位：百万桶/日） 总供给 总需求 供需差 供应环⽐变化 需求环⽐变化 2024/1/1 101.05 100.44 0.61 -1.69 -2.58 2024/2/1 101.82 102.93 -1.10 0.77 2.49 2024/3/1 101.03 101.91 -0.88 -0.79 -1.02 2024/4/1 101.06 101.61 -0.55 0.03 -0.30 2024/5/1 101.33 101.71 -0.39 0.27 0.11 2024/6/1 101.66 103.33 -1.67 0.33 1.62 2024/7/1 102.86 102.76 0.11 1.20 -0.58 2024/8/1 102.92 102.85 0.07 0.06 0.09 2024/9/1 102.68 103.03 -0.35 -0.24 0.18 2024/10/1 102.97 101.78 1.19 0.29 -1.25 2024/11/1 103.07 102.70 0.38 0.10 0.92 2024/12/1 102.83 104.29 -1.46 -0.24 1.59 2025/1/1 103.18 101.84 1.33 0.35 -2.45 2025/2/1 103.18 104.76 -1.58 0.01 2.92 资料来源：EIA光大期货研究所 1.2全球石油供需平衡表：地缘扰动持续性超预期，供需紧张矛盾整体有所缓解 图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：EIA光大期货研究所 1/1/2017 3/1/2017 5/1/2017 7/1/2017 9/1/2017 11/1/2017 1/1/2018