2025年展望：这不是一个着陆
经济前景
- 美国经济：美国经济表现出强劲的增长势头，失业率保持在低位，就业空缺率与失业率估计值约为4.5%，显示经济仍以高于过去25年趋势增长率的速度稳健增长。NAIRU（非加速通货膨胀率的失业率）指标表明，美国劳动力市场几乎没有闲置。
- 制造业：自2022年11月以来，全球制造业持续低迷，表明G7央行的激进紧缩政策对最敏感于利率变化的行业产生了较短的滞后效应。
- 通货膨胀：美联储加息已降低了总体需求，但潜在的下行压力仍然存在。NAIRU指标显示，美国经济仍以高于过去25年趋势增长率的速度稳健增长。
政策与市场
- 特朗普政策：特朗普政府将关税作为谈判筹码，并计划缓和实施，但这些关税仍会对国内消费者构成税负。此外，限制移民可能导致通胀上升。
- 拜登遗产：尽管特朗普政策备受关注，但拜登对美国经济的影响也不容忽视。短期内的经济关切将在2025年产生滞后效应。
- 全球展望：欧洲失业率维持在历史低位附近，但德国工业和汽车制造业部门可能面临失业率上升的风险。日本央行提高政策利率，而欧元区消费预计在2025年加速增长。
三种情景
- 基本情况：美国非通胀增长没有太多回旋余地，G7央行的紧缩政策将导致通胀风险增加，但总体需求降低。美国实际GDP增长率预计为1.7%，通货膨胀率为2.75%。
- 乐观情景：美国失业率降至接近4%，消费增长率保持在2%以上。生产力提升和充足供应继续抑制单位劳动成本和能源价格，实现无瑕的去通胀。
- 悲观情景：不断升级的冲突导致军事开支大幅增加，通货膨胀加剧，债券市场受到困扰。报复性关税战加剧，推动成本推动型通货膨胀上升，导致经济衰退。
金融市场展望
- 美国股市：特朗普政策议程将导致滞胀性转变。股市在红色浪潮消除权力过渡的不确定性后可能出现上涨，但最终可能面临逆风。
- 债券市场：美国10年期国债应交易在约4.25%的水平，预计下半年通胀将超出预期。再通胀可能性存在，债券收益率可能在4.50%-5%的范围内见顶。
- 市场动量：集中化的动力将继续影响市场。标普500指数展现出过去几十年中最强劲之一的年度反弹，但需警惕地缘政治风险。
结论
尽管存在多种不确定性，但Robeco认为2025年将是一个充满挑战的宏观环境，但并非“着陆”。关键在于政策和市场动态的变化，以及全球经济的调整。
