铜期货周报：12月降息概率提高，铜矿偏紧格局仍存

铜期货周报 12月降息概率提高，铜矿偏紧格局仍存 周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年12月15日 主要观点 本周策略 上周策略 （1）宏观方面，12月降息概率提高 美国方面，美国11月总体CPI季调环比0.3%（前值0.2%），同比2.7%（前值2.6%），符合市场预期，其中房屋租金涨幅放缓至2021年以来最低。失业率上行0.1pct至4.2%，失业率逼近年内高位。11月通胀、就业数据陆续发布后，市场预期降息概率走高，FedWatch工具显示，截至12月13日下次降息25bp概率为96%。 国内方面，本周中共中央政治局会议、中央经济工作会议陆续召开，从会议主要内容来看，政策态度积极程度略超预期，在加强超常规逆周期调节、实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策、大力提振消费等方面作出部署。12月的中央经济工作会议仅聚焦财政政策基调及发力方向，具体规模落地仍需等到2025年两会，届时面临特朗普已经推出的政策，可能会有相应规模的财政对冲。前期稳增长政策效应或初步显现：11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，高于市场预期，环比上行斜率略强于季节性，PMI已连续3月回升。 （2）供给方面，长单TC预期2025年铜矿仍将偏紧 铜矿方面，9月以来受内外冶炼厂突发事故影响，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，但中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。粗铜方面，12月加工费900元/吨，仍处低位水平。废铜方面，精废价差自下半年以来自高位回落，截至12月13日，精废价差为941.6元/吨。 （3）库存方面，11月以来国内库存去化较好，全球库存仍处高位 本周LME周度平均库存26.94万吨，周环比基本不变；本周COMEX周度平均库存9.38万吨，周环比上涨2.03%，库存累库；截至12月12日，SMM全国主流地区铜库存12.23万吨，周环比-0.8万吨，11月以来库存去化较好。11月以来，境内库存持续去库，但境外库存去化放缓；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。 震荡，主力参考72000-76000 震荡，主力参考72000- 76000 主要观点 本周策略 上周策略 （4）微观需求方面，11月以来开工率稳定 本周SMM电解铜周度制杆开工率维持在80%以上，11月以来开工率稳定。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4季度电网投资增速同比或将放缓。后续关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿，下游年终促销、以及海外节前补库或对需求形成一定支撑。 总的来说，宏观方面，美国经济软着陆预期仍在，11月通胀符合预期、失业率逼近年内高位，市场预期12月美联储降息概率加大。“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但前期特朗普交易下的美元美债持续升温给工业金属价格带来下行压力。国内方面，中共中央政治局会议、中央经济工作会议陆续召开，首次提及“加强超常规逆周期调节”，在货币政策财政政策方面表述积极，政策从被动应对转换为主动出击。12月的中央经济工作会议仅涉及财政政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会。基本面方面，9月以来短期铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制，且根据2025年长单TC谈判结果，预期2025年铜矿偏紧局面继续存在。需求端，虽步入淡季，但开工率稳定，下游在铜价回落企稳后需求激发，国内社会库存去化流畅。 因此，短期来看随着海外降息预期回暖，国内方面中央经济工作会议落地后再次步入政策真空期，后续规模落地需待2025年，宏观中性。铜价回落后下游需求释放、铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，重点关注海外通胀交易的持续性、美联储12月议息会议对于后续降息路径的指引。 震荡，主力参考72000-76000 震荡，主力参考72000- 76000 目录 CONTENT 01周度回顾与资金面 02宏观：12月降息概率提高 03供给：铜矿供应偏紧限制TC反弹 04需求：开工率稳定 05库存：国内库存去化较好 1周度回顾与资金面 周度市场回顾 国内外铜期货价格（单位：元/吨、美元/吨） 项目 2024/12/132024/12/6 变动 同比 12,000 11,000 伦铜价格 9,057 9,093 -36 -0.40% 10,000 9,000 沪铜价格 74,890 74,820 70 0.09% 8,000 沪铜持仓量 373,022 378,270 -5,248 -1.39% 7,000 沪铜周均成交量 131,311 130,272 1,040 0.80% 期货收盘价( 电子 盘):L M E3个月 铜 期货收盘价：阴极铜（ 右轴） 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 沪铜成交量和持仓量（单位：手） 本周，国内宏观预期扰动，铜价回落后下游采购需求增强及铜矿供给 偏紧提供价格支撑，铜价震荡 截至2024年12月13日，伦铜价格报9057美元/吨，周环比下跌0.40% 截至2024年12月13日，沪铜价格报74890元/吨，周环比上涨0.09% 截至2024年12月13日，沪铜持仓量373,022手，周环比下跌1.39% 本周沪铜周均成交量373,02手，周环比上涨0.80% 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 730,000 630,000 530,000 430,000 330,000 230,000 130,000 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 30,000 期货成交量(活跃合约):阴极铜期货持仓量:阴极铜（右轴） 周度持仓变动 LME投资基金净多头持仓（单位：手） 项目2024/12/32024/12/10变动环比 持仓 LME投资基金净多 23,89421,6932,20110.15% 12,000 COMEX非商业净多头持仓10,466 10,959 -493 -4.50% 8,0006,000 COMEX商业净多头-14,783 -16,889 2,106 12.47% 4,000 项目2024/12/6 2024/11/29 变动 环比 2,0000 10,000 2020-032021-032022-032023-032024-03 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 头持仓 LME:铜:投资基金净多头持仓（右轴）期货官方价:LME3个月铜 COMEX铜商业净多头持仓（单位：手） COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手） 6 5 4 3 2 1 0 2020-032021-032022-032023-032024-03 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 -100,000 6 5 4 3 2 1 0 2020-032021-032022-032023-032024-03 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 COMEX:1号铜:商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜 COMEX:1号铜:非商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜 SHFE铜合约月差（元/吨） 国内现货升贴水（元/吨） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 600 400 200 0 -200 -400 -600 SMM1#电解铜升贴水(11:00:00)-平均价SMM广东1#电解铜升贴水-平均价 LME铜升贴水（美元/吨） 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 0 -100 SMM电解铜小幅升水，SMM广东电解铜升水幅度较高 国外LME铜价差维持贴水结构 -200 -300 -400 升贴水:LME铜(0-3)升贴水:LME铜(3-15) 2宏观：12月降息概率提高 美国国债收益率与10-2年利差 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 110 108 106 104 102 100 98 96 2.1美国主要金融数据：12月以来，下次降息概率陆续走高 美元指数 美国10-2年利差（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 市场预期降息概率提高，美债利率下行：1、特朗普提名对冲基金经理斯科特贝森特担任财政部长，贝森特主张到2028年将预算赤字率降至3%，同时支持宽松货币周期；2、11月就业放缓，失业率逼近年内高位 汇率因素影响美元指数：特朗普的对外加征关税政策，对欧元区、新兴经济体市场经济形成压制，“强美元”预期下美元近期表现在外汇市场独树一帜 11月通胀、就业数据陆续发布后，美国通胀放缓、就业下行，市场预期降息概率走高，FedWatch工具显示，截至12月13日，下次降息25bp概 率为96% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美元指数 FedWatch：联邦基金利率变动可能性变化 11/1/24 11/3/24 11/5/24 11/7/24 11/9/24 11/11/24 11/13/24 11/15/24 11/17/24 11/19/24 11/21/24 11/23/24 11/25/24 11/27/24 11/29/24 12/1/24 12/3/24 12/5/24 12/7/24 12/9/24 12/11/24 12/13/24 (4.00%-4.25%)(4.25%-4.50%)(4.5%-4.75%)(4.75%-5%) 制造业与非制造业PMI 通胀：CPI、PCE、通胀预期变化 604.0 503.5 403.0 302.5 202.0 101.5 0 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国通胀粘性，11月通胀符合预期：美国11月总体CPI季调环比0.3%（前值0.2%），同比2.7%（前值2.6%），符合市场预期，其中房屋租金涨幅放缓至2021年以来最低 11月就业继续放缓：11月新增非农22.7万人；9月和10月数据分别上修3.2万人和2.4万人至25.5万人和3.6万人；失业率上行0.1pct至4.2% 11月制造业景气度回暖：美国11月ISM制造业指数48.4，高于预期的47.6，10月前值为46.5 4.40 4.30 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 美国:CPI:季调:同比美国:密歇根大学:通胀预期变化美国:PCE:当月同比 就业 美国:新增非农就业人数:季调（右轴）美国:失业率:季调 350 300 250 200 150 100 50 0 M1同比与M2同比 社会融资规模（单位：万亿元、%） 20 15 10 5 0 -5 -10 M2同比-M1