铜期货周报：美元美债走势分化，铜矿偏紧格局仍存

核心观点与关键数据

宏观：美元美债走势分化

• 近期美元指数与美债收益率走势分化，11月8日至12月6日，美元指数由104.95升至105.97，10年期美债收益率由4.3%降至4.15%。
• 市场预期12月美联储降息概率加大，特朗普提名财政部长主张宽松货币政策，11月就业放缓，失业率逼近年内高位。
• 特朗普政策对二次通胀的预期或被高估，减税和关税政策推进存在不确定性，美债收益率回落下美元指数或面临下行压力。

供给：铜矿供应偏紧限制TC反弹

• 2024年铜矿现货TC/RC维持低位，中长期铜矿供应偏紧限制TC价格反弹。
• 2025年长单TC初步落定于21.25美元/吨，较2024年大幅下降，市场预期铜矿偏紧格局持续。
• 粗铜供应下半年趋紧，1-10月阳极铜进口同比下滑11.47%；废铜供应由宽趋紧，精废价差高位回落至1129.36元/吨。
• 11月铜价回落驱动产量环比增长，冶炼厂开工率回升至86.86%，1-11月铜产量同比增加5.02%。

需求：开工率稳定

• SMM电解铜周度制杆开工率维持在80%以上，11月以来开工率稳定。
• 终端行业需求分化，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4电网投资增速同比或放缓。
• 下游采购意愿待观察，年终促销和海外节前补库或对需求形成支撑。

库存：国内库存去化较好

• LME铜库存周环比下降0.29%，COMEX铜库存周环比上涨2.96%，SMM国内库存周环比下降0.72万吨。
• 境内库存持续去库，但境外库存去化放缓，全球库存仍处高位，库存压力存在。

研究结论

• 短期美债利率下行或对美元指数形成压力，国内政策预期扰动。
• 铜价回落后下游需求释放及铜矿供给紧张格局提供支撑。
• 关注海外通胀交易持续性、美联储12月议息会议对降息路径的指引。
• 铜价震荡，主力参考72000-76000元/吨。